IPO雷达｜玉柴船动冲刺港股IPO：高度依赖关联方与控股股东、关键零部件来源单一、客户集中度较高

深圳商报·读创客户端记者 李薇

广西玉柴船电动力股份有限公司（简称“玉柴船动”）日前递交招股书，准备在港交所上市。于往绩记录期间，玉柴船动截至2024年12月31日止年度宣派及派付股息2亿元。于2025年9月，玉柴船动宣派及派付股息1.75亿元。于2025年11月，玉柴船动宣派并支付了2.5亿元的股息。

去年前9个月营收近50亿元，利润7.6亿元

玉柴船动是一家发电动力解决方案供应商，历史可追溯到1951年，当时为生产农机具于广西玉林成立的玉林泉塘，其后发展并于1992年重组为玉柴集团，其发动机与机械业务转移至当时新成立之附属公司玉柴股份。2015年，玉柴股份成立专注于开发、制造及销售发电机与船用发动机的船电动力事业部。2022年，玉柴股份将该船用及发电机组业务注入玉柴船动。

招股书显示，玉柴船动2023年、2024年营收分别为32.39亿、40亿元；毛利分别为7.26亿、9.36亿元；毛利率分别为22.4%、23.4%；期内利润分别为3.96亿、5.36亿元；期内利润分别为12.2%、13.4%。

2025年前9个月，玉柴船动营收为49.67亿元，毛利为11.83亿元，毛利率为23.8%，期内利润为7.62亿元，期内利润率为15.4%。

尽管前景广阔，玉柴船动的招股文件亦详细揭示了其业务运营及本次上市面临的诸多风险：

高度依赖关联方与控股股东

公司的业务与控股股东广西玉柴机器股份有限公司（“玉柴股份”）及其关联方深度绑定。报告期内，公司向关联方的采购和销售均占据重要比例，五大客户和五大供应商中均有关联方身影。这种紧密关系虽带来业务协同，但也意味着公司运营独立性和议价能力可能受限。若关联交易条款发生不利变动，或控股股东（上市后仍将持股约93.46%）的利益与其他股东不一致，可能对公司经营产生重大影响。

地缘政治与供应链风险

公司部分关键零部件（如大功率高压共轨燃油泵和喷油器）依赖从中国境外单一来源进口，存在供应链中断风险。于2023年及2024年以及截至2025年9月30日止9个月，该公司自五大供应商的采购额分别为13.28亿元、15.86亿元及16.57亿元，分别占各期间总采购额的47.4%、44.4%及39.8%。

此外，尽管公司评估其整体制裁相关风险为低，但其业务曾涉及向土耳其、伊拉克等国家的销售，并可能存在间接涉及俄罗斯终端用户的情况。美国商务部工业与安全局（BIS）的出口管制条例以及国际制裁法律的潜在变动，均为其全球业务拓展带来不确定性。值得注意的是，控股股东玉柴股份曾在2022年被列入BIS的“未经验证清单”（UVL），虽后被移除，但此类事件凸显了地缘政治摩擦带来的潜在合规与运营风险。

行业竞争激烈与技术迭代压力

公司身处技术密集型行业，面临国内外巨头（如康明斯、潍柴动力、罗尔斯·罗伊斯等）的激烈竞争。竞争对手可能拥有更雄厚的资金、研发能力和品牌影响力。同时，排放标准日趋严格（如中国内地非道路移动机械第四阶段排放标准）以及新能源技术的快速发展，要求公司必须持续投入大量研发资源以保持产品竞争力，否则面临技术过时的风险。2023年至2025年9月，公司研发开支占收入比例在5.3%至7.1%之间。

客户集中度较高与市场波动

公司对前五大客户的销售占比在30%左右，存在一定依赖。于2023年、2024年及截至2025年9月30日止9个月，对公司五大客户的销售额分别为10.89亿元、11.36亿元及16.92亿元，分别占公司各期间总收入的33.6%、28.4及34.1%。

下游行业（如房地产、基建、航运）的需求波动会直接影响公司产品的销售。例如，中国内地房地产市场的放缓已导致其应用于该领域的发动机销售减少。

公司治理与历史遗留问题

1、物业租赁法律瑕疵：公司租赁的若干地块及物业位于“划拨用地”上，相关租赁此前未完全获得有效批准，尽管已取得当地主管部门的确认函，但仍存在潜在的法律与搬迁风险。

2、前高管调查影响：2025年，玉柴体系内多名前任高级管理人员（包括原玉柴集团董事长等）因涉嫌违纪违法被调查。虽然公司表示自身并非调查对象，且相关人士未在公司任职，但此事可能对控股股东及整个“玉柴”品牌的声誉造成潜在负面影响。

3、用工法律合规风险：于往绩记录期间，该公司未能根据中国内地相关法律法规为部分员工足额缴纳社会保险及住房公积金。于2023年、2024年及2025年首9个月，差额金额分别约为20万元、30万元及50万元。