这家空头狙击芯片巨头，曾预言“恒大结局已定”

【文/羽扇观金工作室 陶立烽】

在存储芯片行业一路高歌的当下，华尔街知名空头机构香橼资本（Citron Capital，也叫香橼研究）昨日（2月24日）突然向闪迪（SNDK.US）挥出做空重拳，为这只一年涨幅超1200%的牛股蒙上阴影。

这并非香橼的首次出手，从创立之初的“股票柠檬”到狙击中概股的 “空中猎手”，再到被散户反杀、遭监管起诉的跌宕，创始人安德鲁・莱福特的二十余年做空生涯，交织着精准狙击的传奇与游走灰色地带的争议，成为华尔街资本市场的一道特殊风景。

闪迪年内涨幅超175%，香橼直指芯片周期泡沫

受益于存储芯片超级周期，闪迪的股价在资本市场一路狂飙，2026年不到两个月涨幅已达175%，过去12个月累计涨幅更是突破1200%，成为市场追捧的“明星股”。但这份火热，却让香橼资本嗅到了“泡沫” 的味道，这家以做空著称的机构毅然出手，在社交媒体上公开宣布建立闪迪空头头寸，直言市场对闪迪的定价存在“严重误判”。

闪迪在过去一年股价涨幅达1213%，2026年以来上涨175%

香橼的做空理由直击闪迪的核心软肋。在其看来，市场错误地将闪迪与英伟达等同看待，却忽略了二者商业模式的本质差异：“英伟达拥有护城河，而闪迪销售的只是大宗商品。”香橼强调，闪迪的核心产品NAND闪存具有极强的周期性，而当前行业的需求和价格飙升，不过是周期顶峰前的短暂狂欢，“2008年、2012年、2018年的剧情一再重演，这次也不会例外”。

行业巨头三星的竞争，更是被香橼视为闪迪的“最大威胁”。这家深耕存储领域30年的企业，向来有 “优先市场份额而非利润率” 的策略，香橼预判，当闪迪在50%高毛利率中安于现状时，三星会通过增加供应挤压价格；而如今三星更将高端芯片推向闪迪的核心固态硬盘市场，用“更低价、更先进的技术”争夺客户。此外，闪迪前母公司西部数据的持续减持，也被香橼视作重要信号 ——“长期投资者在比现价低25%的位置抛售，因为他们知道周期正接近顶峰”。

香橼资本在X上发布唱空闪迪的帖子

香橼的出手立竿见影，闪迪股价盘中一度下跌近8%。尽管这一跌幅相较于其此前的巨大涨幅微不足道，但香橼的警告，已然为这轮火箭式上涨的行情，投下了一道长长的阴影。

从“股票柠檬”到华尔街空头，莱福特的传奇发家史

香橼资本的背后，始终站着唯一的核心人物——安德鲁・莱福特（Andrew Left），这位犹太裔投资人的人生轨迹，从一开始就与资本市场的“灰色地带”紧密相连，而香橼的诞生，更是藏着他对“揭露虚假”的另类解读。

香橼资本创始人安德鲁·莱福特

莱福特的资本市场生涯起步并不光彩。1995年，从美国东北大学毕业的他，进入环球商品公司工作，这家公司以电话推销劣质证券为生，莱福特在此工作9个月后离开，却在1998年因公司不当行为被牵连，被美国全国期货协会（NFA）禁止期货行业从业3年，还被罚参加“道德矫正班”。

期货行业的大门被关上，莱福特却转身踏入证券市场，还从中嗅到了做空的商机。他发现，那些被炒高的垃圾股，背后藏着巨大的做空空间——他会买入看跌期权，再将股票劣势一一列出劝服股东抛售，让股价由涨转跌。莱福特就此开启做空生涯，而这段识破“骗局”的经历，也成为他创立香橼的最初契机。

2001年，莱福特创办了Stocklemon（股票柠檬）网站，“柠檬”在英语中寓意“缺陷”，恰如其分地契合了他“曝光误导投资者的上市公司”的初衷。因觉得名字过于直接，他后来用法语的“柠檬”（Citron）将网站更名，香橼研究就此诞生，这家机构自始至终只有莱福特一名正式员工。

为了挖掘上市公司的“黑料”，莱福特通常会分析SEC诉讼书、财务报表，2001-2004 年发布的111份报告中，涉事公司股价平均跌幅达42%，莱福特也凭借这份“战绩”，从一名普通做空者，成为华尔街最知名的两大空头之一。

2012年曾狙击恒大：结局已定，只是时间问题

在华尔街站稳脚跟后，莱福特将目光投向了中国概念股，近20家中概股曾遭其狙击，超过80%的公司在香橼发布报告后股价大跌，东南融通、奇虎360、恒大地产等企业，都与这位“空头猎手”展开过激烈博弈，其中2012年的恒大地产做空案，成为香橼狙击中概股的经典之战，也让莱福特遭遇了职业生涯的重要滑铁卢。

2012年3月，远在美国的莱福特注意到恒大的扩张步伐，随即开始调查其财务状况，3个月后，一份长达57页的做空报告出炉，香橼直指恒大的“五宗罪”：财务报表造假、非法获取土地、打造庞氏风格融资计划、实控人资产交易违规、盲目投资非主业。报告还称，恒大通过6种方式夸大资产，调整后备考股权价值为负360亿元，甚至直言“恒大结局已经确定，不能确定的只是时间而已”。

报告发布当日，恒大股价开盘即暴跌，最低跌至3.6港元，较开盘价跌超20%，市值瞬间蒸发132亿港元，市场一片恐慌。但恒大并未坐以待毙，当日下午便火速联合花旗召开紧急电话会议，实控人许家印亲自出面回应质疑，随后花旗、摩根大通等九大投行集体表态，称香橼的指控“缺乏证据和常识”。恒大还向香港警方报案，指控香橼“恶意做空”，一系列操作让恒大股价迅速反弹，最终当日跌幅收窄至11.4%。

这场博弈并未就此结束。

2014年，香港证监会正式对莱福特提起诉讼，指控其发布虚假信息误导投资者，并在报告发布前卖空410万股恒大股票，赚取160万港元——这是香港证监机构首次对一名卖空者启动法律行动。2016年，莱福特被判败诉，被禁止在香港交易5年，还需赔偿证监会和恒大共计约650万港元，即便他后续多次上诉，均被香港法院驳回。

香港证交会在2015年11月驳回莱福特的请求

颇具戏剧性的是，2021年恒大宣布无力偿还3000亿美元债务利息，全球市场引发抛售，莱福特的预言最终成真，他却无奈表示：“我还没有被证明清白，因为我仍然被禁。”

除了恒大，东南融通的退市也成为香橼狙击中概股的“经典战果”：2011 年香橼指控其利润率造假，股价当日大跌13%，审计师德勤随后与其解约，短短4 个月后，东南融通便退入粉单市场，股价较停牌前暴跌95.9%，13亿美元市值化为乌有。而奇虎360则成为少数能与香橼抗衡的中概股，面对香橼多次质疑，奇虎360以靓丽财报回应，最终股价逆势上涨，还在 2015 年完成93亿美元的中概股最大规模私有化交易。

做空生涯终遇滑铁卢，被美国监管部分起诉

莱福特的做空生涯并非一路坦途，2021年的游戏驿站（GME）散户逼空事件，成为他职业生涯的 “至暗时刻”。彼时香橼做空游戏驿站，却遭遇散户抱团反击，股价一路暴涨，莱福特最终以100%亏损平仓，还被迫宣布“不再发表做空报告，转而专注做多”，这场惨败被视作 “华尔街做空机构的历史性溃败”，香橼的二十年做空生涯就此按下暂停键。

而莱福特的争议，远不止于做空手段的激进。

2024年7月，美国证券交易委员会（SEC）和司法部联合对莱福特及香橼资本提起诉讼，指控其通过社交媒体发布误导性投资建议，利用“诱饵和转换策略”非法获利2000万美元：莱福特曾26次公开建议投资者做多或做空23家公司，却在建议后反向操作，比如公开称某公司股价能到 65 美元/股，实则在28美元/股时便悄悄抛售。他还被指控与对冲基金安森基金（Anson Funds）达成秘密报酬协议，却谎称香橼是 “独立研究机构”，安森基金最终支付225万美元罚款与SEC和解。

美国司证券交易委员会在2024年7月起诉香橼资本和安德鲁·莱福特

司法部指控莱福特犯有1项证券欺诈计划罪、17项证券欺诈罪和1项虚假陈述罪，若全部罪名成立，他将面临最长370年的监禁。这位曾叱咤华尔街的空头巨头，最终因游走法律边缘，陷入了难以挽回的困境。

此次香橼做空闪迪，既是这位 “空头老兵” 的再次出手，也让外界再次审视：在资本市场的浪潮中，所谓的 “泡沫预警”，究竟是揭露真相的警钟，还是另一场利益博弈的开始？