白银彻底杀疯了

北京时间1月23日，纽约商品交易所白银期货价格和伦敦白银现货价格双双突破每盎司100美元的关键整数关口。

这一天，距离白银上次创造历史已过去46年。

1980年，亨特兄弟操纵的白银泡沫在接近50美元时破裂，而如今的新高比当年的峰值高出一倍有余。

2026年初不到一个月的时间内，白银涨幅已超过40%。昔日被称为“穷人黄金”的配角，正以不可阻挡的势头闯入全球资产舞台中央。

1.价格狂飙

相比2025年初不足每盎司30美元的价格，白银在一年间涨幅超过175%，即便是表现强势的黄金，同期涨幅也被白银远远抛在身后。

市场通常使用“金银比”来衡量白银价格的水平，历史上金银比长期维持在60至70水平。一般认为，金银比超过80意味着国际金价被高估，低于50则意味着银价进入强势。

当前，国际黄金价格眼看就要突破每盎司5000美元，与每盎司100美元的银价相比，金银比已收窄至约50。这意味着过去被视为便宜替代品的白银，正在挣脱黄金的阴影。

在漫长历史中，白银几乎是黄金永恒的陪衬。古希腊的四德拉克马银币、西班牙殖民帝国的八里亚尔银元，都曾是全球贸易的媒介，但其价值内核从未摆脱黄金的阴影。

真正的转折发生在十九世纪末。

1873年，德意志帝国废银改金，率先将白银逐出核心货币体系；1900年美国《金本位法》的通过，则为白银的货币地位举行了一场体面的葬礼。

历史的讽刺在于，每当纯粹的信用货币体系遭遇危机，比如1971年美元与黄金脱钩、2008年金融海啸，白银的货币幽灵便会瞬间苏醒，成为资金避险的港湾。

市场理性上承认白银已非货币，情感上却从未真正完成对它的货币属性剥离。

2.背后推手

翻开白银价格的K线图，每一次剧烈波动都对应着市场逻辑的根本转变。当前白银市场的结构性变化，根本原因在于白银不再是那个单纯跟随黄金波动的贵金属配角，其工业属性正以前所未有的强度主导价格走势。

如今，工业用银已占白银总需求的60%以上，其中光伏、人工智能与电动汽车成为三大核心驱动力。

技术迭代导致光伏行业的白银需求持续走高，这也使得光伏成为本轮白银需求增长的绝对主力。

传统P型PERC电池银耗约7毫克/瓦，主流N型TOPCon电池升至9毫克/瓦，HJT(异质结)电池更是高达13毫克/瓦以上。

这意味着，即便是同等装机规模，技术迭代也会直接导致白银消耗增长30%至100%。而全球光伏新增装机容量在十年间增长了八倍，对白银的需求形成了“棘轮效应”——一旦增长，就极难回头。

与光伏产业同样渴求白银的，还有代表科技前沿的AI基础设施和新能源汽车。

AI服务器的连接器与导热材料需要白银确保高速传输与散热，一台AI服务器的单机柜耗银量最高可达30公斤；电动汽车因其复杂的电力驱动系统，单车用银量达到25克至50克，是传统燃油车的两倍左右。

在这些高科技产业中，白银成本占产品总成本的比例极低，但性能稳定性要求极高，制造商难以轻易更换材料。这种“低占比、高敏感”的特性，使得白银需求对价格波动相对不敏感，形成了强大的需求支撑。

当需求端以惊人速度增长时，白银的供应体系却显露出结构性的脆弱。

全球超过70%的白银产量来自铜、铅、锌等金属的伴生矿，这意味着白银的产量首先取决于主金属的市场周期，而非银价本身。即使白银价格飙升至历史高位，矿山也无法像开关水龙头一样立即增加产量。

从发现新矿体、完成可行性研究到建设投产，一个全新的白银项目往往需要五到十年的时间。而现有主力矿山的矿石平均品位在过去二十年里持续下降，平均降幅达30%。要获得同等数量的白银，需要开采和处理更多的矿石，成本攀升而效率降低。

当下全球的白银市场，已连续五年出现结构性短缺。2025年，供应量为3.21万吨，而需求量达到3.57万吨，缺口达3600吨。

除此之外，中国的政策变动更是为全球白银供应带来了额外变数。

2026年1月1日起，中国白银出口新政正式生效，管控强度与稀土等战略物资对齐。

中国凭借领先的精炼技术，掌控了全球60%-70%的高纯度白银精炼产能。新政实施后，预计中国白银年出口量将减少4500-5000吨，相当于全球供应量直接缩减15%左右。

在供给刚性与需求爆发的双重挤压下，全球白银库存已降至危险水平。伦敦及上海交易所的库存均处于多年低位，仅能覆盖约1.2个月的全球消费需求，远低于三个月消费量的安全线。

3.金融异变

传统的贵金属分析框架中，白银主要受利率和货币政策等宏观金融因素影响。而今，在工业需求和供应限制的双重挤压下，白银的金融属性正在发生深刻变化，投资者开始重新评估这种兼具贵金属和工业原材料双重属性的资产。

华侨银行将2026年第一季度白银价格预测从原先的76美元/盎司大幅上调至117美元/盎司；花旗集团和美银证券分别给出了110美元和170美元的目标价。

与此同时，全球范围内掀起了白银囤积热潮。

据观察，从中国消费者排队购买银条，到土耳其、韩国小规格银条售罄，实物白银供不应求的情况正在各地上演。不仅如此，白银ETF持有量也在持续攀升，反映出机构和个人投资者对这一资产类别的配置兴趣日益增加。

当火苗变成野火，失控的风险也随之而来。

当前白银市场已出现了几个值得警惕的信号，最核心的风险是情绪过热。BCA Research等机构指出，近期这种近乎垂直的上涨，已经很难用基本面因素来解释，更多是由“错失恐惧症”驱动的投机行为。

高昂的价格已经开始反噬自身需求，创纪录的银价正迫使光伏等下游工业寻找替代材料。

全球领先的太阳能电池制造商隆基绿能已宣布，将开始用其他金属替代部分银浆。如果这成为趋势，可能动摇白银长期需求的基石。

这不是白银第一次杀疯，历史上的几次暴涨，都与特定的时代背景与金融环境紧密相连。

1980年1月，美国亨特兄弟利用高杠杆投机白银，将银价推升至近50美元/盎司。这场疯狂的投机最终以纽约商品交易所紧急干预、颁布“仅限平仓”规则告终，投机泡沫迅速破裂。

2011年4月，受国际金融危机后量化宽松驱动，投机资金涌入将银价推向50美元关口。随着美联储退出量化宽松及美元走强，白银价格泡沫破裂并陷入长达数年的熊市。

历史不会重演，但总会惊人地相似。

白银每一次暴涨，都伴随着市场对未来不确定性的恐惧，而每一次暴跌都在提醒人们——投机狂欢终有散场之时。