小阔科技冲刺港股，三年花30亿营销，5.8亿对赌负债高悬

3月末，网红牙膏品牌“参半”背后的母公司深圳小阔科技股份有限公司（简称“小阔科技”）正式向港交所递交招股书。近年来，通过抖音、小红书等内容平台，“参半”的漱口水与牙膏成为部分年轻人熟悉的日常消费品。此次递表，小阔科技有望冲击港股“口腔护理第一股”的称号。

凭借KOL（关键意见领袖）种草和直播带货，这家成立于2015年的公司，在短短数年间实现了惊人的增长。以2025年零售额计，小阔科技已是中国口腔护理市场的第三大集团，其2023年至2025年的零售额更是录得了超50%的复合年增长率。

来源：“参半”官网

作为典型的“新消费”品牌，小阔科技凭借“流量打法”在口腔护理的红海中迅速收获成绩，但招股书显示，小阔科技近三年销售及分销开支已超30亿元，始终占总收入的60%以上；而公司研发开支仅占1%左右，研发人员仅27人。

公司存在约5.8亿元的对赌协议，条件为60个月内完成合格上市，否则投资方可行使赎回权。截至2025年底，公司账面现金仅2.23亿元。“重营销、轻研发”的底色叠加现金流的吃紧，小阔科技此次闯关港股，其前景仍待市场检验。

“口腔护理”新玩家 八成以上营收靠线上

根据招股书，小阔科技2015年成立于深圳，主营口腔护理品牌，主要产品涵盖牙膏、漱口水、牙刷、口腔喷雾等。在基本盘稳固的口腔护理行业，小阔科技凭借新潮的“流量打法”，在短短几年内便闯出一片天地。根据弗若斯特沙利文报告，2025年，中国前五大口腔护理产品集团零售额占市场总份额约33.3%，其中小阔科技市场份额约为6.5%，排名第三，仅次于云南白药和以“黑人牙膏”驰名的好来集团。

根据招股书，小阔科技的营收在2023年至2025年间实现了惊人的飞跃，从10.96亿元增长至24.99亿元，年复合增长率高达51%。其中，2025年营收同比增速达到82.5%，呈现爆发态势。这一增长主要依赖于其基础口腔护理业务（牙膏、牙刷等），该板块收入占比从2023年的86.8%提升至2025年的92.9%，成为绝对的收入支柱。

口腔护理行业中，高露洁、云南白药等国际巨头和传统豪强凭借线下渠道优势和多年的品牌经营，通常被认为市场地位稳固。因此，作为新入局者的小阔科技选择深度绑定线上流量红利来寻找突破点。

2018年，小阔科技推出核心品牌“参半”。参半通过小红书、抖音等内容平台，借助KOL种草和直播带货快速打开市场，其便携漱口水累计销量已接近3亿条，成为现象级爆款。报告期内，线上渠道收入占比虽从94.5%降至80.3%，但仍是主要阵地。

值得注意的是，小阔科技近日还联合明星华晨宇推出日化家居新品牌“重点”，拟瞄准微观护理赛道，主要聚焦传统日化家居领域被忽略的微观需求。

来源：微博@参半口腔

除了销售渠道外，在功能上，小阔科技也强调与传统口腔护理品牌不同。据悉，参半采用了“化妆品化”的定位，提出“像护理皮肤一样护理口腔”，将产品从基础清洁拓展至审美与情绪价值领域。通过推出茉莉花味、39℃热感牙膏等创新产品，并在包装和营销上注入“潮牌”基因，成功吸引了年轻消费者，在传统巨头垄断的格局中开辟了新赛道。

三年营销费用超30亿元，占营收六成 研发团队仅27人，支出占比约1%

“成也流量，忧也流量”。尽管小阔科技凭借流量在口腔护理的红海中迅速打开市场，但流量代言也推高公司的营销费用盈利能力，这一方面拉低了公司的净利润，另一方面也使公司的研发支出受到挤压。

根据招股书，小阔科技的毛利率长期保持在70%左右，2023年至2025年，小阔科技的毛利率分别达72.1%、69.8%和71.9%；其中，基础口腔毛利率分别达73.3%、70.4%和72.5%，明显高于云南白药等传统同行。

然而，毛利优势并未体现在盈利能力上。2023年及2024年，小阔科技净利润分别达6040.3万元和5091.5万元；2025年，在营收增速超80%的情况下，小阔科技却出现亏损1825.1万元。

亏损背后是销售及分销开支的激增。根据招股书，2023年至2024年，该项费用分别为6.85亿元和8.35亿元，2025年则同比飙升近84%至15.34亿元，占收入比重始终超过60%。2025年，营销开支已占到毛利的76%。这导致公司经调整净利率仅维持在4.9%、4.8%和6.2%，呈现典型的“高毛利、低净利”特征，也凸显了其业绩增长对流量购买的深度依赖。

与巨额营销投入形成尖锐对比的是，2023年至2025年，研发开支仅占收入的约1%，2025年更是低至0.76%，研发团队仅27人。这种“重营销、轻研发”的模式，使得公司的产品创新多停留在概念和包装层面，其唯一涉及配方的发明专利为“一种祛除口腔烟味的组合物及其制备方法”，主要聚集于口味，同美白、抗敏、护龈等核心功效仍存在本质区别。

此外，小阔科技试图通过拓展新品类来打造第二增长曲线，但要看到成效或仍需时日。2025年，小阔科技推出的个护品牌“小箭头”，但当年收入仅805.4万元，占总收入0.3%。

小阔科技同华晨宇的联手同样是公司对新增长点的探索。但值得注意的是，华晨宇并非简单代言，而是通过持股20%并深度参与品牌定位、视觉形象与产品甄选，这意味着双方的绑定更为紧密，华晨宇的个人IP与“重点”品牌形成了强关联。依赖明星IP的粉丝经济后续能否转化为长期复购，目前仍有待观察。

约5.8亿元对赌协议，以上市为条件 创始人“分红+薪酬”落袋过亿

与逆袭坐上口腔护理“牌桌”类似，小阔科技创业者的故事充满了草根逆袭色彩。

招股书显示，小阔科技创始人尹阔的学历为高中。据公开资料，尹阔2005年高中毕业后，曾做过流水线工人，也曾在西餐厅帮厨。2011年，尹正在深圳参与联合创办智能硬件品牌“麦开”，又于2015年创立小阔科技，并于2018年推出核心品牌“参半”。凭借对流量趋势的敏锐把握，他带领参半在2021年实现了单月销售额破亿的里程碑，并因此入选福布斯中国30岁以下精英榜。

股权结构上，凭借在口腔护理赛道迅速拿出的成绩，小阔科技吸引了梅花创投、清流资本、字节跳动等知名机构投资。历经多轮融资后，截至招股书披露，尹阔通过直接持股和控股员工持股平台，合计控制公司约38.98%的投票权，为控股股东。字节跳动通过量子跃动持股4.94%。

不过，融资也带来了沉重的对赌压力。招股书显示，公司存在约5.8亿元的“赎回负债”，若自投资日起60个月内未完成合格上市，投资者有权要求赎回股份。截至2025年底，公司账面现金仅2.23亿元。这份巨大的偿债压力，或许也正是小阔科技试图走入资本市场的直接原因之一。

此次谋求港股上市募集资金，小阔科技在招股书中表示，将主要用于完善线上及线下销售渠道，加强品牌建设及营销推广，衍生扩展境内外供应链上以及加强产品设计及研发能力等。

一边是企图上市募资，小阔科技另一边则刚刚进行了“大手笔”分红。根据招股书，小阔科技在2025年突击宣派并支付了1.3亿元股息，以尹阔约38.98%的持股比例计算，其个人在此次分红中落袋约5000万元。根据招股书，尹阔2025年酬金高达约1.15亿元，其中包含以股份支付的1.12亿元。

从某种意义上讲，小阔科技的IPO之旅，将是一场流量驱动增长模式的集中检验。小阔科技的快速崛起证明，在数字化时代，即使是“红海”，也可能存在容纳新势力的空间。然而，招股书所暴露出的营销费用高昂、研发投入薄弱和对赌协议等问题，也显示出小阔科技正面临从“网红品牌”迈向可持续“国民品牌”的重要挑战。

资本市场最终评估的将不仅是增长的速度，更是增长的质量与品牌的长期生命力。对于小阔科技而言，上市或可解决历史对赌的一时之困，但如何构建真正的产品力与品牌护城河，才是穿越周期的关键。

采写：南都·湾财社记者 刘常源