赛力斯(SH:601127)全面深度分析

1. 公司基本面解读

• 公司业务与产品

赛力斯是以新能源汽车为核心业务的技术科技型汽车企业，业务涵盖三电系统研发、整车制造及销售服务。核心产品为问界系列高端智能车型：

• 问界M9：50万级豪华SUV，连续20个月蝉联销量冠军

• 问界M8：40万级SUV，上市4个月交付破10万台

• 问界M7：30万级SUV，新M7上市7天大定破6万台

• 问界M5：入门级智能SUV

• 瑞驰电动商用车：纯电物流车系列

应用场景覆盖家庭出行、商务接待、物流运输等多维度市场。

• 产业链地位

上下游关系：

• 上游：华为（智驾/座舱）、宁德时代（电池）、拓普集团（车身/底盘）

• 下游：华为门店（5000+网点）、自营交付中心、大型经销商（中升集团、永达汽车）

竞争优势：

1. 技术协同：与华为建立"联合设计、开发、生产、销售"深度协同模式

2. 成本控制："厂中厂"模式将核心供应商产线嵌入超级工厂，响应时间缩短至20分钟

3. 渠道赋能：借助华为全国门店网络，渠道效率提升40%以上

技术护城河：

• 自主研发DE-i增程平台、魔方技术平台2.0（AI驱动的智慧电动汽车平台）

• 累计获授权专利6,826个，同比增长19.8%

• 研发投入连续多年超营收10%，2025年上半年研发投入51.98亿元，同比增长154.9%

• 成长潜力

未来增长点：

1. 新产能释放：新M7月产能可达3万台，超级工厂实现M8/M9共线生产

2. 政策受益：新能源汽车产业政策支持，智能化、网联化门槛提高强化技术优势

3. 行业扩容：2025年1-10月中国电动载人汽车出口金额544.61亿美元，同比增长34.50%

4. 第二曲线：与火山引擎签署具身智能合作协议，布局智能机器人新赛道

发展空间：

• 海外市场：产品已进入全球70多个国家，累计出口超50万辆

• 市占率提升：问界系列在40-50万价格带占据领先地位

• 行业排名

• 营收规模：2024年营收1451.76亿元，在中国企业500强排名第190位

• 利润水平：2024年净利润59.46亿元，成为全球第四家盈利的新能源车企（仅次于特斯拉、比亚迪、理想）

• 品牌价值：问界品牌获2025年上半年品牌发展信心指数第一名

• 专利数量：累计授权专利近3000项，技术储备行业前列

2. 市场标签与资金视角

• 概念炒作标签

1. 华为概念：深度绑定华为智选车模式

2. 新能源汽车：整车制造核心企业

3. 智能驾驶：搭载华为ADS高阶智能驾驶系统

4. 车联网/车路协同：鸿蒙智能座舱生态

5. 低空经济/飞行汽车：前瞻布局

6. 固态电池：技术储备

7. 沪股通：外资配置标的

• 实控人与管理层

实控人：张兴海，持有重庆小康控股50%股权，为赛力斯实际控制人。现任第十四届全国政协常委、全国工商联副主席，获全国劳动模范等荣誉。

管理层特点：

1. 二代接班：董事长兼总裁张正萍（张兴海侄子）、监事会主席张正成、执行董事张正源已完成接班

2. 华为背景：技术团队深度融合华为研发体系

3. 行业经验：核心高管平均汽车行业经验超15年

团队稳定性：2025年4月高管及骨干团队增持24.84万股，金额3313.79万元，承诺6个月内不减持。

• 股东结构

股东名称 持股比例 性质分析

重庆小康控股有限公司 24.52% 实控人平台

东风汽车集团有限公司 20.04% 国资背景，战略投资者

重庆渝安汽车工业有限公司 4.05% 关联企业

香港中央结算有限公司 3.24% 外资/北上资金通道

重庆产业投资母基金 3.25% 地方国资产业基金

两江新区产业发展集团 2.32% 地方国资

两江新区开发投资集团 1.99% 地方国资

国资背景显著：前十大股东中地方国资合计持股约7.56%，东风汽车作为二股东提供产业协同。

外资动向：港股上市后外资配置渠道拓宽，2025年11月港股募资140.16亿港元。

• 管理层资本动作

近期增减持：

1. 增持：2025年4月高管团队增持24.84万股；2024年8-10月骨干团队增持1.5亿元

2. 减持：2026年1月非执行董事周昌玲减持1000股至0股，占比极小

质押情况：2025年12月控股股东小康控股解除质押1000万股，剩余质押仅460万股，占其持股0.99%，质押风险极低。

市值管理迹象：

• 港股IPO募资70%用于研发，强化长期竞争力

• 连续高管增持彰显信心

• 无异常减持或质押，治理结构稳定

3. 财务健康与风险扫描

• 财务数据（2025年前三季度）

指标 数值 同比变化 健康度评价

营业收入 1105.34亿元 +3.67% 增长稳健

归母净利润 53.12亿元 +31.56% 盈利能力强

毛利率 29.38% +0.74pct 行业领先

资产负债率 76.36% -11.02pct 偏高但改善中

货币资金 595.42亿元 +29.56% 现金充裕

应收账款 19.55亿元 -17.2% 周转良好

存货 34.76亿元 +36.2% 与销量增长匹配

应付账款 373.21亿元 +36.67% 供应链占款明显

偿债能力：

• 流动比率：0.91（行业平均0.85）

• 速动比率：0.87

• 利息保障倍数：>10倍

负债结构：

• 有息负债占比：约30%

• 流动负债占比：90.52%

• 财务费用：-4.05亿元（利息收入覆盖）

坏账风险提示：应收账款周转天数约15天，坏账计提充分，风险可控。

• 退市风险

当前状态：无退市风险

• 净利润：连续盈利（2024年59.46亿元，2025年前三季度53.12亿元）

• 营业收入：远超1亿元门槛（千亿规模）

• 净资产：287.26亿元，为正

• 审计意见：标准无保留意见

风险监测：需关注行业竞争加剧可能带来的盈利压力，但基本面远未触及退市红线。

4. 估值评估与市值分析

• 行业估值法

新能源汽车行业估值水平：

• 行业平均PE(TTM)：27.2倍

• 头部企业PE区间：比亚迪18-25倍，特斯拉约85倍

• 整车制造PE区间：25-30倍

赛力斯估值对比：

• 当前PE(TTM)：26.32倍

• 当前PE(动)：26.83倍

• 结论：略低于行业平均，处于合理区间

合理估值区间计算：

• 保守估值（20倍PE）：对应市值约2060亿元

• 中性估值（25倍PE）：对应市值约2575亿元

• 乐观估值（30倍PE）：对应市值约3090亿元

当前市值对比：1900.16亿元，处于保守估值下沿，存在低估可能。

• 资产价值

固定资产评估：

• 超级工厂：工业4.0标准，关键工序100%自动化

• 设备重置价值：超3000台机器人，智能化产线

• 土地储备：重庆两江新区核心区域

壳资源价值：作为A+H双上市平台，具备稀缺性，但公司主业强劲，壳价值非核心。

历史百分位：

• 3年市值百分位：约40%（从2023年低点反弹）

• 5年市值百分位：约35%（转型成功价值重估）

• 合理市值预估

基于盈利预测：

• 2025年机构预测净利润均值：103.34亿元

• 2026年预测净利润：138.3亿元

• 2027年预测净利润：169.1亿元

未来1年合理市值范围：

• 悲观情景（20倍PE）：2067-2766亿元

• 中性情景（25倍PE）：2583-3457亿元

• 乐观情景（30倍PE）：3100-4149亿元

对应股价区间：136-256元（基于当前股本17.42亿股）。

5. 操作策略与走势推演

• 操作规划

建仓价格：100-105元区间

• 理由：对应市值1740-1830亿元，PE(TTM)约22-23倍，安全边际充足

• 分批建仓：首次建仓30%，回调至95元加仓30%，突破110元确认趋势加仓40%

止盈价格：

• 第一目标：150元（市值2613亿元，PE约25倍）

• 第二目标：180元（市值3136亿元，PE约30倍）

• 终极目标：220元（市值3832亿元，PE约37倍，需业绩超预期）

止损设置：85元（市值1481亿元，跌破需重新评估逻辑）

• 走势推演

短期（1-3个月）：

• 区间震荡：100-120元

• 催化剂：月度销量数据、新车型进展、华为合作深化

• 风险：行业价格战、市场情绪波动

中期（6-12个月）：

• 趋势上行：目标140-160元

• 驱动因素：业绩兑现、估值修复、海外拓展

• 关键观察：季度毛利率、市场份额变化

长期（1-3年）：

• 市值目标：3000-5000亿元

• 核心逻辑：新能源汽车渗透率提升、智能化领先、全球化成功

• 风险变量：技术路线变革、地缘政治、竞争格局恶化

投资结论

明确观点：具备显著的长期投资价值

核心逻辑：

1. 商业模式独特：华为深度绑定构建生态壁垒，非简单代工关系

2. 产品周期强劲：问界系列在高端市场已建立品牌认知和用户忠诚度

3. 财务持续改善：从亏损到盈利，毛利率提升至行业领先水平

4. 成长空间广阔：国内高端化+海外拓展双轮驱动

5. 估值相对合理：当前PE低于行业平均，业绩增长有望驱动估值修复

风险提示：

1. 华为合作不确定性：华为与其他车企合作可能稀释独家优势

2. 行业竞争加剧：理想、蔚来、小米等竞品压力

3. 供应链风险：电池等核心零部件价格波动

4. 宏观环境：经济周期、政策变化影响消费需求

建议配置：在新能源汽车板块中可作为核心持仓，建议仓位10-15%，长期持有分享产业成长红利。

注：以上分析基于公开信息，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。

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