股价暴涨市值重回千亿 蔚来首次盈利证明自己

【文/财圈社&道哥说车 麻建宇】“到了这个时间点，我们需要做这件事来验证自己”，有关2025年第四季度的盈利目标，蔚来创始人李斌曾这样说过。3月10日，蔚来证明了自己，据其第四季度财报，公司四季度经营利润12.5亿元，实现首次季度盈利。

值得关注的是，资本市场很快给这份难得的财报打了高分。3月11日，蔚来港股暴涨超14%，报收43.5港元，市值重新站上千亿门槛。当然，对于造车十余年首次盈利的蔚来而言，这次盈利更多是证明了它的可持续发展能力以及存活下去的底气。

李斌表示，季度盈利充分印证了蔚来技术路线、产品以及商业模式的核心竞争力，也体现了蔚来体系化能力与运营效率持续提升，为公司长期可持续发展奠定了坚实基础。公司已经正式迈入发展的第三个阶段，开启新一轮高速增长周期。

面向2026年，蔚来给出的目标是全年盈利，对于2025年全年仍亏损百亿以上的它来说，是挑战还是又到了证明自己的时候？

预期中的盈利 蔚来是如何兑现的承诺？

“特斯拉成立16年才盈利”，李斌不止一次提到特斯拉的例子，以期外界多给蔚来一些耐心。但亏损十余年，累计亏损过千亿的蔚来，总还是需要去证明自己。2025年第四季度的盈利，至少不会再让大家以“亏损”来喷蔚来了，蔚来也从名义上告别了生死线。

事实上，由于李斌过去一年的多次强调以及此前发布的预盈公告，蔚来财报的发布并没有引起太大震动。更多的，还是勾起了人们对蔚来如何兑现承诺的好奇心。从财报数据来看，蔚来去年第四季度财报基本是以“创新高”为主基调的：

四季度交付124,807台，创历史新高；四季度营收346.5亿元，同比增长75.9%，环比增长59.0%，创历史新高；四季度毛利总额60.7亿元，同比增长163.1%、环比增长100.8%，创历史新高；四季度整车毛利率18.1%，同比增长5.0个百分点，环比增长3.4个百分点，创三年以来新高……

整体来看，蔚来的业绩实打实的向好。当然，为了这波扬眉吐气的盈利，财报中也不难看出蔚来的操作，曾经“败家”的蔚来，正在精打细算的过日子。财报显示，去年四季度，蔚来研发费用为20.26亿元，同比下降44.3%；销售及一般管理费用为35.4亿元，同比下降27.5%。

当然，结合蔚来去年CBU经营机制的改革来看，蔚来的“精打细算”并非单纯为了财报数据好看，而是的确找到了高效路径，而这也给蔚来留下了长期财富。蔚来CFO曲玉在2025年四季度及全年财报电话会上表示，2026年公司会保持20亿到25亿元的季度研发投入，还会持续基于CBU经营机制提升研发效率，避免无效投入。

曙光乍现，并非已经熬过黑暗

去年第四季度盈利的业绩让蔚来证明了自己，也让资本市场对蔚来刮目相看。但我们必须承认，汽车行业的变化太多。首次季度盈利，并不意味着蔚来的盈利能力已经稳定。强如特斯拉，在2013年首次实现季度盈利后，也依然多次重回亏损境地。

已经盈利三年的理想汽车，在去年第三季度被打破神话，由盈转亏。首次季度盈利，只能说明蔚来暂时行，而不是一直行。而蔚来需要的也不是在去年第四季度证明自己，而是一直证明自己。何况蔚来，还有很多“坑”没有填。

从全年来看，蔚来依然处于净亏损状态，尽管相比上一年收窄33.3%，但全年净亏损依旧高达149.426亿元。与此同时，截至2025年底，蔚来流动负债785.8亿元，高于流动资产766.3亿元。这意味着，虽然蔚来现金流充裕（459亿元），但短期偿债压力依然存在。此外，2026年，蔚来可能还会面临更大的外部压力。

曲玉在财报电话会上表示，2026年大宗材料、包括铜和碳酸锂均呈现涨价趋势，且波动较大，确实给公司的成本控制和毛利率带来了巨大压力。这些都在考验蔚来的抗风险能力。当然，如去年第四季度蔚来靠卖“大车”将业绩扭亏，2026年，蔚来依旧有着不少“大车”储备。

按照规划，蔚来将共有5款大型SUV在售，除了定位行政旗舰的蔚来ES9外，基于ES8平台的大五座SUV将在第三季度上市，乐道L80将会在第二季度上市，完成对高端大型SUV市场的全面覆盖。李斌此前提出2026年综合毛利率有望达到20%，参考去年乐道L90和蔚来ES8（参数丨图片）给毛利率带来的正向作用，李斌的目标并不算激进。当然，前提是这些新车会像蔚来ES8一样好卖。

无论如何，对于蔚来来说，2025年第四季度的盈利是其对过去种种诟病的一次有力回击，更是蔚来现有商业模式可持续能力的验证。值得一提的是，去年卷到吸氧直播的李斌，也得到了如马斯克、何小鹏一般的待遇。蔚来董事会批准通过了2026年股份激励计划，为李斌授出约2.48亿股限制性股份。这笔限制性股份分为等额10批，但需公司市值及净利润达到一定目标后方可归属。

蔚来是不是一直行，可能不好说，但从大学开始赚钱的李斌，即便没人教，也得继续帮蔚来挣钱。