新股前瞻 | 告别海尔“温室”，卡奥斯离真正的工业互联网巨头还有多远？

经过筹备A股上市一年并历经多期辅导后，海尔集团旗下的工业互联网独角兽——卡奥斯物联科技股份有限公司（下称“卡奥斯”）于2026年1月底正式“弃A转港”，向港交所递交了招股说明书。

依托海尔四十年的制造经验与大规模定制模式，卡奥斯打造了知名的COSMOPlat工业互联网平台。而在全球制造业加速数智化升级的今天，这家拥有深厚制造基因的科技巨头，究竟能否通过资本市场的赋能，在工业AI时代确立其领先地位？

BaaS引擎驱动的数智化跃迁

智通财经APP了解到，卡奥斯的底层竞争力并非源于实验室的纯粹算法，而是植根于海尔集团长达四十年的智能制造实践与大规模定制经验。

其中，卡奥斯自主研发的COSMOPlat工业互联网平台，被公司定义为端云一体的数智化解决方案，通过BaaS（最佳业务实践即服务）引擎，将工业知识、经验模型化与软件化。

从技术架构上看，卡奥斯搭建了从底层的物联感知的边缘计算，到中层的工业操作系统与工业大脑，再到上层的工业智能软件的完整全栈能力。这种架构使其在捕捉2024年中国基于平台的工业数据智能解决方案市场中，以1.2%的份额位居行业第一。

而与此同时，这种领先地位伴随着市场极度分散的现实，前三大参与者的合计份额仅为3.3%，意味着任何一家巨头都尚未形成绝对的垄断溢价，竞争的焦点依然停留在垂直行业的深度渗透与跨系统集成能力上。

卡奥斯的收入支柱由数据智能解决方案与物联网解决方案构成。数据智能业务聚焦于智能制造与绿色制造，通过COSMO-Sphere等软件产品为企业提供从研发、生产到能碳管理的闭环。物联网业务则侧重于智能控制器的软硬件结合。值得投资者审视的是，尽管公司在叙事中强调“智能”与“平台”属性，但其收入结构依然呈现出明显的“重硬轻软”特征。

从收入构成来看，2023年至2025年前九个月，物联网解决方案贡献了超过七成的营收，然而，该业务的毛利率长期徘徊在12.7%左右，拉低了公司的整体毛利水平。相比之下，毛利率超过30%的数据智能解决方案占比在逐年提升，由2023年的18.3%增至2025年前九个月的29.0%，但公司总体毛利率仍低于20%，较纯粹的软件或平台型科技企业仍有一定差距。

值得一提的是，在AI技术的加持下，公司的天智大模型已在石化、汽车等高价值行业实现了多个智能体应用，如醛分离塔工艺优化、示功图智能助手等。

这种基于行业Know-how（工艺知识）的垂直建模能力，是其维持1.2%市占率护城河的关键。然而，工业场景的极端碎片化对大模型的泛化能力提出了巨大挑战，每一次跨行业复制都意味着高昂的定制成本。

对此，卡奥斯通过收购上海碳索以强化绿色制造版图，通过出售卡奥斯模具以剥离低效非核心资产，这一系列“瘦身增肌”的动作，反映出管理层正急于优化资产质量，将资本开支引向更有想象空间的工业智能体研发。

内生造血能力与母公司关联依赖待解

纵观公司整体的业绩表现，2023年、2024年及2025年前九个月，卡奥斯营收分别为49.94亿元、50.69亿元及44.21亿元。从账面盈亏看，公司经历了从2023年亏损8272万元到2024年盈利6514万元，再到2025年前九个月期内利润增至1.76亿元的快速增长。

这种爆发性的利润增长，一方面得益于高毛利软件业务权重的提升，另一方面则来自公司的财务调优措施。通过剥离卡奥斯模具业务不仅去除了亏损拖累，更在2025年贡献了可观的处置收益。

此外，政府补助在利润构成中的存在感极强。招股书显示，2023年及2024年确认的政府补助分别为9760万元和7970万元，均超过了当年的净利润总额。这意味着，若剔除非经常性损益和政策性补贴，卡奥斯核心主业的内生造血能力仍处于微利博弈阶段。

目前，市场对卡奥斯IPO最大的关切点在于其与母公司海尔集团之间的关联纽带。作为海尔内部孵化的成果，海尔集团既是卡奥斯的控股股东，也是其最大的客户和供应商。

据智通财经APP了解到，2023年至2025年前九个月，来自海尔集团的收入占比从72.2%降至57.7%，虽然下降趋势明显，但依然占据了公司业绩的半壁江山。这种“生于海尔，根在海尔”的特性，固然为卡奥斯初期提供了独一无二的“灯塔工厂”试验田和稳定的营收底座，但也导致其在估值上面临市场化竞争力的折扣。

尽管卡奥斯正通过与奇瑞汽车、青岛啤酒等第三方客户建立标杆案例，试图证明其BaaS引擎的泛化能力，且第三方客户收入占比已提升至41.1%，但关联方交易的定价公允性、交易可持续性依然是资本市场严格审视的红线。

此外，风险因素中不容忽视的还有其潜在的信贷风险。招股书显示，公司的金融及合约资产减值亏损净额从2023年的466万元激增至2025年前三季度的2559万元。减值亏损净额的变动，也侧面反映了其在扩张过程中，对多样化客户群信用风险管理的复杂性正在增加。

展望未来，卡奥斯的战略蓝图清晰地指向了“完全数据应用”与全球化扩张。公司计划将本次上市募集资金重点投向工业大模型的持续升级和高价值工业智能体的开发，旨在通过AI技术体系驱动业务飞轮，实现从设备连接到价值创造的跃迁。

此外，海外市场的开拓成为卡奥斯的新增长极，2024年其海外收入已达7.09亿元，占总收入比例持续提升。依托海尔全球化的产业布局，公司正加速提升海外收入占比，力争在全球工业数智化版图中占据关键节点。

在政策支持与产业转型的双重共振下，卡奥斯正凭借其“平台+软件+硬件”的全栈能力，从一名行业先行者演变为工业互联网生态的构建者。在制造业重构的巨潮下，卡奥斯站在了价值释放的拐点，其能否交出一份让二级市场信服的“去关联化”答卷？