玩具潮玩越来越卷了吗？布鲁可、奇梦岛等进入攻坚战

布鲁可开始盈利，奇梦岛亏损收窄，小黄鸭连亏三年……尚未确立护城河的品牌，艰苦鏖战

月初，文创潮解读了美国和日本部分上市公司在2025年度的IP相关情况。

最近，国内的上市公司也陆续开始披露2025年度业绩。

上周五（3月13日）晚间，布鲁可发布财报，显示其2025年度营收29.13亿元，同比增长30%；年度净利润6.34亿元，实现大幅扭亏。

收购潮玩公司从而入局的两家，奇梦岛与德盈小黄鸭，都在亏损。

奇梦岛2025年第四季度收入1.773亿元，环比增长39.4%；净亏损2540万元，上一季度是亏损2580万元。德盈小黄鸭预计2025年度亏损不低于7800万港元，亏损额比上年扩大七成。

财报发布后，布鲁可前天（3月16日）的股价一度大涨20%，但涨幅随后回撤，今天接近回到财报发布前的价格，中金、花旗、中银国际等机构纷纷下调其目标价格；奇梦岛的股价继续阴跌；德盈小黄鸭则是股票成交额几乎可以忽略不计。

资本市场的“冷”，与这些公司在新品、活动等各方面的积极推进，形成鲜明对比。

布鲁可：国内已经“卷”到极致？

2025年初，布鲁可成为港股史上第二大冻资王，1月份登陆港交所后股价飞涨，市值一度接近500亿港元（目前约150亿），被大批投资者认为是泡泡玛特之外的第二标的。

布鲁可的2025年度业绩可圈可点，收入大幅增长，扭亏为盈，出海增速亮眼，但它依然难逃质疑。

首先是扭亏为盈“成色”不足，主要是因为布鲁可2024年财报计入了上市前可转换可赎回优先股的公允价值变动及一次性上市费用，剔除这些因素后的经调整年度利润同比增长15.5%，明显低于30%的营收增速。

实际上，由于力推9.9元“平价”产品等因素，布鲁可的毛利有所下滑，2025下半年的毛利率约45%。（与此相比，它对标的乐高去年毛利率是67.8%）

2025年，布鲁可的平价产品（终端零售价9.9元）收入达人民币5.405亿元，销量达1.222亿件，已占其总销量近一半比例（47.8%）。

布鲁可该价格段的产品主要以“星辰版”命名，2025年仅《变形金刚》IP就推出了第2-6共计5弹产品。

变形金刚星辰版第6弹-战争巨械

其实，布鲁可2025年已经相当“努力”，卡牌以外的众多玩具品类都有所涉猎，合作IP也非常广泛。

2025全年，布鲁可新推出913个SKU，在售SKU达1447个，研发人员也增加到618人（员工总数935，包括229名销售），专利接近550个，合作IP从50个增加到73个。

除了9.9元“星辰版”和积木车系列，布鲁可去年还推出了“自然集”系列（动物主题玩具，单价14.9元）、“绮遇记12分”系列（MJD可动人偶，分69元和199元两档单价）。

布鲁可-自然集-侏罗纪世界惊喜版第1弹

布鲁可 绮遇记Q-新世纪福音战士-奇迹连接

其合作IP，除了前面提到的《变形金刚》等，还包括但不限于《玩具总动员》《疯狂动物城》《冰雪奇缘》、迪士尼公主、《史迪奇》《速度与激情》《侏罗纪公园》《面包超人》《哥斯拉》《洛克人》《大闹天宫》《哪吒》《JOJO的奇妙冒险》等。

去年布鲁可在toB和toC的活动方面也是非常积极，参加了许多展会，全年举办8000余场“BFC创作赛”，覆盖全国100余座城市，总参与人数超12万人次（平均单场15人？财报数字如此）

布鲁可如此“卷”，换来30%的营收增幅和15%的利润增幅，自然会让部分人怀疑其手上还有哪些“牌”可以打。

还有一个关键是布鲁可的自有IP出现衰退，2025年其《英雄无限》系列创收2.64亿元，虽然还在前四大IP行列，但是同比下滑15%。

布鲁可2025年度营收增长接近7亿元，主要是《变形金刚》系列多卖了5亿以及《假面骑士》系列多卖了1.6亿元，其中2025年11月推出的积木车新品卖了4310万元。

布鲁可积木车

授权IP的故事显然不够“性感”。虽然布鲁可号称是中国拼搭玩具第一，但它尚未确立绝对优势，前有乐高、万代等巨头或将卡位阻拦，后有奇妙积木等对手在追赶。

另一家玩具上市公司彩星玩具，与布鲁可同一天发布的2025业绩显示，其营收同比下滑45%，亏损1535.3万港元（2024年盈利约1.32亿港元）。彩星玩具将业绩恶化的主要原因归结于《哥斯拉》和《忍者神龟》IP去年没有新的电影等“大型娱乐活动”（2024年有《哥斯拉大战金刚2：帝国崛起》上映）。更大的“雷”还在后面，彩星玩具与《忍者神龟》IP的合作将在今年年底终止，明年派拉蒙将该IP转投美泰。目前彩星玩具的市值不足5亿港元。

如果单从2025业绩报告看，布鲁可的商业模式依然主要是通过线下经销商给儿童卖玩具，6-16岁年龄段用户贡献了81.1%的收入，线下经销商的销售占比仍有90.5%。这无疑给布鲁可的未来走势蒙上阴影。

海外或许会成为布鲁可的突围之道。

2025年其海外销售收入3.189亿元，同比增加396.6%。其中亚洲地区（除中国外）的销售收入1.326亿元，同比增加238.1%；美洲地区的销售收入1.495亿元，同比增加804.1%；美国和印度尼西亚是去年其海外市场收入最高的两个国家。

3月25日，布鲁可将举办新一届全球合作伙伴大会，将透露更多产品与IP的部署信息。

截至2025年末，布鲁可的现金与等价物还有23.25亿元，依然有充足弹药攻坚。

奇梦岛：“第二股”的尴尬

2025年初，奇梦岛（前身是量子之歌）投资深圳潮玩公司Letsvan，几个月后完成收购，集团还剥离了在线教育等业务，全力转型潮玩。

奇梦岛被许多投资者称为“潮玩第二股”，市值曾翻四倍，受益于泡泡玛特带动效应的同时也难免经常被选择与之对比。

最新财报（对应2025年第四季度业绩）显示，其收入1.773亿元，环比增长39.4%；持续经营业务净亏损（扣除所得税后）2540万元，上一季度为2580万元；调整后持续经营业务净亏损（非GAAP指标）1610万元，上一季度为1710万元。

奇梦岛的收入主要来自与乐华娱乐合作的IP“WAKUKU”，贡献了1.294亿元，占本季度总收入的73%；另一主力IP“SIINONO”，本季度创收1920万元。

奇梦岛部分产品

截至2025年末，奇梦岛的账面资产约1.53亿美元（包括现金与等价物人民币1.67亿元，短期投资），目前其跌至2亿美元左右，接近其收购Letsvan时对后者的估值。

奇梦岛市值与资产的对比，意味着资本市场对它的前景看法相当悲观，奇梦岛的业绩数字和泡泡玛特相比，自然不够看：收入只有泡泡玛特的零头，而且持续亏损，难言赛道第二。

其实，如果从新品和运营活动节奏看来，奇梦岛团队也是非常努力了，只是目前还没走到质变时刻，还在鏖战攻坚。

截至2025年末，奇梦岛拥有11个自有IP和7个授权IP，后者包括5个独家和2个非独家。

奇梦岛IP矩阵

2025年11月底，奇梦岛推出WAKUKU“立刻开挂吧”系列，一周内全渠道销售额突破1800万元。SIINONO最新发布的“TA在低语”系列，全渠道销售额一周内超过1100万元。

WAKUKU“立刻开挂吧”系列

SIINONO“TA在低语”系列

这些新品，都充分运用了明星带货等时兴打法，比如SIINONO找了代言人“全球大使”刘轩丞。

除了聚焦旗舰IP，奇梦岛也在战略性拓展线下渠道，在北京、深圳和重庆开设了5家线下直营门店，另有2家正在筹备中，将直营门店定位为品牌与用户互动的专属场所。

线下渠道的投入，目前对奇梦岛财报更直接的影响是构成其毛利率下降的主要原因，四季度其毛利率仅31%（三季度是41%），甚至远低于以授权IP为主的多家厂商。

奇梦岛对IP的各种推广活动也不少，比如正在开启IP轻内容赋能、上海K11快闪店、与六福珠宝联名、2026年除夕夜在北京王府井等区域举办展览和灯光秀，等等。

奇梦岛高管表示，将持续优化。“本季度，我们完善了核心运营系统，涵盖IP组合健康度、产品吸引力、供应链效率、渠道有效性以及用户参与度。这些努力旨在构建持久价值，而非仅关注季度收入。”

奇梦岛对2026年第一季度的收入预期，相比2025年第四季度环比下降约15%至20%。高管称有两方面原因，一是关于季节性，目前其业务仍主要通过经销商运营，经销商在春节期间放缓了运营和库存备货；二是他们自己的产品发布节奏，预计从3月底开始将陆续推出主要新品。“短期内我们看到的是正常的季节性回落，从中长期角度看，这是我们为迎接新一轮产品周期、优化库存和渠道节奏所进行的主动管理。”

文创潮注意到，在签约设计师IP和用户触达网络的布局之外，奇梦岛也在推动与头部内容IP的合作，尝试在长内容IP方向有所突破。

2025年12月，奇梦岛与光线传媒成立了一家合资公司，光线传媒持股60%，奇梦岛的比例为40%。目前这一合作的具体规划尚未披露。

从布鲁可和奇梦岛等公司最新业绩，人们看到玩具潮玩行业的钱其实“不那么好赚”，也无法忽视它们仍在坚持前行。

对于这些中国品牌的成长，文创潮将保持关注和持续解读。