贵金属再次调整，宏观策略会暴跌吗？ | 策略解码

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今年以来股票和商品表现较好，宏观对冲策略也持续表现，至1月30日跟踪的宏观对冲产品平均收益为7.5%。但是北京时间1月30日晚伴随美联储新主席提名，其核心主张是“降息+缩表"，尤其是前期快速上涨、拥挤度高的黄金、白银迎来巨幅波动，并且对其他商品品种产生连带影响，2月2日贵金属继续调整、3日市场开始修复，对应的宏观策略也迎来调整、修复，此次也是观察各家宏观策略的好时机。

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宏观策略：主观与量化此次回撤差异？

宏观策略主要是管理人通过对经济周期的理解和分析，发现不同经济周期下大类资产价格的变化，通过多区域（全球）、多资产（股、债、商）的配置与调整，进而获得收益的策略。

当前国内的宏观策略，根据管理人的研究方式，可以分为主观宏观、量化宏观、量化与主观相结合

1）主观宏观波动相对较大，股债商比例主要依赖基金经理和团队研究和判断，过往业绩存在弹性大、回撤大的特点。2026年是十五五规划开局之年，市场普遍认为宽财政、货币适度宽松，主观宏观或增配股票、商品两类风险资产，不同管理人因持仓品种、杠杆水平等也有分化，此次若重仓贵金属、有色金属相关品种，2月2日回撤水平或更高；

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2）量化宏观，目前国内比较主流的是全天候策略，根据风险平价让组合内的资产在风险和波动上实现对冲，表现较主观宏观稳健。市场上最出名莫过于桥水的全天候，2025年3月桥水全天候ETF（公募）上市，该基金1月30日、2月2日分别下跌2.37%、1.32%，累计下跌3.66%，2月3日至4日该ETF反弹1.09%，或也可作为一个参考。

我们跟踪的私募管理人低波产品，2月2日普遍回撤在3-4%之间。2月3-4日贵金属反弹，目前多家管理人均跟随市场有所反弹。有管理人表示，随着市场波动率的上升，整体的风险持仓头寸已经被自动降至历史最低水平附近，产品回撤相对可控，同时会密切监控行情走势和组合的风险暴露，必要时会主动介入，提前风控。有管理人表示，组合较为分散且根据库存等基本的供需信号实时调整，不过南华商品指数冲高回落，贵金属指数极端回落，部分能源金属、化工、有色品种表现较弱，因此整体也受影响。

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量化全天候：策略具有性价比，管理人内部分化

全天候是指无论在什么市场环境下，基金整体都可以收获较高的期望收益，目前国内爆火的桥水私募产品为全天候增强策略

。近两年诸多管理人开始布局这一赛道，就跟踪的产品来说，2024/12/27-2025/12/31区间，全天候低波产品平均收益为15.18%、年化波动率平均值为7.93%、最大回撤均值为-3.82%，夏普比率均值为1.7，具有一定性价比。

备注：股债商平配拟合指数，是33%沪深300+33%中证全债+34%wind商品指数

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2026年1月量化全天候产品平均收益为8.82%，主要得益于股、债、商三类资产同步上涨，1月wind全A、中证全债、南华商品指数分别上涨5.83%、0.41%、8.61%。从相关性上看，基金1、基金4、基金8与wind商品相关性较高，基金6与股票相关性较高。

若就最近波动性最高的贵金属来看，基金4与COMEX黄金相关性较最高，超过0.51，同时基金1、3、7、8相关性也在0.4之上；与白银相关性角度，基金4、基金8相关性较高，需要持续关注基金2月2日至2月6日净值表现。

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后市展望：贵金属是波动来源，量化宏观回撤或可控

2月5日贵金属市场再次调整，COMEX黄金、白银分别下跌3.08%、16.64%，沪金、沪银分别下跌1.35%、10.85%，2月6日沪金、沪银分别下跌2.02%、14.92%。往后看，商品资产，尤其是贵金属依然是重要波动来源。

有管理人表示，市场情绪过度放大了短期扰动，黄金长期价值的核心逻辑并未受损一一全球央行为分散储备持续购金(例如，世界黄金协会数据显示，2025年第一季度全球央行净购金达290吨，同比增长1%)、地缘政治不确定性以及“去美元化”趋势仍在延续。因为由情绪和交易结构引发的深度回调，在随着波动率下降、近期美俄乌和谈等事件后反而可能具吸力的中期布局窗口。

也有管理人表示，此次贵金属板块巨幅调整影响其他板块的风险偏好，引发连带效应，诱因是沃什提名和开年市场做多情绪过于亢奋。若跳出行情，重新审视全球宏观变量，世界格局并未真正变化，逆全球化还在继续，全球的债务问题依然亟待解决，人工智能革命还在进行时，资源商品的供需结构依然失衡，所以我们倾向于认为本次行情调整并不是大类资产估值重心的调整，而是短期情绪宣泄引发的踩踏。后续市场一定会回归到常态波动（均值附近），极度恐慌状态往往是极佳的资产布局窗口。

有管理人表达未来商品市场展望，海外方面，贵金属短期波动显著加剧，但基于长期逻辑的配置价值仍然存在。据测算，当前美国财政赤字率处于相对健康水平，但随着新财年对居民的退税发放、“大美丽法案”对企业减税等措施进入落地阶段，预计自2-3月起，美国财政赤字率可能跃升。这一变化或将促使市场重新审视美国财政的可持续性风险，引发市场对美元信用风险的关注。而在美国“脱虚向实”及A|资本开支维持高增长的背景下，相关商品从全年视角看仍具备中长期配置价值。内需主导的商品，需求端缺乏强劲支撑，后续表现主要取决于供给侧是否有超预期的“反内卷”政策出台。

整体来看，量化全天候策略通过风险平价和增强策略，表现相对稳健：

1）收益角度：以年为周期，2024/12/27-2025/12/31区间，跟踪的全天候低波产品平均收益为15.18%、夏普比率均值为1.7，策略具有一定性价比；以月为周期，2026年1月股债商同时上涨，跟踪的全天候低波产品平均收益为8.82%，跟得上市场上涨。

2）回撤角度：2024/12/27-2025/12/31区间，跟踪全天候低波产品即便在特朗普对等关税、中美贸易冲突等背景下，最大回撤均值在4%以内，2026年1月贵金属巨幅波动带动市场调整，多数产品调整也相对可控。对于投资者而言，量化全天候策略具有一定性价比，不过管理人内部也有分化，需要严选管理人。

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