「评论」金矿企业顺周期扩张提速，应防范快节奏下的风险失控

界面新闻记者 | 侯瑞宁 界面新闻编辑 | 刘春

黄金牛市下，两大矿业巨头近日在全球收购金矿资产，引发大量关注。一个是紫金矿业拟豪掷280亿元，揽入非洲三座大型金矿；另一个是洛阳钼业在40天内“闪电”拿下巴西三座金矿，耗资超过70亿元。

矿企们全球“扫货”，是近两年贵金属行业进入顺周期扩张阶段的又一注脚，而且呈现出交易金额大、资源规模大、交易周期短、战略协同效应强等新特点。

首先是交易金额大。紫金矿业高达280亿元的并购额，不仅创下了其收购历史上的最高纪录，甚至位列十多年来中国矿企并购交易金额前列，仅次于2014年五矿资源、国信投资等联合体的秘鲁邦巴斯铜矿收购案，该交易金额曾达70.05亿美元(约合人民币486亿元)。

从矿产资源量来看，此次紫金矿业计划拿下的三座非洲金矿的金资源量为533吨，预计2025年产金超过11吨，借此紫金矿业有望提前两年实现产金超百吨的战略目标，继续增厚其资源储备。目前，其金产量已经位居中国第一、全球第六。

在海外扩张中，矿企更加注重战略协同效应。比如，紫金矿业此次收购的马里Sadiola金矿、科特迪瓦金矿综合体与加纳阿基姆金矿相邻，可以助力其深耕西非重要黄金成矿带；埃塞俄比亚Kurmuk项目与厄立特里亚碧沙锌(铜)矿临近，东非区位联动优势明显。洛阳钼业的巴西金矿则可以与其在当地的铌磷资产形成协同，进一步深化其在南美的资源布局。这与多年前单一矿山的收购与布局形成了明显不同。这些协同效应有助于企业进一步降本增效。

此外，矿企们海外收购的交易周期越来越短，提速非常明显。洛阳钼业2025年至今，完成了两笔金矿交易。第一笔是2025年6月24日完成厄瓜多尔凯歌豪斯金矿交割，成为其2020年12月以来的首单并购，也是其首次布局黄金资源领域，从宣布到完成历时大约2个月。第二笔便是近日完成的巴西三座金矿的交易，从宣布到完成历时仅40天。这两笔交易将给洛阳钼业带来每年20吨的黄金产品，助力其“铜+金”新战略进一步落地。

矿企们也更看中资源变现速度，所以无论是紫金矿业，还是洛阳钼业都选择了资源相对成熟、基础设施比较完善的矿山。紫金矿业表示，“预期整体投资回报期短”，三座非洲金矿的产金量预计将从2025年的11吨提升至2029年的25吨。洛阳钼业则表示，“公司将加快管理整合，推动项目进一步释放产能并兑现价值”，该公司预计，该资产2026年将实现6–8吨黄金产量。

从近两年来看，金矿收购还呈现出高频次的特点。2024年底至今，紫金矿业已经完成了三笔金矿交易，分别是2024年12月完成秘鲁LaArena金矿收购、2025年4月完成加纳Akyem金矿收购、2025年10月完成哈萨克斯坦Raygorodok金矿。此次三座非洲金矿的收购是其一年多来的第四笔交易。

在当前高景气度的黄金市场下，矿企们采取的频繁、快速收购以及快速生产等举措，无疑能够抢抓获利窗口期，实现周期红利的快速兑现，实现战略资源保障，在资本市场也能有效拉升估值，为后续融资和扩张创造条件。

但也要看到，在如此快节奏下，存在着不容忽视的潜在风险，比如更加动荡的地缘政治风险、顺周期带来的高溢价风险，巨额交易给公司现金流带来的资金压力、一味求快对于资源和标的公司评估不足等。无数的案例证明，一旦行业进入下行周期，这些风险极易引发经营困难、债务危机、资金链断裂等，部分矿企就曾在超级周期后因债务问题陷入困境。

山东钢铁和非洲矿业的案例或可成为前车之鉴。2012年，山东钢铁出资15亿美元获得唐克里里25%的权益，非洲矿业持有其75%股份。2014年，国际铁矿石价格暴跌，加之西非埃爆发博拉疫情，导致采矿成本提高，非洲矿业出现债务违约，约有1.67亿美元银行贷款逾期未还。营运资本不足致使非洲矿业关停矿山，并面临破产退市风险。由于担忧近百亿元的投资项目控股权发生变动甚至被破产清算，山东钢铁只好接手非洲矿业的债务。由于未经充分论证及规范决策导致投资失误、造成亏损，山东钢铁遭到了山东省委第一专项巡视组的批评。

在部分矿企近期的海外并购中，也存在一些可见风险。比如，有些矿企因前期评估不足以及博弈难度大，交易报价连续遭到拒绝，最终确定的交易金额溢价率超过40%；并购标的的资源虽然潜力丰富，但是尚未开发，而开发周期长达数年；股权价格复杂、标的公司连续亏损等等。目前，这笔交易尚在谈判阶段，如果最终成功，那么如何获取有效利润，将是对管理层最大的考验。

当前，黄金价格在首次突破5000美元/盎司的关口后，仍然狂飙猛进，这本身就意味着巨大的风险。在此背景下，矿企在海外并购过程中，不仅要追求快，更要注重稳，要在地缘风险、矿产资源、交易价格、市场评估、标的公司的经营管理等方面进行谨慎评估，尽量做到以确定性资产兑现受益，以区域协同和技术赋能穿越周期，以精细化风控平衡扩张与稳健发展。