两个多月融了200亿，国家队都下场了，人形机器人泡沫有多大？

人形机器赛道，真的夯。1月到3月，不到90天，中国人形机器人圈完成了一场密集的钱雨。

1月12日，自变量机器人完成10亿元A++轮融资。2月2日，逐际动力拿下2亿美元B轮。2月11日，星海图完成10亿元B轮。2月23日，智平方完成超10亿元B轮融资，估值破百亿。2月24日，千寻智能连续两轮近20亿。2月25日，自变量机器人距上轮融资仅一个多月，再度完成数亿元新融资。3月2日，银河通用单轮25亿刷新纪录，松延动力和优理奇同一天官宣。3月5日，星动纪元战略轮10亿元。

这还只是中国部分，不含零部件公司。据《财经》不完全统计，2026年至今，中国具身智能及机器人赛道已披露融资超过30起，其中披露具体金额的融资合计约200亿元。

与此同时，高盛研报显示，2025年全球人形机器人出货量约1.5万台至2万台。

200亿砸进来，全球一年卖出不到两万台。这两个数字放在一起，着实有些意思。

01、融资速度，已经快过任何人的想象

银河通用那笔25亿，投资方名单里站着：国家人工智能产业基金、中国石化、中信投资控股。

这不是普通的风险投资，这是国家队下场。当中石化开始给机器人公司打钱，这个赛道的政治经济学含义已经远超技术本身。

就在银河通用官宣的同一天，松延动力也宣布累计近10亿元的B轮融资——其28岁的创始人两年半内已完成9轮融资。

松延动力机器人上春晚节目

9轮，两年半，平均三个多月一轮。

这个节奏简直是在印钱。

而这还不是最极端的案例。自变量机器人在1月12日完成A++轮融资，融了10亿元，投资方包括字节跳动和红杉中国。然后距这轮融资仅一个多月，2月25日再度完成数亿元新融资，领投方换成了上汽金控。

一家公司，40天，两轮融资。

这种节奏在任何成熟行业都是异常信号。在人形机器人赛道，它是常态。

02、钱的背后，是一场估值游戏

看看这批融资后的估值：智平方估值超百亿，千寻智能估值破百亿，星海图估值进入百亿级，星动纪元估值破百亿。

一个月内，四家公司同时宣布估值破百亿。

百亿估值意味着什么？意味着投资人相信这家公司未来能值至少这个数。对应的，需要多少真实营收来支撑？按照科技公司惯用的PS估值逻辑，百亿估值大约对应年营收10亿元量级。

现在回头看优必选的数字。2024年，优必选CFO在业绩交流会上透露：全年人形机器人收入约3500万元，交付10台。

优必选历年归母净利润

这是行业里商业化走得最靠前的玩家之一，人形机器人主业一年仅3500万。

拿着3500万的现实，撑着百亿的估值——这中间的距离，叫"预期"，也叫"泡沫"，取决于你站在哪个时间点看。

03、"人形机器人第一股"靠猫砂盆作贡献

优必选的故事，是整个行业处境最赤裸的注脚。

2024年，优必选营收13亿元，净亏损11.60亿元，经调整净亏损9.15亿元。

营收增长23.7%，净亏损几乎等于营收——这不是一家公司的问题，这是结构性困境。真正拉动营收的是消费级机器人业务。其中智能猫砂盆系列成为跨境爆品，还有智能割草机、泳池机器人等。

"人形机器人第一股"，靠猫砂盆撑着门面。

空气萝卜由深圳市优必选科技股份有限公司于2022年创立

到了2025年上半年，优必选营收6.215亿元，同比增长27.5%，期内亏损收窄至4.40亿元；消费级机器人及其他硬件设备收入2.60亿元，占总营收约41.9%，仍是第一大收入来源。需要注意的是，2025年上半年整体毛利率由38.0%降至35.0%，中报将其主要归因于教育业务毛利率下降。

人形机器人业务的最新进展，是2025年上半年公告里写的一句话："与客户签订全球首份工业具身智能人形机器人小批量采购合同"。台数是多少、金额是多少，没有披露。

04、钱进来，但需求是真实的吗

有一个问题，这200亿融资的逻辑链里，没人想正面回答：工厂客户，真的准备好了吗？

在当前单机成本下，机器人的投资回收周期多在2年以上，而雇佣劳动力则无需初始大额投资。这正是多数企业只愿试点而非大规模推广的核心原因。

换句话说，工厂买一台机器人，两年多才能把钱赚回来。在此之前，招个工人不需要付首付，也不需要维护工程师。

租赁市场已经给出了先行答案。2025年初宇树G1上春晚后，租赁价格被炒到一天2万元；到2025年下半年，已稳定回落至五千元左右，不少从业者离场。

一年跌去75%。

租赁市场崩的根本原因不是竞争多了，而是需求本身是活动型、展示型的，不是可复购的长期需求。年会表演、展厅站台、大客户参观——热度一散，需求消失。人形机器人除了唱歌跳舞还能干什么，整个行业还没有答案。

05、价格在降，但有一种降价更危险

当前机器人核心零部件国产化进一步提速，灵巧手价格已经下探至2999元。

零部件国产化带来的降价是健康信号，这没有问题。

问题是另一种降价。

一些靠融资输血活着的公司，为了在交付数字上好看、在下一轮融资前制造市场份额的假象，用补贴换订单——定价低于成本，亏损用新一轮融资填。

有机器人企业创始人公开发声：价格内卷已经逼近原材料，可能导致创新成为很大的负担，更加没有机会再去拓展新的应用场景。

可工厂采购时，没有办法从外观上区分这两种机器人。同样的价格，一台是真降本，一台是补贴撑着。机器人进了车间，三个月后才知道哪台能稳定跑、哪台是问题机。

优质产品和劣质产品被同一个低价标签混在一起卖，最终让工厂客户对整个品类失去信任——这才是价格战真正的陷阱。

06、发改委提示风险

2025年11月，国家发展改革委政策研究室副主任在新闻发布会上明确表示：我国目前已有超过150家人形机器人企业，其中半数以上为初创或跨行入局，要着力防范重复度高的产品扎堆上市、研发空间被压缩等风险。

来源：发改委官微

主管部门罕见直接点名某一新兴产业的泡沫风险。说这话的时候，距这波最密集的融资潮还有三个月。

资本也在加速抱团。投中嘉川团队统计也显示，2025年168家获得投资的具身智能企业中，前10家公司共拿走134.72亿元，占全年行业融资额40.95%。中小企业则陷入融资断档，部分公司2至3年没有新的资金注入。

中尾部公司融不到钱，还要跟着头部降价，还要维持研发投入，处境愈发不妙。

事实上，海外已经开始出清。硅谷企业K-Scale Labs在量产前夜因资金耗尽解散，协作机器人先驱Rethink Robotics遭遇二度停摆。

Rethink Robotics是"协作机器人"概念的开创者，MIT教授创立，产品曾真实进入过工厂，“死了”两次。虽然有技术，但工厂客户不够多，商业化速度跟不上烧钱速度。

有投资人判断，未来能胜出的本体具身机器人企业，最终只有5到10家留存。