黄金价格破纪录，基层逻辑是什么？

一、美元信用崩塌：黄金重掌储备资产核心

本轮金价暴涨的根源，在于美元信用体系的结构性松动。截至 2025 年三季度，美元在全球外汇储备中占比跌至 56%，较巅峰时期缩水 10 个百分点，而美国债务失控成为关键导火索 —— 联邦债务占 GDP 比重突破 126%，2026 年将迎 10 万亿美元到期潮，三大评级机构集体下调其主权信用评级。

这种脆弱性已引发市场用脚投票：丹麦养老基金 AkademikerPension 在 2026 年 1 月宣布清仓美债，首席投资官舍尔德直言 “美国已非优质信用主体”，其管理的 250 亿美元资产转向非美资产。更具标志性的是，2025 年末全球官方黄金储备总价值达 3.93 万亿美元，30 年来首次超过海外持有的 3.88 万亿美元美债，世界黄金协会数据显示，95% 受访央行计划继续增持，波兰单国已将储备提升至 550 吨，中国连续 14 个月增持至 2306 吨，这种结构性需求成为金价最坚实的底部支撑。

二、地缘冲突催化：格陵兰争端点燃避险热潮

2026 年初的美欧对峙成为金价突破的 “引爆器”。美国对格陵兰岛的领土诉求引发欧洲强烈反弹，欧盟暂缓贸易协议批准并酝酿反制措施，这一冲突直接导致美元指数单周暴跌 2%，而伦敦现货黄金单周暴涨 8.4%，1 月 28 日纽约期金更是突破 5300 美元 / 盎司关口。

冲突背后的深层焦虑更具杀伤力。加拿大总理卡尼在达沃斯论坛直指 “规则秩序已终结”，批评美国将金融工具用作胁迫手段。这种不确定性促使机构集体调仓：桥水基金建议将黄金配置比例提升至 5%-15%，德意志银行报告指出欧洲资本正以撤资美债作为反制工具，黄金的避险属性被推向极致。

三、政策转向托底：降息打开涨价空间

美联储的宽松周期为金价上涨提供了宏观支撑。2025 年累计降息 75 个基点后，联邦基金利率降至 3.50%-3.75%，虽带动美国 10 年期国债实际利率从 2.5% 降至 1.9%（非此前 1.2%），但已显著降低黄金持有成本。市场预期 2026 年仍有 1-2 次降息，高盛据此将年末目标价上调至 5400 美元，南华期货更看到 6000 美元关口。

宽松预期与美元弱势形成共振。2025 年美元指数大跌 9.5%，2026 年 1 月进一步跌至 95.55 的两年低点，以非美货币计价的黄金吸引力倍增。此前三年净卖出的黄金 ETF 重新转为净买入，全球持仓量逼近 4000 吨峰值，资金涌入加剧了价格弹性。

四、供需错配兜底：资源稀缺推高长期估值

黄金市场正面临 “供给枯竭、需求爆发” 的刚性缺口。供给端，全球金矿产量接近峰值，2025 年新发现储量仅为开采量的 40%，矿产金边际成本持续攀升。更关键的是，央行购金永久性抽离市场流动性 ——2025 年全球央行净购金达 800 吨（截至 11 月为 297 吨，全年估算），德国甚至酝酿将存美黄金运回国内。

需求端呈现多点爆发态势。2025 年全球总需求突破 5000 吨，供给缺口达 160 吨，2026 年或扩至 320 吨。投资需求外，工业用金增速迅猛，半导体、AI 产业带动 2025 年工业用金达 332 吨，同比增长 10.7%。这种供需失衡意味着，即便短期回调，长期上涨逻辑仍未逆转。

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