3年内，2%以上票息资产

2026

联系人：谭逸鸣、赵悦颖

摘 要

一、3年内，2%以上城投债有哪些？

截至2026年1月22日，全国存量城投债规模为183941亿元；3年内的公募非永续债中，估值在2%以上存量债有11386亿元，占整体存量债比重6.2%。

分省来看，我们聚焦3年内公募非永续债中估值2%以上的债项，观察规模及占比，哪些省份存量较为丰富？

（1）山东、江苏两省存量较为充沛，在全国范围内处于上游，规模分别为1389亿元、847亿元，均主要分布在AA(2)等级的2-3年期。

（2）广东、河南、陕西等区域存量规模均在550亿元以上，其中广东的存量主要在AA等级，河南、陕西存量主要在AA(2)等级。

（3）四川、湖南、江西、湖北等区域存量规模均在400亿元以上，均主要在AA(2)等级，其中四川、湖北在AA等级亦有一定存量，四川、湖南在AA-等级存量相对较高。

（4）浙江、安徽等区域存量规模均在300亿元以上，均主要分布在AA(2)的2-3年期。

（5）12省中，重庆、广西、天津、云南存量均在400亿元以上，其中云南超800亿元；贵州、吉林、甘肃存量均在200亿元以上。

二、聚焦省内，3年内2%以上城投债如何分布？

进一步聚焦省内，仍根据上文所梳理的5个梯队来观察，聚焦2%以上的3年内公募非永续债：

（1）江苏、山东；

（2）广东、河南、陕西；

（3）四川、湖南、江西、湖北；

（4）浙江、安徽；

（5）重庆、广西、天津、云南、贵州、吉林、甘肃。

三、3年内，2%以上产业债有哪些？

截至2026年1月22日，存量产业债规模为129374亿元；3年内的公募非永续债中，估值在2%以上存量债有12551亿元，占全部存量债的9.7%。

分行业观察，聚焦2%以上的3年内公募非永续债，存量较多的行业有房地产（存量超5000亿元），非银金融（存量超1000亿元），建筑装饰、煤炭、钢铁、社服（存量均超500亿元）。

四、3年内，2%以上金融债有哪些？

截至2026年1月22日，存量金融债规模为157881亿元，3年内的公募非永续债中，估值在2%以上存量债有2260亿元，占全部存量债的1.4%，存量规模较小。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。

报告目录

截至2026年1月22日，信用债市场（包含金融债）存量债券规模为471196亿元，其中城投债为183941亿元，产业债为129374亿元，金融债为157881亿元。

近期信用债市场回暖，市场重点考虑在3年内精选兼顾抗波动能力及票息收益的信用债资产。本文以2%的估值为初筛标准，聚焦3年内的公募非永续债，分城投债、产业债、金融债三类来梳理，以供市场机构参考选择性价比较高的资产。

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3年内，2%以上城投债有哪些？

首先，全国层面来看：

截至2026年1月22日，全国存量城投债规模为183941亿元；3年内的公募非永续债中，估值在2%以上存量债有11386亿元，占整体存量债比重6.2%。

分省来看，我们聚焦3年内公募非永续债中估值2%以上的债项，观察规模及占比，哪些省份存量较为丰富？

（1）山东、江苏两省存量较为充沛，在全国范围内处于上游，规模分别为1389亿元、847亿元，均主要分布在AA(2)等级的2-3年期。

（2）广东、河南、陕西等区域存量规模均在550亿元以上，其中广东的存量主要在AA等级，河南、陕西存量主要在AA(2)等级。

（3）四川、湖南、江西、湖北等区域存量规模均在400亿元以上，均主要在AA(2)等级，其中四川、湖北在AA等级亦有一定存量，四川、湖南在AA-等级存量相对较高。

（4）浙江、安徽等区域存量规模均在300亿元以上，均主要分布在AA(2)的2-3年期。

（5）12省中，重庆、广西、天津、云南存量均在400亿元以上，其中云南超800亿元；贵州、吉林、甘肃存量均在200亿元以上。

我们进一步聚焦省内，仍根据上文所梳理的5个梯队来观察，聚焦2%以上的3年内公募非永续债：

（1）江苏、山东；

（2）广东、河南、陕西；

（3）四川、湖南、江西、湖北；

（4）浙江、安徽；

（5）重庆、广西、天津、云南、贵州、吉林、甘肃。

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聚焦省内，3年内2%以上城投债如何分布？

1、江苏、山东

江苏：2%以上3年内公募非永续城投债在盐城、苏州、镇江、南京、泰州等地市相对较多；聚焦AA-及以上的债项，盐城、镇江、常州、南京可选的范畴相对更大，且根据筛选券2026/1/8以来的调整幅度，盐城市AA(2)的涨幅相对较小。

主体层面，盐城高新、苏州高技、瀚瑞投资、泰兴城投、武进绿建等平台存量相对较多，均在20亿元以上，多在2-3年期。

山东：青岛、潍坊、淄博以及省级的存量相对较高，其中青岛市存量超400亿元；青岛市AA等级存量较为充沛；潍坊市AA(2)等级1/8以来的涨幅相对较大。

主体层面，水发集团、胶州城发、淄博城运存量均超70亿元，其中水发集团1-2年期存量超50亿元；潍坊城投、济南高新存量均超40亿元。

2、广东、河南、陕西

广东：2%以上3年内公募非永续城投债主要集中在珠海、深圳，广州市亦有一定存量。

珠海市的存量主要在华发集团，规模超400亿元，其中1年内超180亿元，1-2年期超170亿元；深圳市的存量主要在深圳地铁，规模超140亿元，其次是深业集团；广州市的存量主要在科学城投资集团，规模超60亿元。

河南：存量主要在航空港、郑州市AA(2)等级、洛阳市AA等级。

郑州市存量在平台间分布较为零散。洛阳市中，洛阳国宏存量为75亿元，其中1-2年期存量30亿元；

陕西：存量主要在西安市AA(2)等级，1年内、1-2年期及2-3年期均有相对丰富的存量，其次是省级平台陕西金控。

西安市中，西安高新控股存量超160亿元，1-2年期规模达85亿元；西咸发展存量达90亿元，1年内规模为75亿元；曲文投存量超60亿元，主要在1年内及2-3年期。

3、四川、湖南、湖北、江西

四川：存量主要在成都市，但在成都市内的分布较为分散。

成都市中，湔江投资、益航资管的存量相对大，为19亿元。

湖南：株洲、常德、郴州等地市存量相对较多，其中株洲市在AA(2)等级的选择相对较多；株洲及常德的AA-等级在1/8以来涨幅相对突出。

主体层面，株洲高科、株洲国资、常德经建投等AA(2)及以上平台的存量均在20亿元及以上。

湖北：2%以上3年内公募非永续城投债在省级、宜昌、荆门、武汉等相对较多。

主体层面，湖北联投、宏泰集团、三峡文旅、武汉金控、荆门城投、咸宁高新等平台存量均在20亿元及以上。

江西：存量在景德镇、上饶、萍乡及省级较多；景德镇、萍乡市在AA(2)的1-2年期存量相对较多；上饶市AA-等级1/8以来涨幅突出。

主体层面，景德镇国资、景德镇陶文旅、上饶创新、萍乡创新、江西金控、赣州建控等平台的存量均在20亿元以上，景德镇国资在1-2年期存量为29亿元。

4、浙江、安徽

浙江：2%以上3年内公募非永续城投债在绍兴、湖州、金华市相对较多。

主体层面，主要是绍兴金控、金华融盛规模相对大，其他平台存量较为分散。

安徽：存量在合肥、蚌埠、铜陵、淮南、亳州等地市相对较多，主要在AA(2)等级。

主体层面，铜陵建投、淮南建发、淮北建控存量均超30亿元；巢湖城镇、蚌埠城投、亳州城建存量均在20亿元及以上。

5、重庆、广西、天津、云南、贵州、吉林、甘肃

重庆：2%以上3年内公募非永续城投债在长寿、沙坪坝、大足、綦江相对较多；其中沙坪坝存量主要在AA(2)，1-2年期有一定存量，长寿、大足、綦江区域主要在AA-等级。此外，长寿、大足的AA-等级在1/8以来涨幅较为明显。

主体层面，长寿开投、万州经开、迈瑞城投、国际物流园等平台存量均在20亿元以上。

天津：存量主要在市本级、滨海新区；津城建、渤海国资存量分别为112亿元、99亿元，渤海国资1-2年期存量为65亿元。

保税区投控、滨海新区建投、天津港集团、武清经开存量均在40亿元及以上。

云南：存量主要在省级、昆明市；省级在AA、AA(2)及AA-等级均有较多存量，昆明市存量集中于AA-。

省级平台中，云投、云建投、云交投存量均在70亿元及以上，多在2-3年期；昆明市中，昆明轨交、昆明交投、存量均超100亿元，集中在1年内；昆明土投、昆明高速、昆明产投存量均在40亿元及以上，均在1年内。

广西：存量主要在省级、柳州、南宁；省级主要在AA等级，柳州主要在AA-，南宁主要在AA(2)。

主体层面，广西铁投、广投金控、广西金投、柳州东城、柳州投控、威宁投资存量均在30亿元及以上。

贵州：存量主要在省本级；省本级中，贵州交建存量超60亿元，黔晟国资、贵州能源、贵州高速存量均在20亿元及以上。

贵阳市中，贵阳城投亦有32亿元存量，均为1-2年期。

甘肃：存量主要在省本级多个平台。甘公旅、甘国投、甘交建存量均在45亿元及以上。

吉林：存量主要在省本级、长春市。

省本级主要是吉林高速，存量达70亿元，均为2-3年期；长春市主要在长春轨交、长春城投，存量均超30亿元，其中长春轨交1-2年期存量为20亿元。

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3年内，2%以上产业债有哪些？

截至2026年1月22日，存量产业债规模为129374亿元；3年内的公募非永续债中，估值在2%以上存量债有12551亿元，占全部存量债的9.7%。

分行业观察，聚焦2%以上的3年内公募非永续债，存量较多的行业有房地产（存量超5000亿元），非银金融（存量超1000亿元），建筑装饰、煤炭、钢铁、社服（存量均超500亿元）。

（1）房地产行业中，存量超250亿元的主体有首都开发、保利发展、华润置地、建发地产、铁建地产、绿城地产。

（2）非银金融行业中，存量超60亿元的主体有平安租赁、远东租赁、中航产融、五矿资本、中航租赁。

（3）建筑装饰行业中，存量超50亿元的主体有珠江实业、陕西建工控股、陕西建工集团。

（4）煤炭行业中，存量在50亿元及以上的主体有冀中能源、晋能电力、华阳新材、晋能煤业。

（5）钢铁行业中，存量在40亿元及以上的主体有河钢集团、山东钢铁、辽宁方大、柳州钢铁，其中河钢集团存量达290亿元。

（6）社服行业中，存量在40亿元及以上的主体有华侨城集团、山东商业、格力集团。

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3年内，2%以上金融债有哪些？

截至2026年1月22日，存量金融债规模为157881亿元，3年内的公募非永续债中，估值在2%以上存量债有2260亿元，占全部存量债的1.4%，存量规模较小。

筛选其中隐含评级在AA等级及以上、存量规模在20亿元及以上的主体如下：

其中厦门国际银行二级资本债存量规模较大，规模为120亿元；其次为奇瑞徽银、东北证券、东方资产、中原消金等主体。

※风险提示

1、城投口径偏差。本文所采用的城投口径系非传统产业类的广义城投口径，较传统意义上的城投，口径更为广泛。

2、部分数据缺失所导致的偏差。部分债项估值数据缺失，或导致统计偏差。

3、宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。对区域及平台的评价或存在主观性。

※研究报告信息

证券研究报告：《固定收益：3年内，2%以上票息资产》

对外发布时间：2026年01月27日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005 ；赵悦颖S1110525070008