《金融理财》杂志社社长石东：价值共生，180万亿大资管的稳与进

本届论坛以“竞合赋能，驭势破局”为主题，共探180万亿大资管市场在生态重塑期的高质量发展路径。

2026年1月28日，由《金融理财》杂志社、易趣财经传媒主办的“金貔貅·第十六届中国金融创新与发展论坛暨2025年度“金貔貅奖”颁奖盛典在北京成功召开。论坛以“竞合赋能，驭势破局”为主题，共探180万亿资管市场在生态重塑期的高质量发展路径。

致辞环节，易趣财经传媒总裁、《金融理财》杂志社社长石东立足行业实践与宏观环境，全面梳理2025年大资管行业的四大变化，深入剖析行业面临的多重挑战，明确提出“价值共生”的发展方向与五大确定性浪潮，为行业高质量发展注入思想动力、提供实践指引。

下为石东社长论坛致辞全文：

《价值共生，180万亿“大资管”的稳与进》

发言之前，我首先要代表主办方表达一下我们的感谢：由衷地感谢大家百忙之中，前来参加我们的“第十六届中国金融创新与发展论坛”，在这里提前预祝各位领导与嘉宾马年春节：身体安康，万事吉祥！

竞合赋能，驭势破局！“中国金融创新与发展论坛”，走到今天已经第十六个年头。我们的活动始终秉持初心，致力于搭建一个思想碰撞、共识凝聚的高端平台，有幸与各位同行者一道，成为这段征程的见证者、思考者，更是推动者。

回首2025，过去一年整个大资管行业资产规模接近180万亿元，净值化率超过98%，资管新规得以圆满收官。一个多元、健康的“大资管”生态骨架已然搭建成型。然而，在行业总体规模持续增长的同时，一个更深层的矛盾正在浮现，我们似乎陷入了一种风险偏好的“悖论”。从传统逻辑上来说，市场投资风险偏好与利率通常呈现负相关关系——利率越低、风险偏好应越高，而现实却恰恰相反：在持续的低利率环境下，投资者更倾向于寻求安全资产。

这种反常现象2026年还会延续下去，或许时间还会更久。2026年，从整个大的宏观环境来看，我们现在除了政府债务在上涨之外，其他的可以说都在下行（当然这是调侃了，股市还是有好的上涨时段）。但我们也不得不承认，目前经济与房地产市场承压，利率持续下调，整个消费与薪资水平也都处于下降趋势，连人口出生率也下滑得很厉害……

很显然，整个大资管行业也很难置身事外。特别是预定利率的持续下行叠加监管动态调整机制的实施，预示着过去依赖高保证成本进行规模扩张、规模套利的旧时代终结，由此不可逆转地进入一个“风险共担、价值共生”为特征的高质量发展新周期。具体到产品，其深层次的逻辑首先是破局低利率，倒逼行业步入产品转型的“深水区”——固收+全面转向浮动收益产品。当规模增长不再是价值的标尺，当“资产荒”与“风险偏好悖论”交织困扰，180万亿的“大资管”行业，又该如何更好地实现“稳与进”？

• 净值化超98%，资管行业的四大变化与挑战

“人淡一点，就顺一点”。这是我最近看到的一句话，感触颇深。也许这与年龄、整个大环境都有关系，之前都是蒸蒸日上，即使遇到困难了也只不过是劝自己看淡一点，人没有淡下来。心里不服气啊，一旦有机会就想百尺竿头更进一步。但现在是形势比人强，人必须淡下来才不致于在新一轮经济周期中处处碰壁，一切以活下去为前提，踏踏实实做人做事，少谈宏伟目标与远大理想。

对于机构而言亦是如此。我们也需要对纯粹的规模增速“淡一点”，转而对自身的能力建设、特色塑造、价值共生“看重一点”。目前的资管行业或许面临的是一道看不见的“玻璃门”。门外的上半场，主题是“生存与扩张”；门内的下半场，主题将是“价值与责任”。破局的关键，就在于我们必须从思想到行动，彻底告别零和博弈的“内卷独行”，走向价值共创的“生态共荣”。这就要求银行、保险、券商、基金、信托、私募等各类资管机构，必须明确自身的特色定位，将“长板”做得更长，在差异化竞争中实现“价值共生”。

过去一年，资管行业基本呈现出四大变化：

其一，是增长逻辑的根本转变。行业规模在巨大基数上仍实现了超过4%的稳健增长，但驱动力已然不同。昔日依靠渠道红利和刚兑预期的扩张模式已成过去，今天的增长，更多地来源于“存款搬家”趋势下居民财富的再配置，来源于养老金等长期资金的稳步入市，更来源于机构主动管理能力提升所带来的信任溢价。

其二，是竞争格局的深度重构与特色分化。一个多元主体并进、各展所长的“大资管”生态圈成型。我们看到，起步较晚的银行理财子在完成净值化转型后，依托渠道与客户优势，产品数量已然超过公募基金，固收+优势愈发凸显；保险资管凭借长期资金和稳健风格，规模领跑；公募基金则在权益投资领域持续深耕，构筑投研护城河；信托行业历经刮骨疗毒，资产服务信托与资产管理信托成为新引擎；私募基金在服务实体经济与科技创新中扮演着独特角色……这表明，未来的竞争，绝非同质化的规模比拼，而是差异化、特色化的优势较量。每个机构都需要思考：我的“长板”究竟是什么？

其三，是产品与投资者的同步进化。从产品端看，固收类产品虽仍占主导，但混合类、权益类产品的占比已开始悄然提高。而投资者方面，机构投资者占比已近半壁江山，扮演着市场“压舱石”的角色；个人投资者虽“散户化”与“短期化”明显，但其风险意识在净值化浪潮中逐渐觉醒，对长期投资和价值投资的认同度日益提高。

其四，是监管框架的成熟定型。2025年，资管新规过渡期圆满收官，行业真正进入了“真净值”时代。刚性兑付的幽灵彻底远去，这为行业的长远健康发展扫清了最大的制度障碍。与此同时，监管政策更加精准、系统：从推动信托业高质量发展的顶层设计，到公募基金浮动管理费改革的激励约束机制；从打通中长期资金入市堵点的平等化待遇，到新“国九条”引领的资本市场系统性重塑。一套鼓励长期主义、专业主义和投资者利益优先的监管“善治”体系正在形成，为行业铺设了既规范又充满活力的发展轨道。

当然，前行之路绝非坦途。低利率环境，“资产荒”焦虑，日益激烈的费率竞争对盈利模式的挑战，以及数字化转型压力，都在不断地倒逼行业重新审视自身的商业模式与价值定位。具体来看：

首先，是“资产荒”与“风险偏好悖论”的困扰。在低利率环境下，资产端收益率持续承压，安全且收益合意的资产日益稀缺。一个特别有趣的现象是：越是利率下行、安全资产难觅，投资者对“绝对安全”的诉求反而越强烈。这就形成了一个悖论：市场亟须专业机构去配置风险资产、挖掘超额收益，但负债端（客户资金）却更迫切地涌向类现金工具。这迫使部分机构行为短期化，陷入提供“类现金管理工具”的同质化竞争，而真正的跨周期资产配置能力与主动管理价值，反而在商业模型上被边缘化。

其次，是“规模惯性”与“价值深化”之间的矛盾。行业收入的“主动脉”依然严重依赖于以资产管理规模（AUM）为基础的管理费。这种源于“规模套利”时代的惯性，在当下遇到了挑战。如果一味追求规模增长，就可能与深耕专业、打造特色、实现深度价值创造的长远目标产生背离。

其三，是“卖者尽责”与“资产配置责任退却”的落差。实践中，“尽责”有时被简化为流程完备。而在最核心的宏观资产配置决策这一专业职责上，面对偏好“稳健”的投资者，机构通过提供高度同质化的短期固收产品，实质上将资产配置的权责交还给了投资者自身。这导致了“专业机构的缺位”与“散户化配置主宰市场”的悖论。我们完成了法律上的风险转移，却未能完全履行专业上的责任担当。

最后，是 “‘固收+’产品与策略遭遇最严峻的挑战。其深层次的逻辑首先是破局低利率，倒逼行业步入产品转型的“深水区”——固收+全面转向浮动收益产品。据了解，2026年，将有超50万亿元企业和居民中长期存款到期。这笔源于高息存款、追求绝对安全的庞大资金，与当前低利率环境下“固收+”产品的运行逻辑存在着根本矛盾。一方面，市场利率走低侵蚀了债券等固收底仓的收益基础，为增厚回报而增加权益资产又会引入波动，这与资金强烈的避险需求相冲突。另一方面，客户难以接受净值波动与收益落差，而产品还面临来自储蓄保险等多类竞品的激烈分流。这迫使“固收+”在收益性、安全性和流动性之间，将进行比以往更为艰难和精细的平衡。

当然这些挑战本身，也正是驱动行业进化、催生伟大公司的磨刀石。

• 价值共生的三大方向与五大浪潮

云程发轫，行远自迩。这两句成语既表达了对远大前程的期许，更强调脚踏实地、循序渐进的态度。面对挑战，行业发展的下一波红利将来自对“价值共生”的深刻理解和实践。这要求我们既要健康竞争，比拼专业能力；更要深度协作，实现优势互补，共同把市场做优做强。

第一，在能力上互补，实现差异化共荣。未来的生态中，银行理财子、保险资管、券商、公募基金、信托、私募等各类机构，不应是同一赛道的竞速者，而应是基于各自资源禀赋的特色选手。银行理财可依托渠道与客户信任，深耕“理财+”生态；公募基金应强化投研，成为权益与多元资产配置的专家；保险资管发挥长久期优势，管理好“压舱石”资产；信托聚焦服务与事务管理，搭建资产与资金的精准桥梁。唯有各展其长，才能避免内卷，满足客户多元需求。

第二，在科技上共创，建设行业新基建。金融科技不再是某家机构的“私域武器”，而应成为行业共建的“公共基础设施”。在智能投研、量化模型、合规科技、投资者教育平台等领域，单一机构投入巨大且易形成重复建设。通过行业联盟、技术开源、数据安全共享等方式进行合作开发与应用，能够大幅降低全行业的创新成本，加速技术迭代，让科技赋能的速度和广度实现跃升。

第三，在生态上共建，构筑开放协作网络。未来的资管行业，将不再是一个个机构的简单集合，而是一个开放、共生、共赢的生态系统。这个系统中，资管机构，财富管理平台，金融科技公司，律所、税所等第三方服务商以及实体企业等多元主体，将基于清晰的规则和接口，进行高频、高效的价值交换与合作。在这个生态里，竞争是提升个体专业度的引擎，而合作则是提升系统整体效率和客户体验的纽带。

“看似寻常最奇崛，成如容易却艰辛。”站在新的起点，我们认为行业破局的关键在于主动驾驭以下五大确定性“浪潮”，在价值共生中寻找到各自的发展路径：

第一，驾驭“客户中心”浪潮，从资产管理升级为财富管理。客户的诉求早已超越单一产品的收益率，转向对全生命周期、全方位、个性化财富解决方案的追求。机构的核心竞争力，必须从“产品制造”转向“客户服务”，构建起涵盖资产配置、税务规划、养老传承、子女教育在内的综合服务能力。

第二，驾驭“资产多元”浪潮，从本土固收到全球多元配置。破解“资产荒”，必须拓宽视野。积极、审慎地增加对权益资产的战略配置，是穿越利率周期的必然选择。同时，绿色金融（ESG）、基础设施公募REITs、私募股权、对冲基金等另类资产，以及具备增长潜力的跨境资产，将成为构建差异化投资组合、获取超额收益的新蓝海。

第三，驾驭“数智化”浪潮，从技术应用到智慧升维。数字化转型下一步的关键，是从工具层面的应用，走向业务与智慧层面的深度融合。利用人工智能和大数据，实现投资决策的智能化（如AI选股、智能算法交易）、风险管理的实时化与前瞻化、客户服务的千人千面化。未来的资管机构，必将是一家拥有强大“数字大脑”的科技驱动型金融企业。

第四，驾驭“养老金融”浪潮，构筑跨周期发展支柱。人口老龄化是挑战，更是机遇。个人养老金制度的全面实施，正在开启一个潜力巨大的万亿级市场。资管行业应积极投身产品创新，开发更多符合长期养老资金属性和生命周期特点的产品，如养老目标基金、养老理财产品等。同时，要加强投资者教育，帮助公众树立长期养老储备观念。这不仅是业务增长点，更是行业服务民生、体现社会价值的重要舞台。“十五五”开局之年，完善多层次养老保障体系是国家战略重点，资管行业服务养老金融恰逢其时。

第五，驾驭“责任投资”浪潮，从财务回报到综合价值创造。ESG（环境、社会、治理）不再仅是情怀或标签，而是影响资产定价和风险评价的核心因素。将ESG深度整合进投资研究和决策全流程，不仅是响应监管与社会期待，更是识别长期风险、捕捉转型机遇、获得可持续收益的理性选择。资管行业在引导资本向善、服务“双碳”战略、促进共同富裕等方面，应该肩负着更多的时代使命。

各位朋友，同仁们！

“山海寻梦，不觉其远；前路迢迢，阔步而行。”在不确定性成为常态的时代，最大的确定性或许就是我们自身的进化能力。2026年，“十五五”的序幕已经拉开，新的历史机遇就在眼前。面对180万亿的庞大基业，我们需要的不是简单的规模增长，而是价值的深化与共生的繁荣，做深、做强自己各自的优势！

最后，再次衷心感谢各位领导、嘉宾的鼎力支持！感谢所有合作伙伴的辛勤付出！冬藏蓄势，春启新章！2026年，《金融理财》杂志社、易趣财经传媒愿与大家继续携手共进，为行业的高质量发展贡献自己的力量，为我们的大资管事业开创一个更加辉煌的明天！

谢谢大家！