华创证券：家电国补政策延续 2026年内需压力可控

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，白电方面，龙头企业积极开拓新兴市场，有望打开新增长曲线。厨电方面，头部企业现金流状况较好，具备高股息属性，且未来拓展海外市场存在增量空间。黑电方面，黑电企业在MiniLED领域技术领先，全球竞争力不断提升。两轮车方面，新国标切换后，市场需求有望向头部企业集中。厨房小家电方面，企业不断通过自主品牌扩品类追求新业务增长。另外，该行建议关注对美出口韧性较强，存在多项新业务外扩预期的标的。

华创证券主要观点如下：

事件

2025年12月30日，国家发展改革委、财政部印发《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，明确了2026年“两新”政策的支持范围、补贴标准和工作要求。2026年以旧换新政策明确了6类家电产品参与补贴，包括冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑和热水器，要求能效或水效在1级，补贴标准统一定位销售价格的15%，且单件补贴金额不超过1500元。第一批国补资金625亿元已于12月30日下达，确保元旦及春节销售旺季得到刺激。

2025年国补效果呈前高后低态势

2025年全国12类家电以旧换新产品销售超1.29亿台，该行预计带动当年销售额约4400亿元，考虑到各省市还存在自行扩大补贴范围的情况，该行认为实际拉动效果或更佳。自2025Q3以来，因国补下发资金的减少以及高基数影响，家电各品类增速开始放缓，25Q4主要补贴品类内销额合计下滑达14%。

2026年国补政策追求平稳有序，补贴力度有所收紧，扩围品类或受冲击

相较2025年，2026年国补政策在总发放额度、补贴品类、产品标准、补贴幅度和上限等均有所收紧。但在资金下达上更追求平稳有序以及资金均衡有效使用，将有望解决国补资金失衡、发放节奏不均匀的问题，进而提升消费者购买体验和缓解企业应对国补资金断续的压力。考虑到2026年国补刺激品类收窄，该行认为对2025年扩围品类或将带来高基数冲击。

家电26Q2或迎高基数压力，2026年全年压力可控

2026年国补资金或将以较平均的规模(第一批下达资金625亿元)进行逐季发放，该行测算25Q2家电补贴金额或超400亿元，因此26Q2在资金平稳的背景下，或将迎来高基数压力。全年维度看，考虑到25H2国补刺激力度的下滑以及2026年全年更为平稳的资金下达节奏，该行认为2026年全年压力可控。定量角度看，该行测算国补对空调、冰箱、洗衣机、电视四大家电产品的更新需求和内销量的影响。中性假设下(2026年家电国补资金700亿元，2027年350亿元)，该行预计四大家电产品2026年更新需求以及内销量同比分别+2.5%和-3.2%，2027年同比分别+0.9%和+0.8%。于此同时，该行考虑最悲观情况，即2026年国补资金达到750亿元，但2027年无国补支持(假设此前国补刺激的需求均在2027年体现透支影响)，在此情况下，该行预计2027年四大家电产品更新需求及内销量同比分别-19.4%和-15.4%。

风险提示：原材料价格大幅上涨、地产政策变化、以旧换新政策延续不及预期、测算或与实际情况存在偏差。