辅食巨头过会背后：科学喂养还是资本游戏？

《投资者网》张静懿

2025年12月22日，英氏控股集团股份有限公司（以下简称“英氏控股”或“英氏”）顺利通过北交所上市委审议，距离成为“婴儿辅食第一股”仅剩临门一脚。

2026年2月2日，英氏控股发布业绩预告，2025年全年实现营收22.21亿元、归母净利润2.42亿元，分别同比增长12.47%、14.82%。但光环之下暗流涌动：公司近三年来净利润有所波动，且销售费用远高于研发费用，代工模式下产品质量投诉连续三年攀升。资本市场的聚光灯下，这家以“分阶辅食”起家的婴童品牌，能否真正靠产品力而不是营销力站稳脚跟？

从分阶辅食到行业龙头：一个国产品牌的逆袭路

2014年，马文斌在湖南长沙创立英氏，专注于婴幼儿辅食赛道。不同于当时市场主流的按月龄划分产品梯次的常规思路，英氏提出了“科学5阶精准喂养体系”，将婴幼儿辅食分为1至5阶，分别对应强化铁、强化钙、强化锌、补充蛋白质、饮食进阶五大核心需求。这一概念精准命中新一代父母对“精细化育儿”的诉求，迅速在天猫、京东等平台打开局面。

到2024年，英氏已成长为中国婴幼儿辅食市场的领军企业。据CIC灼识咨询《2024年全球及中国婴幼儿辅食行业蓝皮书》，其品牌销量连续三年排名第一。同年，中国婴幼儿辅食市场规模达到559.1亿元，2019年至2024年的年复合增长率约为8.9%。市场预计，中国有望在2025年超越美国，成为全球最大的婴幼儿辅食市场，折射出消费升级浪潮下，国内家长对婴幼儿营养食品的极致追求。

业务结构上，英氏控股形成了以“婴幼儿辅食”为核心，兼营“婴幼儿卫生用品”、“营养食品”及“儿童食品”的多元化业务矩阵。其中，辅食是绝对核心，2022至2024年营收占比始终超过70%。公司围绕核心人群构建了清晰的品牌生态：主品牌“英氏”专注婴幼儿分阶辅食；“舒比奇”布局纸尿裤等卫生用品；“伟灵格”与“忆小口”则分别瞄准营养食品和儿童零食。

值得注意的是，高度线上化的渠道是英氏控股的显著特征，2024年，公司线上销售收入占比高达72.61% ，深度绑定电商平台成为其过去几年快速扩张的关键驱动力。这种轻资产、重流量的打法，让英氏在母婴消费线上化浪潮中吃到了红利，但也埋下了对平台依赖过深、营销成本高企的隐患。

财务三问：高毛利、高费用、低研发的困局

翻看英氏控股的财务报表，一组矛盾数据浮出水面：2022至2024年，公司营收从12.96亿元增至19.74亿元，但净利润却在2024年罕见下滑4.36%至2.10亿元，上演“增收不增利”的困局。细究其因，“高毛利”光环下，“高费用”与“低研发”形成的费用结构失衡成为最大症结。

销售战场上，英氏不惜重金：报告期内，公司销售费用从2022年的4.54亿元激增至2024年的7.21亿元，销售费用率持续超过35%。这一水平显著高于其选取的汤臣倍健、贝因美等同行可比公司约27.75%的平均值。

销售费用激增的源头高度集中于线上渠道。2022年至2024年，线上渠道收入贡献占比从64.16%提升至69.69%。同步飙升的是互联网平台推广费，从1.51亿元翻倍至3.00亿元，年均增速近40%。2024年，仅此一项费用就占销售费用的41.60%。公司坦言，这部分支出主要投向天猫、京东、抖音等平台的“万相台”、“京准通”、“巨量千川”等推广工具。这种“真金白银换流量”的模式，在线上流量增速放缓、竞争加剧的背景下，直接导致了2024年销售费用增加1.2亿元的同时，归母净利润反而减少了约0.1亿元的尴尬局面。

与之形成鲜明对比的是，是公司在研发上的“吝啬”。2022至2024年，英氏控股研发费用分别为553万元、915万元、1715万元，研发费用率仅为0.43%、0.52%、0.87%，这一投入强度，不仅远低于亨氏、嘉宝等国际品牌通常超过5%的研发费率，也大幅低于国内食品行业约1.8%的平均水平。低研发投入直接反映在技术成果上。截至2024年底，公司拥有的发明专利数量为6项，且其中两项是2023年从中南林业科技大学受让所得，并非完全源于自主研发。

红海突围：婴童辅食行业的变局与英氏的困局

当前，英氏正面临内外交困。外部，新生儿数量下滑带来长期压力，2024年中国出生人口较2016年峰值下降约47%。同时，行业竞争白热化，前有亨氏、嘉宝等国际品牌盘踞高端市场，后有窝小芽、秋田满满等新锐崛起，还有休闲零食品牌如三只松鼠旗下“小鹿蓝蓝”、良品铺子旗下“良品小食仙”也已跨界入局，试图分食婴童零辅食市场，英氏的传统市场份额正在被多方蚕食。

内部，品牌信任遭遇挑战。英氏控股与海澜之家集团旗下“英氏婴童”的存在商标纠纷。2024年12月，英氏控股正式向法院提起诉讼，要求对方停止侵权并赔偿损失60万元，但案件尚未判决。这意味着，公司IPO成功后若最终败诉，将面临潜在的更名风险与品牌价值重创。

本次IPO，英氏计划募资3.34亿元，用于湖南英氏孕婴童产业基地(二期)创新中心建设等五大项目，其中仅0.5亿元投向研发。这一规划引发市场质疑：在“轻研发、重营销”模式边际效益递减的当下，公司能否真正从营销驱动转向产品力驱动？

值得关注的是，北交所的问询函中明确列出了“委托生产模式与食品安全风险”。市场舆情显示，英氏产品近年来频遭投诉，网络社交平台相关投诉已达400条。在婴幼儿食品领域，安全是绝对红线，一次重大食品安全事件足以摧毁一个品牌，这正是三聚氰胺事件给行业的惨痛教训。

英氏控股过会，标志着国产婴童辅食品牌迎来资本市场的里程碑。但真正的考验或许才刚刚开始：在人口红利消退、消费理性回归的时代，企业唯有回归产品本质，才能在红海中赢得长久生机。毕竟，宝宝碗里的每一口辅食，承载的都远不止是营养，更是一个家庭无价的期待与信任。（思维财经出品）■

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