存货暴增460亿！中兴通讯囤货“赌”明天？

从英伟达的芯片一卡难求，到各大厂疯狂建设智算中心，“得算力者得未来”已成共识。在这场全球狂欢中，一个你可能意想不到的“重度参与者”浮出水面，老牌通信巨头中兴通讯。

不过，它上热搜的方式有点特别：不是因为发布了什么炸裂的AI产品，而是因为它的存货（库存）高到了令人咋舌的地步。2025年三季度末，中兴通讯的存货余额创下历史新高，达到461亿元！

这是什么概念？这堆“货”占了公司流动资产近三分之一，比很多中型公司一年的总营收还高。

一时间，市场议论纷纷：卖不动了？产品滞销？还是……

在下一盘大棋？

460亿存货之谜是包袱，还是“弹药”？

存货，在财务报表里是个敏感的科目。

存货高企，通常有两种截然相反的解读：

产品卖不掉，积压在仓库，说明市场需求萎靡。

手握大量订单，提前囤积原材料准备大干一场，说明增长预期强劲。

中兴通讯属于哪一种？

答案是后者。关键证据藏在存货的结构和另一个财务指标里。

根据2025年半年报，中兴通讯461亿存货中，原材料高达277.3亿元，占比58%。这意味着，仓库里堆的主要是芯片、电子元器件、结构件等“食材”，而不是等待销售的“成品菜”。公司是在为后续的生产备料，而不是产品造好了却卖不出去。

看一个公司订单是否充足，有个很好的指标叫合同负债（可以简单理解为客户预付的定金）。2025年前三季度，中兴通讯的合同负债高达109.24亿元。客户愿意提前打这么多钱，足以证明公司手里攥着大把待执行的订单，生产任务饱满。

所以，真相浮出水面：中兴通讯这460亿存货，不是滞销的负担，而是为了满足汹涌而来的订单，而主动储备的“战略弹药库”。公司自己也明确表示，这是“以订单驱动生产”，“为匹配快速增长的市场需求”所做的准备。

那么，下一个问题更关键：究竟是什么样的“快速增长的需求”，让这家千亿巨头需要如此大规模地囤积原料？

从“修路者”到“既修路又造电站”。

要理解中兴的囤货逻辑，必须看懂它正在经历的一场深刻战略转型。

过去，中兴通讯是通信世界的“全连接”巨头，主要业务是给运营商建网络，就像修高速公路的。但如今，董事长方榕明确提出，公司正从“全连接”向“连接+算力”拓展。

这是什么意思？简单说，就是在继续“修路”（5G、光网络）的同时，全力进军“造电站和电站设备”的领域。这个“电站”，就是AI算力。

市场有多大？预计到2028年，中国智能算力市场规模将以年复合30%的增速飙升至550亿美元。面对这块肥肉，中兴通讯押上了重注：

2020年到2024年，公司研发投入从148亿猛增至240亿。2025年前三季度，研发费用率高达17.72%，远超同行。

钱花在哪了？

核心是攻克“卡脖子”的算力硬件。目前，中兴已成功自研DPU芯片、AI大容量交换芯片，并推出了能支撑万卡级智算集群的超节点方案。截至2025年中，公司在全球已拥有超5万件授权专利，AI相关专利近5500件。

高投入带来了高回报。2025年前三季度，中兴的算力业务（主要是服务器、存储、数据中心产品）营收同比暴涨180%，占公司总营收的比重已达到25%，成为名副其实的第二增长曲线。

其中，服务器及存储营收更是飙升了250%！正是在算力业务的强力驱动下，公司前三季度整体营收突破了1005亿元，同比增长11.6%。

除了面向企业和运营商的B端业务，中兴在消费者端也全面拥抱AI。其旗下的努比亚、红魔手机深度融合AI影像和性能调优；更亮眼的是AI云电脑业务，中兴的自由屏、云笔电等产品，让用户无需昂贵硬件就能获得强大算力。

截至2025年9月，中兴云终端全球发货超600万台，以45%的市占率稳居中国第一。

看懂了吗？

460亿的原材料，正是在为这三个方向的爆炸性需求做储备：既要生产传统的通信设备，又要加班加点制造服务器、AI交换机等算力设备，还要满足智能终端的生产。这不是盲目囤货，而是一场基于清晰战略的“军备竞赛”。

对于这场需要巨额前置投入的战略转型，中兴通讯董事长方榕展现了坚定的决心。他曾多次在内部和公开场合强调：“全球已进入AI驱动的产业革命深水区，机遇窗口期不会太长。我们从‘全连接’向‘连接+算力’拓展，不是选择题，而是生存与发展的必答题。现在敢于战略备货，正是为了在浪潮之巅掌握主动权。”

这番表态，无疑给整个团队和市场传递了清晰的信号，公司管理层对转型方向高度共识，并愿意为未来的增长承担眼前的财务压力。

言西认为中兴通讯的460亿存货，是一场典型的、在产业变革十字路口的 “战略性豪赌”，而且是一场它不得不参与的赌局。

通信行业的技术和标准迭代极快，且设备生产链条长、核心元器件采购周期长（比如高端芯片）。要保障交付、抢占市场，就必须提前数月甚至更久进行关键物料的备货。中兴作为全球前四的通信设备商，这种“以存货换交付和市场份额”的模式是行业惯例。只不过，这一次因为叠加了AI算力这个超级新需求，备货的规模被前所未有地放大了。

AI算力需求不是昙花一现，而是一个持续5-10年的基础设施建设长周期。如果赌对了，那么现在看似沉重的存货，将在未来几个季度迅速转化为收入和利润，并帮助公司牢牢卡住算力设备供应商的关键位置。财报中算力业务180%的增长，初步证明了其判断的正确性。

然而，风险也如影随形，且极为严峻。

真金白银买来的存货，严重占用营运资金。2025年前三季度，公司经营现金流净额同比暴跌77.9%，现金等价物净减少12亿。这就像一个人把大量现金换成了砖头准备盖楼，但在楼盖好卖掉之前，手头会非常紧张，抗风险能力下降。

AI技术迭代一日千里。今天囤的可能是“主流”芯片，半年后可能就有更高效、更便宜的替代品。一旦产品路线或客户需求发生切换，巨额存货就可能面临跌价损失。2025年上半年，公司已经计提了3.36亿存货跌价准备。以460亿的盘子看，这个风险敞口不容小觑。

中兴通讯的“天量存货”，是其从传统通信巨头向“通信+算力”双核驱动巨头转型过程中，一个充满矛盾但又必然的财务表征。它既展现了公司管理层洞察趋势、敢于下注的魄力，也赤裸裸地暴露了重资产、长周期制造业在追赶技术浪潮时所伴随的财务风险和经营压力。

这不仅仅是中兴一家的困境，也是所有中国高端制造企业在冲击产业升级时面临的共同课题。

中兴的这次“重仓”，是在用自身的资产负债表，为中国在AI算力基础设施领域的自主与竞争力“押注”。其成败，已远远超出一家公司的范畴。

这场赌局的结果，我们拭目以待。

注：（声明：文章内容和数据仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

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