白银LOF暂停申购，套利告一段落了

府库第1171期原创内容

白银LOF暂停申购，从去年年底开始的白银LOF套利大戏今天就告一段落了。咱们就来回顾一下这出白银LOF套利大戏是怎么唱的。

从整体背景看，这一轮行情的起点其实在白银价格本身，上图是白银LOF与COMEX白银走势的对比。

国际白银价格先是走出了一波持续而且幅度不小的上涨，为白银LOF提供了清晰的上涨基础。在这个前提下，白银LOF跟随上涨，但由于场内交易更集中、资金进出更短线，价格被推得更快、更猛，逐渐跑出了明显高于跟踪水平的溢价。

中途随着限购、风险提示等措施出现，溢价一度有所收敛，走势也相对收敛到白银期货附近。但最近一段时间，随着白银继续走强、交易情绪再次升温，LOF价格又被重新抬高，溢价再度扩大。

放在一起看，白银价格决定了“方向和空间”，而白银LOF更多反映的是阶段性的交易热度和情绪变化，这也是两者走势同向但幅度不断拉开的核心原因。

上图展示的是白银LOF规模的变化情况。

白银LOF的场内流通份额和基金整体规模在早期变化并不大，长期处在一个相对平缓的状态。但随着白银行情逐步走强，尤其是进入2025年后，场内价格频繁高于基金本身价值，套利空间开始显现，随后规模变化明显加快。

在溢价阶段，越来越多资金通过申购进入，再转到场内卖出，推动场内流通份额和基金规模同步上升。

图中后半段可以看到，无论是场内流通份额还是规模计算值，都出现了明显的“抬升”，而且是连续性的增长，而不是一次性的跳升。这说明后期参与的资金中，套利行为占比明显提高，基金规模的快速扩张更多是被交易行为推出来的结果，而不完全是长期配置资金的自然流入。

整体来看，规模的大幅上涨，本身也是溢价存在和套利活跃的一个直接反映。

从时间线来看，白银LOF的交易政策变化非常频繁。

10月15日时，基金的申购和定投门槛还比较高，单日定投额度在几千元甚至更高，市场整体处在相对平稳的状态。到了10月20日，申购上限被一次性大幅下调，A类份额降到每天100元，C类降到每天1000元，明显是为了限制短时间内资金集中进入。

进入12月后，场内价格开始明显高于基金本身的价值，12月初这种偏离已经比较突出，买入风险快速上升。12月19日，基金曾短暂把定投上限统一放宽到每天500元，希望缓解供需紧张，但市场热度并没有降温。仅仅几天后，在12月25日，政策再次收紧，A类继续维持每天100元的限额，C类份额直接暂停申购，针对的就是频繁进出的短线资金。紧接着在12月26日，基金出现盘中临时停牌，用更直接的方式提醒投资者注意风险。

进入2026年1月后，交易所将该产品列入重点监控范围，限制异常交易，最终在1月28日，由于场内价格已经比实际价值高出超过50%，基金管理人选择暂停全部申购，整个限购过程也由此走到一个阶段性的终点。

这次白银LOF的套利我把惊呆了，第一波溢价逐渐增大的时候开始套利，后来限购从100提升到500之后，溢价缩小了一段时间，后来限购又降低到100，我就暂停了。转过年来溢价再次增大的时候我又一直套利到现在。由于各路自媒体都在聊这件事，我原本以为溢价会在一段时间内就被完全打平，结果白银价格本身太强势，大家情绪也很高涨，溢价还能一直维持在40%-50%的情况，确实出乎意料了。

毕竟白银LOF底层是白银期货，规模太大也有风险，不知道后面什么时候限购会放开，可能再放开的时候这次套利的故事也结束了呀。

开开心心生活，快快乐乐投资

客观、求真、轻松、分享