中信建投 | 关注溢价率风险及固收+资金流入节奏——2月转债市场展望与组合推荐

本文转载自微信公众号：中信建投证券研究

文｜曾羽 周博文

截至1月30日，转债价格中位数140元，隐含波动率均值50.57%，均为2022年以来的历史高位。当前转债溢价率处于历史高位，虽然我们对权益资产仍保持乐观预期，但转债自身具备期权特征，微观层面大量个券在涨幅不及溢价率的情况下，提前转股或到期，均会导致时间价值的折损，大幅提高投资获利的难度。短期内，固收+产品虽仍保持快速增长趋势，但当资金流入速度放缓或进入稳定期后，转债资产可能面临较为严重的期权价值损耗风险。

固收+份额大增，推升转债估值至历史高位

转债价格与估值处历史高位。截至1月30日，转债价格中位数140元，隐含波动率均值50.57%，均为2022年以来的历史高位。

固收+产品份额大增构成转债估值提升的主要驱动。25Q4二级债基份额延续Q3的高速增长趋势，预计2026年1月固收+基金份额仍处于增长趋势之中。

关注转债高溢价率风险与固收+资金流入节奏

当前转债溢价率处于历史高位，虽然我们对权益资产仍保持乐观预期，但转债自身具备期权特征，微观层面大量个券在涨幅不及溢价率的情况下，提前转股或到期，均会导致时间价值的折损，大幅提高投资获利的难度。短期内，固收+产品虽仍保持快速增长趋势，但当资金流入速度放缓或进入稳定期后，转债资产可能面临较为严重的期权价值损耗风险。

权益市场波动风险。可转债价格与正股存在较高相关性，若权益市场出现较大调整，可能导致转债投资出现较大亏损。

流动性风险。一方面，转债市场日均交易金额较2022年已有显著下滑，若转债市场流动性进一步下滑可能对估值中枢产生不利影响；另一方面，转债市场的流动性与机构行为与债市息息相关，若债市出现较大扰动可能通过流动性影响到转债市场表现。

利率及信用利差波动风险。目前转债市场债底均值已达到较高水平，若未来利率或信用利差出现较大波动，可能导致转债的纯债价值亦随之波动，转债价格出现大幅波动的风险。

信用与退市风险。部分个券已逐步临近到期，若最终无力兑付债务可能引发信用风险；若转债对应正股退市，转债亦随之退市，可能导致没有公开市场交易的退市风险。

条款行使的不确定性风险。对于发行人而言，下修、强赎条款的行使需要综合考虑发行人各方面因素综合判断，因此存在较大不确定性。伴随转债剩余时间的减少，个券的强赎、下修概率并非必然提升。

政策/监管风险。公募可转债作为上市公司再融资工具，其估值、流动性受监管政策影响较大。2022年下半年出台的转债新规矫正了转债市场的不合理因素，促进了该品种的长期发展，目前可转债的监管政策已近3年没有发生较大变化，此类监管政策的改动风险可能会对转债市场产生短期扰动。

曾羽：固定收益首席分析师。四川大学金融硕导。多年房地产监管、证券研究工作经验，多年“新财富”、“水晶球”、“保险资管最受欢迎卖方分析师”等评比最佳上榜分析师，其中2016年“新财富”固定收益第一名。深耕固定收益研究领域，对债务周期、政府债务及房地产债务有长期深入研究，得到市场多轮验证。

周博文：中国人民大学学士、伦敦政治经济学院金融学硕士，2018年加入中信建投证券。2022年起从事固定收益研究，目前主要研究方向为可转债、国债期货、固收+产品。

证券研究报告名称：《关注溢价率风险及固收+资金流入节奏——2月转债市场展望与组合推荐》

对外发布时间：2026年2月1日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

曾羽 SAC 编号:S1440512070011

周博文 SAC 编号:S1440520100001