估值1年涨5倍！华为哈勃、中移基金投的光纤“小巨人”冲刺科创板

文｜《科创板日报》

3月27日，武汉长进光子技术股份有限公司（下称"长进光子"）迎来科创板IPO上会审核。

作为国内少数能够实现高性能特种光纤批量生产的厂商，这家位于"中国光谷"的企业，是光子产业里相对年轻的玩家。华科大教授团队的创业背景和华为哈勃、中移资本等重量级产业资本投资方都给它带来了不小的关注。

武汉长进光子技术股份有限公司迎来科创板IPO上会审核。

估值1年涨5倍

从招股书来看，长进光子的业务发展可以清晰地划分为三个阶段。2012年至2019年是公司的"技术攻关阶段"。这一时期，公司于2017年末受让了华中科技大学的6项发明专利，初步形成了特种光纤设计、生产、测试的基础理论及方案，并于2019年成功实现批量生产销售。但彼时，公司尚未进入主流资本视野。

转折出现在2020年至2022年，这是公司的"重点突破阶段"。在这期间，长进光子的掺铒光纤、掺铒镱光纤、保偏掺镱光纤等产品实现量产，并开拓了创鑫激光、锐科激光、杰普特等主要激光器厂商作为核心客户。

2022年长进光子开始正式对外融资，一年内估值就实现了"三连跳"。当年4月，创投机构嘉兴沃土以2.02亿元的投前估值受让了原股东长瑞风正的股权。

到了8月，深圳哈勃科技投资合伙企业（有限合伙） 以57.34元/注册资本的价格，斥资2000万元认缴长进光子的新增注册资本，投前估值涨至4.30亿元，翻了一倍。

12月，新一轮融资吸引力合创投、华工科技旗下的华工科投等多家机构以20元/股的价格入股，此时公司投前估值已迅速攀升至12亿元。

从4月的2.02亿元到12月的12亿元，长进光子一年内估值涨了5倍。

值得注意的是，在他们之外，还有一家出手更早、更为隐秘的投资方，那就是长进光子的大客户——杰普特。

根据招股书显示，杰普特2019年开始与长进光子产生业务合作，紧接着在2020年1月10日与长进有限（长进光子前身）、创始团队（李进延、刘长波、李耀刚）签署了《投资协议书》。

到2022年11月，长进有限整体变更为股份公司时，杰普特作为发起人股东之一，持股860.07万股，持股比例14.34%，仅次于控股股东长合芯（41.82%），位列第二大股东。这一持股数量直到上市前都没有发生变化。

现在长进光子IPO拟募集资金7.8亿元，拟发行不超过2,341.75万股，按此计算，若全额募足，发行价约为33.31元/股，对应发行后总市值约31.2亿元。如果成功发行，前述机构都能获得至少2倍以上的账面浮盈。

多线扩张与中移基金入局

2023年开始，长进光子"多线扩张阶段"。从过去高度依赖先进制造领域掺镱光纤的单一格局，转变为以先进制造为基本盘、光通信与国防军工为增长双引擎、测量传感为新兴储备的多元化布局。

收入结构的变化能直观体现这一转变。从产品类型看，掺镱光纤作为公司的传统主力产品，其收入占比从2023年的65.34%持续下降至2025年的44.98%，下降了超过20个百分点，但这并非业务萎缩——掺镱光纤的绝对收入从9445.83万元增长至11050.73万元，依然保持增长态势，只是其他业务的增速更快，稀释了其占比。

带来变化的主要是两个板块：一是功能增强型掺稀土光纤，收入从2023年的508.30万元飙升至2025年的5529.55万元，三年增长近10倍，收入占比从3.52%跃升至22.51%；二是掺铒光纤业务，从2023年的1719.04万元猛增至2024年的4442.18万元，同比增幅高达158.41%。

其中，功能增强型掺稀土光纤对应的是国防军工领域，尤其是抗辐照光纤，是低轨卫星互联网建设中空间激光通信的关键元器件。2025年，公司成功实现向客户B的批量交付与验收，同时抗辐照产品向德科立批量交付，并成功通过客户A验证和小批量供货，带动国防军工领域收入实现219%的增长。

而掺铒光纤对应的是光通信领域。长进光子称业务爆发直接源于我国400G光传输网进入规模化商用阶段。2024年3月，中国移动宣布全球首条400G全光省际骨干网正式商用，标志着骨干网400G光传输网规模商用元年正式开启。在这一轮建设浪潮中，长进光子的超宽带L波段掺铒光纤成为关键受益者。

一年后，中移基金在2025年3月以27.05元/股的价格，出资1亿元认购长进光子新增股份，投前估值达18亿元。这也是长进光子IPO前融资规模最大、估值最高的一轮融资。

当时长进光子称，融资后会开启与中国移动产投协同的深度合作，为中国移动400G骨干网升级提供支撑，助力构建高可靠、大带宽的智能算力网络基础设施。

但掺铒光纤业务在2024年冲高之后于2025年快速回落至3474.16万元，招股书解释这是由于400G首轮大规模建设初步完成、新一轮建设尚未全面展开的间歇期所致，属于周期性波动。

虽然长进光子称，随着"东数西算"工程对高速运力需求的日益迫切，400G骨干网的规模建设将基于明确的产业规划继续推进，光通信业务仍有持续增长的基础。但短期来看，这一业务难以恢复到2024年业务增速的状态了。

对于长进光子来说，挑战还不止于此，其主营业务毛利率逐年下降和大客户高度集中是无法忽视的情况。2023年至2025年，毛利率从69.31%下降至65.06%。其中，掺稀土光纤作为公司最核心的产品线，其毛利率从70.21%下降至64.77%，是整体毛利率下滑的主要推手。

客户高度集中的问题指向了公司市场地位的另一种脆弱性。报告期内，公司前五大客户收入占比虽然从2023年的82.26%降至2025年的66.20%。且招股书在风险提示中特别指出，前五大客户中锐科激光通过子公司武汉睿芯已具备特种光纤自供能力，创鑫激光也在扩大自有产能。一旦这些客户出于供应链安全或成本控制的考量提升自供比例，将直接挤压包括长进光子在內的独立第三方厂商的市场空间。

此外，产能瓶颈是另一个不容忽视的约束条件。报告期内，公司产能利用率始终保持在96%以上，处于饱和运行状态，这意味着任何新增订单都可能面临交付压力。虽然本次IPO募投项目中的高性能特种光纤生产基地正是为了解决这一问题，但新产能从建设到投产再到稳定运行，需要相当长的周期。