“9号文”定价放开，创新药行情还没完

出品 | 妙投APP

作者 | 张贝贝

编辑 | 丁萍

头图 | 视觉中国

创新药再获国家层面支持。

4月15日，解读了《关于健全药品价格形成机制的若干意见》（业内称“9号文”）。这份以国办名义发布的纲领性文件，首次在国家层面明确提出“创新药首发自主定价”，打破了此前创新药上市即面临医保降价预期的困局，为高研发投入的药企提供了可预期的回报路径。

受此提振，当日创新药板块多股涨停，百济神州、荣昌生物等涨幅居前。

但值得注意的是，“9号文”定价放开虽然是利好，资本市场行情还会活跃。但分析下来，我们发现这并不是普惠政策，聚焦的是“高临床价值”的创新，所以投资逻辑亦将从追逐行业贝塔，转向精选个股阿尔法投资，投资时还需仔细筛选。

唯有高水平创新，才能“高定价”

企业自主定价权的代价，需用真实世界证据和临床使用实效来“自证价值”。

“9号文”明确提出，优化创新药等新上市药品首发价格机制，但也明确划定了自主定价的规则。

一是，实行新上市药品企业自评制度，引导医药企业做好自评，综合临床价值、市场供求、竞争格局、社会承受能力等因素自主合理定价，接受社会监督和同行评议。

二是，对新上市药品价格制定，区分高水平创新药、改良新药、通用名药（即仿制药）等情形，分别予以政策支持和引导。

其中，对创新程度高、临床价值大的高水平创新药，支持在上市初期制定与高投入、高风险相符的价格，在一定时期内保持价格相对稳定。对改良新药等，鼓励引导制定与患者获益相匹配的价格。对仿制药等其他新上市药品，引导企业参照同类药品合理定价。

这种分层管理明确传递出信号：政策红利将向真正具有高临床价值的创新药倾斜，而非所有药品都能享受同等定价自由度。

除此之外，价格不再一次锁定。

一方面，药企需根据真实世界研究结果和临床使用实效，在药品首发价格基础上适当调整价格水平。

另一方面，“9号文”明确提出，发挥医保支付标准对药品价格形成的引导作用。对申报纳入医保目录的独家药品，在医保基金可承受的前提下，综合首发价格合理性等因素，与医药企业谈判形成与经济社会发展水平和市场规模相匹配、合理体现药品临床价值的支付标准。

再者，提出建立药品医保价值评估制度，并支持根据真实世界研究，动态调整价格。

这意味着，首发高定价只是起点，能持续获得支付认可还是要靠“临床价值”。

所以，此政策不是一个行业的整体性利好，而是结构性分化的起点。只有真正具备全球首创（FIC） 或同类最佳（BIC） 潜力的高端创新药将获得最大定价空间和谈判优势。

此情况下，创新药板块该如何布局呢？

怎么投？三大标准

当行业从“控费压价”进入“价值定价”新阶段，资金将高度聚焦于以下三类企业：

一是已获验证的“平台型”创新龙头：拥有多款1类重磅产品，证明其持续创新能力。

这类企业的核心特征是：不止于单一爆款，而是建立了可重复、平台化的研发体系，并能将科学优势转化为全球商业成功。

如百济神州，其BTK抑制剂泽布替尼通过全球“头对头”优效试验改写全球治疗指南，成为“十亿美元分子”；PD-1替雷利珠单抗凭借独特的Fc段改造de 差异化设计,获中美欧多国批准。公司已实现全年盈利，证明了其平台化研发体系的可持续性。

二是获全球BD背书的“潜力”公司：国际巨头用真金白银为其创新能力投票。

巨额对外授权交易，是国际药企对一家公司平台价值和管线潜力的最强背书，是国内企业创新能力的侧面强证。

如2025年内，科伦博泰生物与默沙东达成3次合作，涉及9款ADC药物，总交易金额超过110亿美元，刷新了中国创新药对外授权纪录。默沙东的巨额投入，本质上是对科伦博泰OptiDC™ ADC平台及候选分子潜在最佳（Best-in-class）价值的提前定价认可。

再有康方生物，其核心产品依沃西（AK112）授权给美国Summit 公司。后者已向美国FDA提交生物制品许可申请，处方药使用者费用法案目标日期为 2026年11月14日。这标志着其创新价值正接受全球最严格市场的检验，迈向国际化商业兑现。

三是临床数据即将兑现的“黑马”潜力公司，意味着很快能享受到政策红利。

这类“黑马”潜力公司的核心特征是：拥有全球首创或潜在同类最佳的差异化管线，其关键临床数据将在2026年密集读出，数据结果将直接决定其价值的“成色”与市场空间。

投资这类公司，是在投资一个 “从临床概念到价值验证” 的过程。其股价驱动核心在于即将有产品获批上市，或即将有读出的关键临床数据。

如映恩生物，虽然尚未有产品上市销售，收入来源完全依赖于对外授权合作。但是，2026年4月9日，其核心产品帕康曲妥珠单抗（DB-1303）已向中国CDE申报上市并获受理，用于既往接受过曲妥珠单抗及紫杉烷治疗的 HER2 阳性不可切除或转移性乳腺癌。这是映恩生物首个申报上市的创新药产品，即将开启商业化从0到1的突破。

在上述筛选标准基础上，投资者需建立以“临床数据”为核心的事件驱动跟踪框架：

（1）紧盯顶级学术会议日历：重点关注2026年第二、三季度美国癌症研究协会（AACR）、美国临床肿瘤学会（ASCO）等会议上的数据读出。

（2）聚焦核心管线的关键进展：例如，康方生物的依沃西在非小细胞肺癌领域与K药的全球头对头研究数据（预计在2026Q2读出），以及君实生物全球首创BTLA单抗的III期临床进展等，都将是影响公司价值重估的关键催化剂。

这些里程碑事件，将是验证公司创新成色、触发价值重估的核心催化剂。

写在最后

总结看，“国办9号文”的发布，标志着中国创新药行业从“控费压价”进入 “价值定价、激励创新” 的新阶段。此背景下，投资时需回归创新本质，聚焦那些能通过全球数据验证自身“高临床价值”的标杆企业。

同时，要规避产品同质化严重、主要靠跟随式研发的公司；缺乏明确临床差异化优势、很难支撑支付谈判的公司；以及管线看起来热闹，但没有全球开发能力和商业化能力的公司。这些企业短期可能跟着政策情绪上涨，但如果拿不出足够强的临床价值证明，首发定价权并不能自动转化为长期收入和利润。

即，“9号文”当然是利好，但它利好的不是创新药整个板块，而是那些真正能证明自己值这个价的公司。

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本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4851175.html?f=wyxwapp