首席展望｜嘉实基金方晗：马年看好AI扩散、供需改善及顺周期修复主线

来源：澎湃新闻

【编者按】

2026年是“十五五”开局之年，中国经济步入新发展阶段。

新形势下，外资投行唱多中国的声音不绝于耳。高盛2026年建议高配A股和港股；摩根大通将中国内地与香港股市评级调升至“超配”；瑞银认为，政策支持、企业盈利改善及资金流入等因素可能推动A股估值提升。这些判断均反映出国际资本对中国经济转型方向与2026年发展前景的认同，更预示着冬去春来，全球资本有望流向东方。

澎湃新闻“首席连线”2026年市场展望以《春水向东流》为题，取的也是此意。展望中，“首席连线”工作室将访谈数十位权威经济学家、基金经理和分析师，请他们谈谈对新一年中国经济的判断，解析投资新机遇。

“从2025年年底机构的预期来看，这是近三年来共识性较强的一年。”近日，嘉实基金股票策略研究总监方晗接受澎湃新闻专访时表示。

据方晗梳理，2026年市场的两大共识相当清晰：一是市场形态——结构性行情仍将延续；二是结构主线——最大的共识依然聚集于AI技术革命。但在共识背后，他也点出了当前市场需关注的三大核心分歧。

面对2026年的行业配置，方晗则重点看好三条主线：AI扩散、供需改善以及顺周期修复。

驱动市场运行的核心逻辑未变

“无论是当年的‘核心资产’行情还是‘赛道投资’热，本质上都反映A股市场结构中的Beta特征在变得越来越显著。”方晗开宗明义。他分析，在中国转向中高速增长的宏观背景下，全局性的周期高增长难度加大，产业转型的结构变化成为经济增长每个阶段最重要的特征。这使得捕捉阶段性的产业趋势，成为每一轮中期行情中获取高回报的必答题。

从“核心资产”、“双碳革命”、“国产化”到当下的“AI革命”、“战略资源品重估”、“优势企业出海”，名词的更迭并未改变定价逻辑的本质。方晗强调，在股票市场更多呈现结构性、而非全局特征的历史背景下，驱动市场运行的核心逻辑一直是紧扣“契合时代背景和结构转型方向的产业趋势机会”这几个字。

但他也观察到，随着自媒体高度发达、ETF工具广泛覆盖细分赛道，信息传播速率、资金反馈效率与共识形成速度已远超前几个市场周期。

“我们知道，定价高效的同时，在Beta化特征日益明显的市场环境下，也往往容易带来市场群体情绪下对市场局部的过度定价和随之而来的纠偏。”方晗称。

市场的两大共识与三大核心分歧

方晗直言，从近年机构整体预期来看，当前市场已形成近年来共识度较高的判断。在市场连续两年表现向好、结构特征较为清晰的背景下，市场思维惯性较易形成一致性预期。

“一致性预期之所以能够形成，核心在于其通常具备较强的自洽性，并得到市场的普遍认可。”方晗表示。

据他梳理，2026年市场的两大共识相当清晰：一是市场形态——结构性行情仍将延续。判断基于内外偏积极的政策环境、居民储蓄入市潜力以及更多企业迈过盈利周期拐点；对结构性特征的判断，则源于连续两年估值修复后市场自身运行规律，以及对资本市场高质量发展导向下，不鼓励过快、过度杠杆化行情的整体认知。

二是结构主线——最大的共识依然聚集于AI技术革命，从基础设施投资爆发到应用端突破的产业链机会；第二大共识则落在受益于AI需求多元化、地缘供给脆弱性及美元信用体系松动的大宗商品。

但共识越是坚固，暗礁越是容易被忽视。方晗点出当前市场的三大核心分歧：

其一，估值扩张“事不过三”和围绕科技板块“高仓位配置诅咒”是否会在历史性的AI技术革命中被打破。

其二，大宗商品价格的上行、以及可能扩散到石油等“低位”能源价格，会否打破美联储全年降息的既有路径。

其三，围绕银行体系到期的数十万亿居民存款的重定价，和居民的再配置选择，会否导致巨额居民储蓄转向股票资产配置。

三条主线布局：AI扩散、供需改善与顺周期修复

市场同时关注新质生产力的新兴增长和传统产业的转型价值。面对2026年的行业配置，方晗重点看好三条线索。

第一，新技术变革的扩散效应。今年全球的AI投资目光，会更多从AI投入转向能应用AI创造效益（收入或效率）的方向。他尤其强调，史诗级的AI基础设施投入正在对传统行业形成重估机会：受益于供需缺口拉动的存储与半导体设备；受益于北美缺电逻辑的电网设备、机械、新能源、材料方向；以及2026年开始兑现利润的液冷等细分领域。

第二，需求稳定、供给压力减轻的中高速增长行业。方晗明确点出锂电池、军工、海风、乳品调味品、航空等方向。

第三，高赔率顺周期资产。随着经济迈过压力高点，地产、食品饮料、可选消费等与宏观经济景气度高度相关的顺周期板块，其基本面有望伴随经济回暖逐步修复，因此这类资产的胜率正逐步提升。

重点关注三方面潜在风险

在“理性偏乐观”的基调下，方晗对潜在风险的剖析更显犀利。

首当其冲的是市场行为与政策导向之间的矛盾。方晗认为，A股市场本身存在上涨节奏加快的倾向，个人投资者与短期资金的追涨特征，叠加相关舆论影响，与资本市场高质量发展所倡导的稳健运行诉求之间，会形成较为突出的矛盾。

其次，AI主线会否面临预期变化。方晗提醒，需要关注北美云厂商不计成本的资本开支，会否在更大比例透支企业现金流的背景下，最终遇到大模型提升边际的拐点。一旦北美对CAPEX持续性的怀疑扩大化，A股AI链条将承受估值与情绪压力。

第三重风险来自海外宏观的逆向变化。如果美国经济顺利软着陆，并在新一轮财政扩张下进入扩张周期，2026年可能是美联储本轮降息周期的结束年。这一外部环境变化将对全球流动性及A股顺周期资产形成压制。