大摩邢自强：一二线城市新房库存降至健康水平需3万亿

本文为财富情报局原创

作者丨易烊铭

1月28日，摩根士丹利（简称“大摩”，NYSE:MS）中国首席经济学家邢自强在摩根士丹利基金2026年度投资策略会上对2026年资本市场开门红是否可持续进行了思考和展望，并重点围绕中国经济的科技创新、生产率、出口竞争力以及消费潜力等方面展开讨论，分析了当前形势和未来趋势，并提出了相应的观点和建议。

邢自强是外资机构中最活跃的中国经济解读者，是连接中国政策层与国际投资者的关键桥梁之一，其带领的中国研究团队在2021-2024年《机构投资者》全亚洲票选中蝉联中国经济研究第一名。以下为邢自强主要观点分享。

科创多领域亮点涌现

邢自强认为，从2024年底到现在，短短17个月时间，AI的迅猛发展为资本市场提供了很多可结构性布局的赛道和亮点。而中国AI行业的起点就是2024年年底到2025年年初的DeepSeek时刻。在人工智能方面，中国有独辟蹊径的发展模式。近日，阿里发布的千问让中国在AI应用领域又有了新的进展。

不止是AI，过去几年中国在很多行业都涌现出一批厚积薄发的科创企业和亮点，比如人形机器人、生物制药、先进制造业、智能驾驶和电池等行业都已取得新的突破。叠加十五五规划在下一阶段对科创的重视，会提升资本市场对中国企业、对中国科技创新的信心。

回顾过去十二五、十三五、十四五规划的实际影响力，邢自强认为不能低估五年规划中现在看起来稍微超前一点的行业领域布局。具体到十五五规划，除了大家耳熟能详的绿色能源转型、人形机器人等领域，十五五规划还对更为前沿的行业如脑机结合、6G网络、量子技术、生物制造、核聚变等进行了布局规划，这些看似超前的行业在未来五年有望取得长足进步。

摩根士丹利研究团队认为，中国拥有产业链集群规模、理工科人才储备和强大内需这三大优势，能更好地将产业政策与市场经济相结合，实现创新发展。

以人工智能领域的发展为例，英伟达(NASDAQ:NVDA)CEO黄仁勋表示，大学毕业生中能够从事人工智能行业的人才，中国占全球半壁江山，优势明显。同时，尽管中国在AI领域有算力方面的短板，但在基础设施、算法和数据方面有优势，能以较少成本实现与美国伯仲之间的效率。

摩根士丹利认为，推理需求正成为未来AI资本开支的关键驱动力。摩根士丹利预计，今年以阿里巴巴(NYSE:BABA)、腾讯(HK:00700)、字节跳动、百度(NASDAQ:BIDU)、快手(HK:01024)、美团(HK:03690)为主的六大科技巨头的AI资本开支将增长11%，达到4450亿元，而这一金额仍不及美国的十分之一。同时，中国GPU自给率有望在2027年提升至50%。

科技革命对经济的影响

当然，科技创新的发展对经济的影响主要体现在经济生产率的提升等方面。

不过，每轮科技革命对生产率的释放有一定时滞性，AI革命从现在到2028年，主要还是来自真金白银的资本支出（即投资端）对经济的拉动，比如算力中心上下游可能从中受益。而AI真正对生产率产生拉动要到2028年以后。

邢自强坦言，AI革命也会存在一些潜在的风险，比如对就业行业产生影响。据摩根士丹利预测，未来AI可能会替代全球近40%的岗位，其余40%的岗位也将被AI加持，但时间次序有先后，需关注对就业和社会的影响。

AI创新之外，邢自强还重点对中国创新药崛起展开了观点分享。

2025年初时，中国创新药出海BD得到资本市场认可。摩根士丹利预计，中国创新药占美国FDA新药批准数量比重将在2035年上升到20%，到2040年这一比例将升至35%。中国在新药研发尤其是抗癌创新药领域发挥了很重要的作用。

中国出口份额将持续提升

对于2026年经济展望，邢自强认为，推动经济增长的“三驾马车”（投资、消费、出口）中，最不用担心的就是出口。

摩根士丹利预计，到2030年，中国在全球出口市场中的份额有望从当前的不到15%提升至接近17%，意味着中国出口每年将有7-8个点以上的增长

消费潜力释放的途径

对于2026年新年开门红的信心来源，邢自强认为，这是自2024年9月以来中央对解决通缩问题、打破思维定势方面取得的新进展，以及科技创新带来的积极影响。

在十五五规划建议稿和中央经济工作会议文稿中，提出要提升居民消费率等新意表述。实证经验表明，社会福利做得好的地方，居民消费率更高，而提升农民和农民工的社保福利，可显著释放消费潜力。

比如，根据摩根士丹利测算，将农民每月社保补贴从200多元提升到1000元，到2030年可达成基本社会保障安全边界，居民消费率有望从40%上升到45%，可通过灵活运用国有资产化解财政压力。

而对于大家共同关心的房地产问题解决，《求是》杂志在年初已经发文表明中央非常重视房地产问题。邢自强认为，解决房地产问题需收库存、保主体同步进行。收库存是在一二线城市收商品房库存改造成保障性住房，保主体是对开发商进行债务重组，但两项工作因道德风险等问题进展缓慢。

摩根士丹利预计，一二线城市新房库存降至健康水平所需资金约为3万亿元。可以考虑通过贴按揭方式，在过去五年人口净流入、租金回报率相对合理的城市降低按揭利率，大幅缩小按揭成本跟租金回报之间的比例关系，提升老百姓买房预期，这一政策有可能在今年两会后选取部分重点城市进行试点。