合康新能第四季度亏损背后，藏着转型阵痛

光伏产业链上，硅料、硅片价格持续探底，产能过剩的阴霾笼罩；储能赛道，在经历前两年的狂热后，也进入了去伪存真、比拼技术和成本的冷静期。

行业寒风凛冽，一些依赖单一业务、缺乏核心竞争力的公司，正在经历残酷的“压力测试”。就在这样的背景下，一家背靠中国家电巨头美的集团的新能源公司，交出了一份极其“矛盾”的成绩单，引发了市场的广泛关注和深思。

2025年1月21日，合康新能发布了年度业绩预告。预计全年归母净利润5000万-7500万元，同比暴增385%-628%。然而，这份“捷报”却经不起细算,就在三个月前，公司2025年前三季度已经赚了7399.59万元。

这意味着，在形势大好的2025年，合康新能在第四季度单季发生了亏损，把前九个月攒下的利润几乎全部“吐出”。

更令人担忧的是，这看似可观的全年利润里，还掺杂了大量非经常性损益的“水分”。扣除这些一次性收益后，公司真实的扣非净利润仅为800万-1200万元，盈利能力薄如蝉翼。

作为美的集团向新能源转型的核心载体，被寄予厚望的合康新能，为何会突然“失速”？

这究竟是行业寒冬下的暂时困难，还是其转型模式深层次问题的集中爆发？

高增长幻象与四季度“惊雷”。

合康新能的2025年业绩预告，堪称一部悬疑剧。数据之间的巨大反差，是理解公司现状的最佳切入点。

营收同比激增98.61%，归母净利润同比飙升584.40%，达到7399.59万元。一切看起来都在正确的轨道上飞速前进。根据全年预告中值（6250万元）计算，第四季度单季亏损约1150万元。增长动能瞬间消失，甚至出现倒退。

这种“虎头蛇尾”的表现，在上市公司中极为罕见。它强烈暗示，公司前三季度的增长可能建立在并不稳固的基础之上，当外部环境在Q4发生变化时，其商业模式的内在脆弱性立刻暴露无遗。

盈利质量的“深度脱水”。比净利润下滑更值得警惕的，是其盈利的“成色”严重不足。表面利润5000万-7500万元。真实利润（扣非后）800万-1200万元。“水分”占比高达84%以上。

这意味着，公司2025年绝大部分利润，并非来自主营业务的内生增长和健康经营，而是依赖于资产处置、政府补助、投资收益等不可持续的一次性收益。这种利润结构，无法支撑公司的长期发展和估值。一旦这些“外财”消失，公司的盈利基本盘将岌岌可危。

“一业独大”的脆弱与转型的迟滞。

那么，合康新能的问题究竟出在哪里？答案清晰地写在其业务结构里，过度依赖低毛利的光伏EPC业务，而战略新业务（如户用储能）迟迟无法接棒。

光伏EPC“规模巨人，利润侏儒”。

根据2025年半年报，合康新能的业务构成令人咋舌。光伏电站EPC工程总包业务营收占比高达90.41%，几乎“一业独大”。该业务毛利率仅为6.84%。

这是一个典型的“挣辛苦钱”的商业模式。EPC（设计、采购、施工）本质上是项目管理和系统集成，技术壁垒相对较低，竞争激烈。在光伏产业链利润向上游（硅料、硅片技术）和下游（电站运营）集中的趋势下，中游的EPC环节利润被极度压缩，堪称“刀片上的舞蹈”。

2025年第四季度发生了什么？

行业利空集中爆发，国家对光伏产能的调控政策趋严、出口退税政策调整、多晶硅原材料价格剧烈波动……

整个产业链利润被进一步挤压，硅片、电池片环节甚至出现普遍亏损。高度依赖光伏EPC的合康新能，就像一艘全部押注在一个港口的小船，当行业风暴来袭，它毫无招架之力，直接坠入单季度亏损的深渊。

户用储能“雷声大，雨点小”。

如果说光伏EPC是“现在的问题”，那么户用储能就是“未来的隐忧”。

美的集团将合康新能定位为综合能源服务商，户用储能被视为打破依赖、提升价值的第二增长曲线。

然而现实很骨感。2025年上半年营收仅1546.12万元，同比暴跌73.56%占总营收比不足0.4%。2025年第三季度公司已不再单独披露其收入，推测仍处于小批量交付或推广阶段。

这意味着，被寄予厚望的“未来之星”，目前对公司的业绩贡献几乎可以忽略不计，远未达到规模化盈利、扛起增长大旗的阶段。

美的集团董事长方洪波曾多次强调集团转型的决心：“在美的，唯一不变的就是变。我们要勇于打破原有的成功路径，在新能源这样的新战场上，用长期的战略耐心，培育出新的核心能力。”然而，合康新能作为“先锋”，其转型节奏显然与集团的迫切期望产生了落差。公司管理层或许在战略上认同这一方向，但在业务执行和突破上遇到了巨大挑战。

由于背靠“美的系”光环，且身处新能源这一高景气赛道，市场在过去曾给予合康新能较高的估值溢价，其市盈率（PE）长期显著高于光伏EPC同行平均水平。

然而，当财报揭示出其，利润严重依赖非经常性损益；主业盈利微薄且极度脆弱；新业务增长停滞。

市场必然会重新评估其真实价值。当前这份业绩预告，就像一盆冷水，可能引发估值逻辑的“戴维斯双杀”（即盈利下滑和估值下降同时发生）。

言西认为合康新能目前更像一家披着新能源外衣的传统电力工程公司，而非一家技术驱动型的能源科技企业。其核心能力仍停留在项目获取、工程管理和系统集成上，这在光伏行业早期跑马圈地时有效，但在行业进入技术深耕和成本血战的今天，这种模式已缺乏护城河和溢价能力。它的转型，似乎只转了“业务领域”，未升级“核心能力”。

背靠美的这棵“大树”，本应是合康新能的巨大优势。美的遍布全国的渠道网络、强大的品牌背书和资金实力，本应为其户用储能等To C或To小B业务提供火箭般的助推力。

仅仅有“生态”概念是不够的，必须产生“化学反应”和实实在在的订单。

理性看待光伏EPC业务，可能需主动收缩高风险、低回报的项目，不再盲目追求营收规模，转而追求项目质量和现金流健康。

必须举全公司之力，突破户用储能业务。这不仅是推出产品，更是要利用美的渠道，打造有竞争力的解决方案、建立高效的销售服务体系、树立品牌口碑。这块业务能否在1-2年内形成规模收入并贡献正向毛利，是判断其转型成败的关键标志。

不能满足于集成，必须在储能系统的核心部件（如电池管理BMS、能源管理系统EMS）、能效优化算法等方面投入研发，建立自己的技术特长。

合康新能的业绩“变脸”，为所有热衷跨界转型的企业敲响了警钟，进入一个长坡厚雪的赛道，并不意味着自动获得成功。从传统领域跨越到新能源，绝非简单的业务叠加，而是一场涉及技术、产品、渠道、管理和文化的全方位重塑。

对于美的集团而言，合康新能是其布局新能源战略的一枚“关键棋子”。

前路漫漫，行则将至。合康新能的手里，依然握有“美的生态”和“新能源赛道”两张好牌。但牌局胜负，最终取决于打牌的人。它需要的不再是财报上修饰过的数字，而是正视问题的勇气、刮骨疗毒的决心、以及聚焦核心、真正构建起差异化竞争力的扎实行动。

只有完成从“规模依赖”到“价值创造”的蜕变，合康新能才能真正承载起美的的“新能源之梦”，而非成为其转型征途上一个令人叹息的注脚。

注：（声明：文章内容和数据仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

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