李卫国忙着减持套现，东方雨虹又拉员工“上车”

作者 | 利晋

编辑 | 苏淮

三个月前刚完成减持东方雨虹约4632.87万股股份，李卫国又开启新一轮大规模减持。

东方雨虹近日公告称，公司控股股东、实控人李卫国计划以大宗交易和集中竞价交易方式减持公司不超7166.08万股股份，占总股本的不超3%。其中，通过大宗交易、集中竞价交易分别减持不超4777.39万股、不超2388.69万股，对应占公司总股本比例分别为不超2%、不超1%。

截自企业公告

按公告日前30个交易日股价平均值14.71元计算，此次减持金额约10.54亿元；按公告日收盘价计算，套现金额则为12.07亿元。

这距离上一次李卫国完成大规模减持，刚好三个月时间。2025年10月，东方雨虹公告称，李卫国通过大宗交易、集中竞价方式累计减持东方雨虹约4632.87万股股份，占公司总股本比例约1.94%，套现约5.44亿元。

关于减持原因，东方雨虹方面称系“用于偿还债务”“用于履行员工持股计划兜底承诺和偿还质押借款”。

接连大规模减持后，李卫国持有东方雨虹股份正在大幅减少。在本次减持完成之后，持股比例将降至17.28%，与二股东持股比例相差不足2%。

东方雨虹二股东，是沪深港通“代理人”香港中央结算有限公司（HKSCC）。与持有中国平安、招商银行、美的集团、伊利股份等不同，代表着外资配置偏好的HKSCC，对东方雨虹的重视是一种“被动”增加。

一边是李卫国大规模减持，另一边则是东方雨虹大举布局海外市场，而且是高价收购智利、巴西的资产公司。不仅如此，李卫国仍在扩大质押东方雨虹的股份。一个值得注意的情况是：质权人从证券机构转变为财务公司、个人。

此外，东方雨虹还在公司内部搞跟投和薪酬改革。

一系列操作背后，李卫国到底想干嘛？

减持、质押“双管齐下”

李卫国的债务，主要来源于加杠杆投资。

早在2016年，李卫国、东方雨虹和高能环境3位高管，共同成立了境内投资公司深圳凯尔；李卫国的配偶、持有加拿大国籍的WANG RUI与深圳凯尔，成立了境外投资公司香港Keltic。

成立初期，上述两个投资公司只是在房地产开发领域“小试牛刀”，包括买下加拿大列治文市3号路一处房产、湖南娄底市一个批发市场的改扩建工程项目等。

两家公司开始进行大规模投资则是在2020年10月，一连参与远洋服务、恒大物业、新希望服务等物管公司上市发售，总投资14.77亿港元。其中，大部分项目是借钱进行投资。

在两个投资公司成立之前，李卫国已经开始将所持东方雨虹股份进行质押。其中，2014年8月、2015年10月，分别将1亿股股份、1.6亿股股份质押给北京银行，对应参考市值约3.75亿元、约6.14亿元。

借钱搞投资，本质就是一种“赌徒”行为。

于是，李卫国的杠杆雪球越滚越大，不断将所持东方雨虹股份进行质押和补充质押。

Wind数据显示，截至源媒汇发稿时，李卫国累计质押东方雨虹约20.32亿股股份，对应市值约282.7亿元。其中尚未解除质押股份数量约2.609亿股，占所持股份比例约54%。

除了借钱投资之外，李卫国的另一部分资金来源，或是通过减持东方雨虹股份所获。

尽管很早之前李卫国就开始减持东方雨虹股份，但规模较小——2015年至2020年10月，近五年合计减持3777万股，套现金额约10.83亿元。

在参与物业管理公司上市发售期间，即2020年11月至2021年9月，李卫国合计减持东方雨虹股份达4120万股，套现金额约18.24亿元。

物业管理公司赴港上市热潮退去之后，李卫国也暂停减持东方雨虹，直到2024年2月，又重新开始持续进行减持。

Wind数据显示，2015年至今，李卫国累计减持东方雨虹约1.658亿股股份，套现金额高达41.03亿元，而仅斥资约0.6亿元增持241.06万股股份。其中，2025年8月至10月，累计减持约4632.87万股，套现约5.44亿元。

李卫国又开始减持东方雨虹股份，原因很简单：就要爆仓了。

2023年10月，李卫国质押予广发证券的1069万股东方雨虹股份，对应涉及资金约3.52亿元，用途为偿还债务，触发平仓预警线。初步了解，这是李卫国质押股份首次触发平仓线。

对于李卫国说，越滚越大的杠杆雪球，已经很难停下来。随后质押的股份频频触发平仓预警线。

另一方面，与恒大、保利、万科等房企深度捆绑的东方雨虹深受重创，不仅是公司业绩难以提振——2024年营收同比下滑14.5%至280.6亿元，净利润同比减少96.7%至0.8亿元，而且受出险房企影响，应收账款难以收回，正在变成坏账——2024年坏账损失约8亿元。

到了2025年三季度，东方雨虹上述情况仍未能扭转，营收、净利润分别同比下跌5%、37.7%，应收账款坏账损失约6.3亿元。

反映到东方雨虹的股价上，自然是一直处于下行。

更危险的是，李卫国的债务杠杆雪球，有了崩盘的迹象。

Wind数据显示，2026年1月21日，李卫国发生了5笔股权质押，其中向财务公司天津中财商业保理有限公司质押东方雨虹3729.4万股，涉及金额约4.31亿元；向个人王琳莉质押1968万股，涉及金额约2.18亿元，合计6.48亿元。

危险，背后牵扯到的还有1400多名东方雨虹员工。

即将迎来重大难关

2021年3月，为了让员工共同分享公司成长过程中带来的投资回报，东方雨虹发起了员工持股计划，用于买入公司股票。

这份计划有几个比较有意思的细节:

1、没有设置预警线和止损线，资管计划投资评级为R5；

2、通过本计划开展融资融券交易的，由李卫国承担无条件不可撤销的连带保证责任且承包补仓义务；

3、员工持股计划清算阶段，所有股票变现后，员工自有自筹资金年化利率如低于8%，李卫国对员工自有自筹资金本金兜底补足，且为该部分资本提供年化利率8%补偿。

截自企业公告

换成大白话来说就是：员工放心加杠杆买公司股票，老板在背后给你兜底，如果爆仓了，老板帮你补仓。但仅限自有自筹资金。

我们不妨来对比一下：2021年，央行五年期存款基准利率为2.75%，六大国有银行存款利率均值区间值在3.5%-3.75%。

老板李卫国给员工的年化利率是银行的2倍多。

如此巨大的吸引力之下，东方雨虹的员工持股计划，在短短三个月时间就完成了计划发布到买入公司股票的操作。

截至2021年6月，上述计划累计买入东方雨虹约 4947.17万股股份，成交总金额约27.6亿元，成交均价约55.78元/股，涉及对象1411人。

在证监会发布的有关法规中，私募证券产品投资分级体系为R1-R5。其中，R5为高风险投资，存在本金损失风险高、可能出现大幅波动的情况，一般只适合专业投资者和具备承受极高风险投资能力的投资人。

东方雨虹在很短时间内便向自家员工完成发行R5等级投资产品，是否做过员工的投资能力评估？是否存在通过承诺兜底方式，鼓励员工“加杠杆”买入的情况？

从另一方面来说，公司的真实目的让人生疑。

也是在员工持股计划大手笔买入公司股份之下，东方雨虹的股价一路飙升至历史高价。恰在该计划买入期间，李卫国进行了大规模减持，于2021年6月减持1500万股股份，套现约8.07亿元，3个月后又减持520万股，套现约2.5亿元。

在东方雨虹股价的历史高位，李卫国套现达10.57亿元。而员工持股计划却一直拿到现在，股价则从50多元一路下跌到16元左右，期间最低股价仅为7.97元。

截自企业公告

其中，上述李卫国减持的1500万股股份，正是被员工持股计划“接盘”了。

如今，这个员工持股计划，很快会迎来一个重要问题：如何兑付？

按原计划，该员工持股计划存续期限为5年，即到2026年6月22日将届满，届时如何处置就需做出决定。公开信息显示，2025年12月末，李卫国仅退还33%员工自筹本金，利息补偿尚未兑现。

关于员工持股计划自筹本金规模、退还计划，以及实控人李卫国个人债务情况、公司控股权重大变更潜在风险、海外高溢价收购项目等问题，源媒汇致函东方雨虹方面询问，截至发稿未获回复。

李卫国也在想尽办法“自救”。正在持续下挫的东方雨虹，除了通过高溢价收购海外资产项目、加快海外市场布局之外，如今还想要通过项目跟投、薪酬激励改革的方式提振业绩。

还要搞跟投、薪酬改革

早在2025年7月，在东方雨虹30周年庆典上，李卫国便提到了“共享发展红利”。

进入2026年，东方雨虹及旗下涂料砂粉科技集团、天鼎丰、金丝楠膜、民建集团、工程建材集团、虹石新材料等公司，先后举行了2025年工作总结及2026年工作部署大会。

会上提到两个关键点：建立跟投机制、深化及全面推行“我的薪酬我做主”激励机制。

其中，东方雨虹涂料砂粉科技集团人力资源高管进行了《涂料砂粉创业年跟投项目》专题路演，将建立有限合伙跟投机制。

截图自东方雨虹官方微信

透过东方雨虹历年财报可以看到，过去几年，公司防水卷材收入出现了大幅度下滑，从2021年的156.7亿元下跌到2024年的117.9亿元，2025年上半年仍在减少。相比之下，防水涂料、砂浆粉料仅是略微减少。

过去一年，在房地产行业仍在复苏的市场背景下，东方雨虹以砂浆粉料为突破口，成立涂料砂粉科技集团，整合砂粉与涂料业务，取得了一些成效——全年砂浆粉料总产量突破1200万吨，同比大幅增长50%。

东方雨虹想要乘势追击，而跟投机制被视为从企稳到上涨的“动能”。在前述总结大会上，李卫国提及，“全力将建筑涂料打造为东方雨虹第三增长曲线”。

针对全业务线，东方雨虹在各业务集团公司中提到了“深化‘我的薪酬我做主’激励机制”，包括东方雨虹、涂料砂粉科技集团、民用建材集团、工程建材集团等。

甚至李卫国走访湖北区域、上海区域、浙沪皖片区等区域公司时，都重点强调了薪酬激励机制。

自2021年以来，东方雨虹不断缩减员工数量，从1.36万人缩减至2024年的1.09万人。员工总薪酬则是不断走高，从26.6亿元上升至34.9亿元，人均薪酬从22.6万元上升至29.5万元。

因为员工数量在减少，体现在人均创收上，仍处于上升之中；而从创造利润角度来看，则是快速下滑，2021-2024年人均创利分别为30.85万元、16.85万元、17.85万元和0.99万元。

显然，东方雨虹不仅想从海外市场，以及通过跟投机制创造更大的收入，还想借薪酬调整从内部要收益。

而用不同方法全面提振东方雨虹的业绩，一切的落脚点，或许都是为了让老板李卫国早点“解套”，或者卖出更高的价格。

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