留给高途的时间不多了

AIX财经（AIXcaijing）原创

见习作者 | 雷晶

编辑 | 金玙璠

3月5日，高途发布2025财年Q4及全年财报。数据显示，第四季度营收16.9亿元，同比增长21.4%；全年营收61.5亿元，同比增长35%，超出年初设定预期。

更重要的是，亏损大幅收窄。全年经调整净亏损（Non-GAAP）收窄至2.8亿元，经营性现金流也实现了61.3%的同比增长，达到4.2亿元。截至年底，公司现金储备维持在39.7亿元。

细看时间线，高途的盈利之路依旧充满挑战。自2023财年第三季度陷入亏损以来，仅在2025财年第一季度实现短暂盈利，此后便重回亏损状态。

资本市场对这份减亏增盈的财报反应“冷淡”。财报发布当日，高途股价大跌9%，次日盘中触及1.98美元，创下近两个月来低点。截至3月6日收盘，高途市值为4.9亿美元，与2021年1月历史高点370亿美元相比，已跌去98%以上。这一市值规模，在教育行业三巨头的格局中已明显掉队。好未来和新东方当前市值分别约为65亿美元和83亿美元。

体量悬殊之外，更令市场担忧的是高途在AI赛道上的滞后。当作业帮、猿辅导旗下的AI应用频频登上应用商店榜单，好未来凭借AI学习机创收时，高途却因AI业务进展滞后，一度被外界贴上“AI差生”的标签。

2025年初，创始人陈向东喊出“All with AI，Always AI”的激进口号，一年过去，高途的AI赶上来了吗？

营收增加、亏损收窄，“造血能力”修复了吗？

高途正在讲关于“修复”的故事，我们从营收、利润、现金流等不同指标来拆解，高途转型的路上，“造血能力”到底恢复了吗？

首先看营收，这是“造血”的基础。

2025财年，高途全年收入为61.5亿元，35%的同比增速是自“双减”转型以来的最好成绩。但问题在于，其收入结构依然非常单一。

高途的核心业务分为两大板块：学习服务（以在线课程为主）和智能学习内容及产品（以学习硬件、教辅等为主）。

财报电话会披露，学习服务（主要是在线课程）贡献了超过95.0%的营收，而这其中，面向K12的非学科培训业务和高中传统业务又占了超过85.0%的份额。这意味着，高途本质上仍是一家依赖K12教培业务的公司。相比之下，被寄予厚望的智能学习内容及产品占比过低，至今仍未形成气候。

其次看利润，亏损收窄背后，盈利质量并未同步提升。

财报显示，高途2025财年的毛利率为67.4%，相比2024年的68.0%还略有下降。利润在增加，毛利率为何反而下滑？答案是成本增速超过了收入增速。全年营收成本同比增长37.6%，跑输了35%的营收增速。

成本的上涨，主要源于线下业务的扩张。拆分来看，一是雇员人数扩张带来的人力成本增长；二是线下学习中心租金成本增加；三是折旧和摊销费用上升。

为了打造“线上+线下”的OMO模式，高途在全国20座城市开设了超过60个线下教学点，甚至在郑州启用了占地3万平方米的“高途梦中心”。这种重资产模式虽然能填补市场空白，但也带来了沉重的租金、人力和折旧成本，直接拖累了毛利率。可以说，高途正在用短期的盈利效率，换取长期的市场覆盖。

最后看现金流，这是检验“造血”是否稳固的指标。

高途全年经营性现金流为4.2亿元，同比增长61.3%，这主要得益于营收规模的扩大和运营效率的提升。

但值得注意的是，教培行业有很强的季节性。Q4通常是续费和寒假班招生的旺季，现金流入会非常集中，这解释了为何Q4单季的经营性现金净流入就高达9.7亿元。而在其他季度，现金流往往会承受较大压力。

那么，高途是如何做到亏损收窄的？答案是“省”出来的。

过去两年，高途深陷“烧钱换增长”的泥潭，2024年销售费用率一度超过65%。2025年，公司开始“节流”，通过优化投放渠道、提升转化效率，将全年的销售费用率控制在53.5%。虽然费用总额仍在增长，但增速已经低于收入增速。

综合来看，高途的财务改善靠“节流”，而营收结构单一、AI业务尚未放量、线下转型成本沉重，又使得高途的钱主要流向了营销、师资和线下扩张、AI战略投入。这种“进少出多”的结构，决定了高途的“造血能力”修复仍需时日。

销售狂砸33亿、研发仅6亿，“All in AI”是口号吗？

市场另一个关注点是，高途的AI战略进行得怎么样了？

财报显示，2025年，销售费用狂砸32.9亿元，而研发费用却缩减至6.3亿元，甚至还同比下降了3.3%。这意味着，高途每赚100块钱，就有超过一半（53.5元）花在了打广告、做营销上，而投入到技术和产品研发上的，只有10.2元。

研发费用率从2024年的14.2%降至10.2%，这种“重营销、轻研发”的投入结果，与“All with AI”的口号形成了巨大的反差。

那么，产品落地的效果如何？答案是：广撒网、水花小。

高途的AI产品矩阵覆盖面广，小升初阶段有高途AI英语、毛豆爱学，高中阶段有AI志愿填报、AI提分宝，成人领域有口语陪练等。但这些产品市场声量小，在各大第三方榜单中，高途旗下AI应用鲜有上榜。

图源 / unsplash

唯一激起水花的是2025年初推出的“吴彦祖带你学口语”课程，凭借“明星IP+AI互动”的形式，在短期内吸引了大量用户，甚至帮助高途在一季度实现了短暂盈利。但关于“AI味太浓”、“课程太短”的质疑声不断。此外，398元低价引流后推出高价套餐的模式，更被质疑为“割韭菜”。归根结底，这更像是一次明星流量的成功变现，而不像技术变现。

究其原因，高途至今未推出自研大模型，其AI能力主要依赖接入DeepSeek等第三方模型。这意味着高途的AI能力，受制于第三方技术供应商，难以形成真正的技术壁垒和差异化优势。

在实际教学场景中，高途对AI的定位也显得很保守。AI的角色被限定在错题分析、作业批改等重复性劳动上，更像是一个“助教”。高途反复强调AI是“名师的杠杆，而非替代者”，这种定位，与其说是拥抱AI，不如说是为了稳住现有的名师体系。

甚至，高途还上线了一款与教育主业毫无关联的AI塔罗牌产品，这或许也从侧面反映了公司在AI时代的探索与迷茫。

距离真正的盈利，还有多远？

减亏之后，高途距离重返盈利还有多远？这与三个因素有关。

首先是核心增长仍靠传统教培，新业务远未成气候。

现在的收入结构意味着，高途没有摆脱教培行业的固有风险——人力成本重、政策敏感性高。高途曾尝试通过直播电商（高途佳品）等方式多元化，但都因投入不足或战略摇摆而收效甚微。相比之下，新东方的直播电商已成规模，网易有道的AI硬件也打开了声量，高途的第二曲线探索显得犹豫不决。

其次是线下扩张仍在“烧钱”阶段。

线下是高途的重要战略方向，虽然管理层预计，未来部分网点将实现盈亏平衡，但在此之前，线下业务将持续拉低整体毛利率，并占用大量现金流。盈利时间点取决于线下网点的招生爬坡速度和运营效率，这里面存在很大的不确定性。也就是说，线下业务短期内是“吞金兽”，而非“现金牛”。

图源 / pexels

再者是，增长放缓与盈利目标难以兼得。

管理层对2026财年第一季度的收入指引同比增速大幅放缓至5.7%-7.0%，对全年收入增长的预期约为15%。这与2025年35%的增速形成了鲜明对比。这可能意味着，在现有的业务框架下，维持高增长与实现盈利难以兼得，公司选择优先追求盈利。

更深层的危机在于，AI教育赛道正在快速分层，高途的时间窗口正在收窄。

2025年被称为AI教育应用元年，短短一年内，已有互联网大厂、传统教育公司、初创企业三类玩家挤占赛道。不论是软件，还是硬件，市场上都不缺新故事，而高途的AI产品尚未形成声量。

资本市场的估值逻辑也会转换。现阶段投资者尚且愿意为AI概念支付溢价，但当应用落地更为成熟时，市场只会认可AI产品带来的实际收益。若是高途不能在未来一两年拿出真正融入教育流程的AI产品，差距会被进一步拉大。这也意味着，留给高途讲好AI故事的时间，已经不多了。

短期来看，通过持续的降本增效，高途的亏损或许能进一步收窄。但从长期看，还要通过AI投入、优化产品结构，逐步走向盈利。要真正撕掉“AI差生”的标签，讲出一个让市场信服的新故事，高途还有很长的路要走。

*题图来源于pexels。