【华创食饮】重庆啤酒：经营展现韧性，分红价值显现

来源：华创食饮

公司发布2025年业绩快报，全年实现营收147.2亿元，同增0.5%；实现归母净利12.3亿元，同增10.4%；实现扣非归母净利11.9亿元，同降2.8%。单Q4看，公司实现营收16.6亿元，同增5.2%；实现归母净利-0.1亿元，较24Q4减亏2.1亿元；实现扣非归母净利-0.3亿元，较24Q4减亏0.5亿元。

Q4量价双升，场景持续修复。Q4量价拆分看，销量预计在去年去库低基数下同增3.1%至32.8万千升，吨价场景修复下实现低单增长。全年维度看，虽年中消费场景受损致使需求有所承压，但公司积极拓展即时零售、量贩、电商等非现饮渠道，25年轻装上阵下营收/销量表现稳健，分别同增0.5%/0.7%。具体分产品看，高档嘉士伯、风花雪月预计保持双位数增长，乐堡、乌苏、1664品牌亦延续增长态势，而主流、经济档次品牌预计有所承压；分地区看，新疆受旅游及基建红利影响实现较好增长，而云南、重庆等地需求表现相对平淡。

成本红利驱动毛利提升，全年费投有所加大。盈利端，25年毛利率同比提升，主要系成本红利、产品结构升级及供应链优化叠加，对冲佛山工厂折旧提升所致。费用端，公司费投加大，围绕渝超、音乐节、火锅烧烤等场景开展营销，持续巩固并拓展市场。此外，西部优惠税率取消预计对公司利润水平有所拖累，但与重庆嘉威诉讼和解后，计提的冲回前期计提的预计负债额外贡献归母净利润1908.0万元。综上，25年公司归母净利率/扣非归母净利率同比+0.8pct/-0.3pct。

25年顺利收官，26年餐饮修复下利润有望延续增长。25年需求端虽受餐饮受损影响有所承压，但公司在“嘉速扬帆”的战略指引下积极面对，通过推出乌苏秘酿、乌苏大红袍、茶啤等精酿新品并加码非现饮渠道探索新增量，营收实现小幅增长。展望26年看，公司将持续拓展非现饮渠道，与京东、歪马联名产品将贡献部分增量，餐饮场景持续修复下，收入增长可期。同时，饮料业务25年加速铺市下，预计26年能够提供新增量。盈利端，成本虽有所波动，但公司已开展铝材套期保值对冲上涨，整体预计相对可控，叠加罐化率持续提升及所得税率平滑，利润有望保持增长。分红视角看，公司预计延续此前高分红策略，若以100%分红率测算，对应当前股息率4.7%，安全边际充足。

投资建议

投资建议：经营韧性显现，高股息筑底。25年消费场景受损背景下，公司多举并措挖掘增量，全年顺利收官。展望来看，行业高端化主线不改，高端产品有望持续引领结升级，叠加餐饮环比修复，营收/利润增长可期，同时公司高股息有望持续吸引长钱投入。结合最新业绩快报，我们调整25-27年业绩预测为**/**/**亿元，维持目标价**元。

具体盈利预测及投资建议

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风险提示

高端化不及预期，竞争加剧，成本大幅上行，恶劣天气等。

团队介绍

研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。

——酒类研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

高级分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。

高级分析师：刘旭德

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所，4年食品饮料研究经验。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、调味品、餐饮连锁、烘焙休闲食品、功能食品、食品配料等）

大众品研究组组长、资深分析师：范子盼

中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：严文炀

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

助理研究员：寸特彬

上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳