香农芯创这回堵了不少人的嘴

作者| 方乔

编辑| 汪戈伐

香农芯创4月8日披露2026年一季度业绩预告，预计归母净利润在11.4亿元至14.8亿元之间，同比增幅最高接近87倍。而就在数月前，还有机构预测该公司2026年全年利润约11亿元。一个季度的实际成绩，已接近乃至超越了部分机构对全年的判断。

消息披露当日，香农芯创股价单日涨幅20%。但在此之前，公司股价较历史高点最大回撤约40%，业绩预告公布前五个交易日内，主力资金仍净流出逾14亿元。

高增长背后，外界对香农芯创的备货策略、增长持续性以及股东减持等问题仍存争议。

香农芯创能在一个季度内创造如此利润，核心原因只有一个：存储价格在过去一年内大幅上涨，而公司恰好处于这条涨价链路的关键节点。

根据TrendForce集邦咨询的预测数据，2026年一季度服务器DRAM合约价环比涨幅接近九成，NAND Flash的涨幅也超过五成。这一轮价格上行并非短期波动，2025年上半年，DRAM综合价格指数已累计涨近五成，进入下半年后涨势未停，SK海力士已向客户发出二季度进一步涨价的通知。

涨价的底层逻辑，是AI数据中心对存储资源的大量消耗。AI服务器所需的内存容量远高于传统服务器，而全球主要存储原厂为追求更高毛利，持续将产能向HBM和高端DDR5倾斜，普通型号的供给随之收缩，买家议价空间越来越小。

香农芯创在这个结构里的位置，相当于离水源最近的管道。公司持有SK海力士、AMD、联发科等品牌代理资格，分销业务贡献了总营收的97%以上，存储类产品是主力，DRAM又占其中大头。

下游覆盖阿里云、腾讯云、华为、字节跳动等主要云厂商，以及浪潮信息、中科曙光等AI服务器企业。公司与SK海力士的绑定尤为关键，2024年对该供应商的采购额占全年采购总额的一半以上，这在货源紧张的时期构成显著优势。

全年数据反映了这种优势，2025年，香农芯创营收352.51亿元，同比增长45.24%；归母净利润5.44亿元，同比增长逾一倍。

A股同行同样业绩报喜：佰维存储今年前两月净利润同比增幅最高超过十倍；德明利预计一季度净利润最高超过36亿元，去年同期还处于亏损状态。三星电子一季度营业利润同比增幅也超过七倍。香农芯创的数据，是整个存储超级周期的缩影。

一季报打穿机构预期，但资金在利好公布前还在持续流出，说明市场对香农芯创的判断远未统一。

争议的第一个焦点是备货。存储上涨周期中，提前备货的公司往往能以更低成本锁定货源，赚取更大的价差。

据界面新闻报道，从2025年三季度末的数据来看，江波龙、德明利、佰维存储等同行存货余额较年初均有显著增加，其中佰维存储到2025年末存货已接近80亿元。相比之下，香农芯创同期存货余额18.13亿元，较2024年末下降约10亿元，在同行中明显偏低。

这引发了部分投资者的疑虑：公司一季度是否通过集中出货来释放业绩，后续货源能否持续跟上？对此，公司内部人士对外表示，当前拿货节奏正常，与海力士原厂的资源绑定关系为其提供了一定保障。但四季度实际备货情况要等年报披露后才能确认，在此之前，这一问号仍然存在。

争议的第二个焦点是股东减持，2025年8月，香农芯创股价还在30元出头，到当年11月已最高触及204元以上，累计涨幅超过五倍，随后进入高位震荡并深度回调。

在股价高位区间，公司重要股东及高管陆续套现。新动能基金减持金额超7.5亿元，部分高管也在同期完成了减持。时间节点的精准，客观上动摇了市场对公司的信心。

另一个与信心相关的背景，是2025年10月的一次人事变化。公司董事长范永武在股价创历史新高的当天宣布辞职，距原任期届满尚有一年半。接任的黄泽伟此前担任联席董事长，主导创立了国产存储品牌“海普存储”，并将AMD经销纳入公司业务版图。人事变动叠加减持，进一步加深了市场观望情绪。

争议的第三个焦点，也是最关键的一个，是“海普存储”能走多远。香农芯创过去五年，销售毛利率长期处于3%到6%的低位，分销模式天然利润空间有限。

“海普存储”是公司打破这一局面的尝试，围绕国产化和定制化方向，推出企业级SSD和企业级DRAM产品，已完成国内主要服务器平台的认证和适配，2025年实现首年盈利，第四季度收入放量明显，下游客户以云厂商为主。

从分销商到品牌厂商，路径清晰，但要真正建立护城河，需要时间和市场验证。有行业人士判断，AI驱动的需求具有结构性，即便未来原厂陆续扩产，短期内也难以填补缺口，留给香农芯创的时间窗口或许比外界预期的更长。

但存储行业涨价周期结束时往往来得突然，接下来三个季度，才是真正验证这份成绩单含金量的时候。

免责声明：本文内容仅供参考，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。

本文基于公开信息撰写，如有指正，请与我们联系 微信号：Hmhmhemiao（加好友注明来意）

更多内容请关注