嘉实基金：AI投资应淡化泡沫争论，关注产业趋势和商业变现能力

财联社1月27日讯（记者 吴雨其）在2026年这轮宏观政策与技术变革交织的市场环境中，“反内卷与扩内需”正在重塑产业竞争格局，人工智能则在快速演进中走向更深的产业纵深。

在嘉实基金2026年度投资策略峰会上，多位基金经理从不同维度给出了他们对当前与未来投资机会的理解：一方面，“反内卷”的核心目标是“提质”，通过治理低质低价的无序竞争，为优质企业创造更合理的盈利环境，从而保障科技创新的可持续性；

另一方面，AI产业“无疑是一个健康发展的产业，一个健康发展的产业无疑是自洽的”，当前仍处于“偏初期的阶段”，投资者需要把精力从短期的泡沫争论中抽离出来，回到对产业趋势和商业变现能力的深度研究上；

同时，人工智能也已经从早期的“算力Beta”普涨阶段，进入以“结构性Alpha”为主导的价值分化时代，投资逻辑正在从宏观叙事走向更精细的产业链挖掘。

在这一宏观与科技交织的大背景下，嘉实基金的大周期与科技投研团队给出的思路具有互相印证、相互补充的意味：从周期行业中寻找政策“动力”与“抓手”相匹配的结构性机会，在科技板块中则顺着AI产业链条的实际演进节奏，精准锁定那些既能受益于景气周期、又具备业绩与估值支撑的细分环节。

反内卷政策中的周期机遇

嘉实基金大周期研究总监肖觅在此次会议中指出，“反内卷”的核心目标是“提质”，其必要性在于应对部分行业因过度竞争导致的长期发展隐患。他以新能源汽车行业为例，指出国内车企虽在产品力和价格上具备全球竞争力，但面临盈利薄弱的问题。这导致某些企业在后续科技投入和战略探索上，长远发展的“后继乏力”。“反内卷”正是要通过治理低质低价的无序竞争，为优质企业创造更合理的盈利环境，保障科技创新的可持续性。

围绕“反内卷”的实际落地，肖觅进一步分析，政策的具体落实需考察不同行业的“动力”与“抓手”。当前部分企业可能存在“动力”与“抓手”不匹配的现状，比如，部分企业“动力强而抓手弱”，进行产业提质升级的动力非常充足，但缺乏有效的切入点。

在他看来，“反内卷”的定位已从侧重科技创新领域，提升至“建设全国统一大市场”的整体框架下，成为重点工作之首。这预示着政策执行力度将强化，对行业的影响将更为深入。

从周期投资的角度，肖觅认为关键在于寻找那些“抓手”相对明确、能够切实推动供需格局改善的行业。尽管部分行业升级动力十足，但若缺乏有效的实施路径，其投资逻辑将面临不确定性。反之，那些能够通过既有监管框架、环保标准、产业政策等“抓手”进行产能优化和竞争秩序规范的领域，更可能率先看到基本面的实质性改善，从而带来更具确定性的投资机遇。

肖觅总结道，“反内卷”作为一项深刻的产业治理政策，其影响是结构性的。投资者需要深入产业链内部，仔细甄别不同行业所具备的政策“动力”与可执行的“抓手”，在“动力”与“抓手”的结合中寻找真正受益于竞争环境优化、盈利能力有望系统性修复的结构性投资机会。

AI产业仍处初期阶段的纵深布局

在宏观产业治理之外，嘉实基金也将视角转向科技赛道，尤其是备受关注的人工智能。嘉实信息产业基金经理李涛系统阐述了他对AI产业阶段与投资路径的判断。

面对当前市场对AI行业是否存在泡沫的热议，李涛认为，单纯从估值高低或是否存在泡沫的角度去构建投资组合，容易陷入短期博弈的误区。在他看来，AI产业“无疑是一个健康发展的产业，一个健康发展的产业无疑是自洽的”。投资的关键不应是纠结于判断泡沫是否存在，而是应聚焦于理解行业发展的内在逻辑与阶段，并在此基础上寻找真正的投资机会。

李涛强调，当前AI产业的发展“还远远没有走完”，仍处于“偏初期的阶段”。他指出，尽管市场已经感受到了AI的热度，但产业变革对现实生活和工作的深远影响尚未充分显现。从基础设施建设到模型能力提升，再到最终全面融入社会生产生活，AI的完整产业链条仍有很长的路要走。

在具体的投资把握上，李涛表示，在AI这一宏大叙事下，具体到投资层面仍需保持审慎。尽管产业发展空间广阔，但“要找到机会也没有那么容易”。这要求投资者必须对产业有“非常深刻的理解”，能够前瞻性地把握“未来的投资痛点”，从而构建出具备持续竞争力的投资组合。

他特别指出，AI硬件与软件的投资逻辑存在显著差异。在硬件领域，可以参考“硬三年、软三年、商业模式再三年”的经典框架，但本轮AI浪潮的硬件景气周期可能远超以往。而在应用层面，李涛虽然“非常看好AI应用蓬勃发展”，但也坦言“从应用里面找投资机会，还是挺难的”。应用的成功不仅需要正确的方向，还需要强大的执行力，其商业模式和竞争格局的不确定性更高，需要投资者以更加严谨和动态的视角进行筛选。

基于以上判断，李涛建议投资者在科技投资中应超越对短期估值波动的过度关注，将精力集中于对产业趋势的深度研究。他表示，在AI这样的产业革命中，乐观或悲观的简单情绪判断是次要的，更重要的是“花精力，去把这个产业包括产业发展趋势研究清楚”。

对于普通投资者，李涛给出了务实的建议：“投科技要看收入”。他认为，真正的高成长产业趋势最终必然体现在企业收入的高速增长上。这也意味着，在喧嚣的市场情绪中，把握住能够实现可持续商业变现的环节和公司，是获得长期回报的关键。

AI进入“结构性Alpha”主导的价值分化时代

在对AI产业阶段和估值争论给出框架性判断的基础上，嘉实全球产业升级基金经理陈俊杰则从全球科技投资与市场结构出发，进一步描述了AI进入价值分化阶段后的投资特征与方向。

陈俊杰指出，当前人工智能产业已从早期的“算力Beta”普涨阶段，进入以“结构性Alpha”为主导的价值分化时代，投资者需在产业纵深中寻找具备价格弹性与持续成长动能的细分环节。

自2023年ChatGPT引爆全球AI浪潮以来，算力产业链经历了长达三年的高景气周期，相关公司估值与业绩同步提升，呈现出典型的Beta行情。进入2026年，产业虽未止步，但投资逻辑正在发生转变，估值全面扩张可能暂告一段落，但产业仍保持健康向上，这些环节在量增的同时，价格弹性将进一步释放。

他特别强调，与此前“硬三年、软三年”的传统科技周期不同，本轮AI浪潮中硬件投资周期显著拉长。从2026年至2030年，全球巨头在AI相关的资本开支依然保持强劲，尤其在一些受产能约束的环节，今明两年价格上行压力将更为明显。陈俊杰预计，存储、光模块及全球半导体设备等板块将在结构性供需紧张中凸显Alpha价值。

针对市场关注的“AI泡沫论”，陈俊杰认为当前担忧为时尚早。他指出三大支撑因素：一是Scaling Law仍在持续推动技术进步；二是全球龙头科技公司估值仍处合理甚至偏低水平；三是与此前科网泡沫相比，AI浪潮的产业基础更实、周期更长。“若将本轮AI浪潮与1993年开始的互联网浪潮类比，我们现在仍处于上升周期的前半段。”

在投资策略上，陈俊杰表示将更加注重产业链的精细挖掘与动态跟踪。“我们敬畏泡沫，但不过早断言。重点是在产业趋势中寻找那些能够持续享受通胀红利、具备业绩爆发力的公司。”他进一步指出，硬件之后，软件与应用层将逐步接棒，尤其是那些具备独特场景、能深度融合大模型能力的企业，将在下一阶段展现出更强的成长韧性。

展望2026年，陈俊杰总结称，科技投资已进入从宏观叙事到产业验证、从Beta驱动到Alpha挖掘的新阶段。在AI这场前所未有的技术革命中，嘉实科技投研团队将持续聚焦全球产业链变迁，通过深度产业跟踪与结构性布局，在波动中捕捉确定性的成长机遇。