中华保险平衡术失灵：寿险亏损9年靠财险输血，背离七平八盈铁律

2025年的中华保险集团，正上演着一场极致的业绩割裂。旗下中华联合财险以706.53亿元保费收入，9.90亿元净利润撑起集团盈利门面。而寿险子公司中华人寿却交出45.62亿元保费，同比下滑13.12%；净利亏损2.71亿元的惨淡答卷。

背离“七平八盈”

集团财寿险业绩强烈对比下，走出了一条清晰的内部“输血”路径。2025年上半年，集团与财险公司按8:2比例向中华人寿注资12亿元，相当于财险全年净利润的1.2倍。这已是中华人寿自2021年来第三次大规模“续命”，据统计2021年至2025年公司累计接收注资已达23亿元。

但却未能根本改变中华人寿自身经营情况。公司自2015年成立以来，除2016年微利0.05亿元外，此后连续九年亏损，累计亏损额超21亿元，彻底背离寿险“七平八盈”的行业规律。

更值得警惕的是，“供血方”中华联合财险自身经营也已显露疲态。2025年第四季度单季亏损1.76亿元，与前三个季度盈利形成鲜明对比。核心偿付能力充足率由2025年一季度末145.67%持续下滑至年末131.14%。2025年第二季度和第四季度投资收益率分别为0.35%和0.24%，综合投资收益率分别为0.41%和0.40%。且整体看近3年公司平均投资收益率仅1.87%，同时近3年平均综合投资收益率为1.77%，显著跑输行业平均水平。当“血库”开始贫血，寿险业绩却迟迟未改善，拆东补西焉知是福。

而中华人寿的持续亏损，绝非偶然，而是业务模式积重难返的必然结果。其核心症结在于陷入了“渠道依赖-产品错位-投资承压”的三重死循环。

首先是渠道结构的致命缺陷。2018-2022年间，银保渠道原保险保费收入占比平均高达57.66%。这种传统银保渠道“重规模、轻价值”的模式在“报行合一”政策落地后瞬间崩塌。手续费率透明化直接削平渠道优势，导致保费规模持续收缩，2025年公司保费收入同比降幅达13.12%。

产品端的结构性失衡更是雪上加霜。中华人寿主力产品集中于短期趸交理财型年金险，这类产品保障属性弱、新业务价值率低，本质上是在销售“类存款”产品。产品同质化严重，在头部险企构建的“保险+服务”生态壁垒前，竞争优势并不明显。

此外，中华人寿投资端承压。在利率下行周期中，利差损风险如影随形；而资本市场波动加剧，又导致投资端收益持续承压。2025年第四季度中华人寿投资收益率仅0.41%，综合投资收益率仅0.48%。

沉重包袱

从集团战略角度来看，中华人寿日渐尴尬，不仅未能成为中华保险集团多元化布局的重要支撑，反而成为拖累集团发展的沉重包袱，持续吞噬集团的资本实力与发展潜力。

作为2015年才跻身寿险行业的后来者，中华人寿诞生之时，国内寿险行业的黄金发展期已基本落幕，行业竞争格局趋于固化，头部险企凭借先发优势、渠道积淀与品牌影响力，牢牢占据市场主导地位，中小险企的生存空间被持续挤压。

面对激烈的行业竞争，中华人寿未能精准定位细分市场、打造差异化竞争优势，既没有在健康险、养老险等新兴高价值领域早早实现突破，也没有在代理人渠道、线上渠道等领域构建核心竞争力。

更为关键的是，持续的亏损使得中华人寿对集团资本的依赖程度不断加剧。2025年12亿元增资的背后，是集团稀缺资本的持续倾斜，这笔资金本可用于财险板块的业务升级、风险防控或集团层面的战略布局，却最终被用于填补寿险业务的亏损窟窿。

尽管此次增资短暂将中华人寿的核心偿付能力充足率由2025年1季度的70.60%拉升至第3季度109.98%，满足监管要求。但这种改善只是昙花一现，4季度末便迅速回落至100%以下，降至94.18%。

这一数据深刻说明，单纯的资本注入只是延缓风险暴露的权宜之计，无法从根本上解决中华人寿业务模式、产品结构、渠道布局上的核心症结。

长期来看，若中华人寿无法实现业务转型、扭转亏损局面，其对集团的资本消耗将持续下去，不仅会拖累集团整体的盈利能力与资本实力，还可能引发监管层面的关注，进而影响整个集团的稳健发展。

面临系统性风险

当前保险行业变革下，中小险企生存空间持续收缩，中华保险集团的处境更为艰难，其内控与合规体系的防线更令人担忧。

中华联合财险全系统仅2025年第三、四2个季度就累计收到42张行政处罚罚单，罚款近700万元。基层乱象丛生，分支机构主要违规行为集中于虚列费用、虚构中介套取费用、未按规定使用经批准或备案的条款或费率等。

这种合规“松弛症”，不仅侵蚀财险盈利，更折射出集团治理的深层缺陷，当资源过度向亏损业务倾斜，内控与合规管理以及效益如何提升成为集团发展的重中之重。

寿险领域“保障回归”成共识，养老、健康险逐渐成为人身险公司新业务增长点，中华人寿却仍聚焦低价值理财险。

财险领域车险综改倒逼精细化经营，中华联合财险却深陷车险同质化竞争与合规困境，双重压力下集团已面临系统性风险。

具体来看，其一，寿险转型滞后，若1-2年内无法优化结构，持续亏损将耗尽资本，引发偿付能力危机。

其二，财险盈利承压，投资疲软叠加合规成本上升，“现金牛”功能或丧失，无力再为寿险输血。

其三，金融强监管时代到来，合规风险已引发关注，后续可能面临更严约束。

破局关键在于彻底自我革命：中华人寿需压缩低价值理财型产品、聚焦保障业务，摆脱银保依赖，构建个险与线上多元化渠道。

集团需建立市场化资源配置机制，停止无底线“输血”，倒逼寿险转型，同时补齐合规短板。

若继续拆东补西，中华保险集团终将被行业变革淘汰，23亿注资也将沦为沉没成本。

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