弃星鑫航天+购安徽三竹 华菱线缆向纵向深度整合

中经记者 顾梦轩 李正豪 广州 北京报道

国内特种专用电缆行业领军企业华菱线缆（001208.SZ）近期加快了并购重组步伐，虽然终止了对湖南星鑫航天新材料股份有限公司（以下简称“星鑫航天”）的收购，但公司对安徽三竹智能科技股份有限公司（以下简称“安徽三竹”）的收购还在继续。

2026年1月21日，华菱线缆发布了《湖南华菱线缆股份有限公司发行可转换公司债券购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》（以下简称“交易报告书”），公司拟发行可转换公司债券购买吴根红、江源持有安徽三竹35%股权，并向华菱津杉（天津）产业投资基金合伙企业（有限合伙）发行股份募集配套资金。本次交易完成后，华菱线缆合计将持有安徽三竹70%股权。

就在发布收购安徽三竹交易报告书的一天前，华菱线缆刚刚终止了对星鑫航天的收购。终止原因是“部分具体协议条款上未能达成一致”。

南开大学金融发展研究院院长田利辉向记者指出，华菱线缆终止收购星鑫航天的直接原因是商业谈判中常见的“估值与付款方式等关键条款无法达成一致”，标的估值虚高、整合难度大，叠加政策对“概念空转”监管加码，导致交易搁浅。

具体协议条款未能达成一致

根据华菱线缆1月20日发布的《湖南华菱线缆股份有限公司关于终止收购湖南星鑫航天新材料股份有限公司控制权的公告》（以下简称“收购终止公告”），自《意向性协议》签署后，公司与交易对方积极推进相关工作，并就本次控制权收购事项进行了多轮磋商。基于当前工作进展，双方在部分具体协议条款上未能达成一致。经审慎研究和友好协商，双方于近日签署了终止协议，一致同意终止《意向性协议》。根据《意向性协议》约定，协议经双方协商一致并签署书面协议即可终止。

对于此次收购终止的原因， 苏商银行特约研究员张思远向《中国经营报》记者分析称，随着2025年商业航天赛道热度显著回升，星鑫航天作为航天防热材料领域的专精特新“小巨人”，其业务量与市场估值同步提升。双方在2025年3月签署意向协议时市场预期较为保守，而后期商业航天板块估值中枢上移，导致交易对价谈判破裂。

对于华菱线缆此前决定收购星鑫航天的原因，田利辉表示，星鑫航天作为航天防热材料领域的“专精特新”企业，规模虽不大,但盈利能力强、技术独特。华菱线缆最初发起收购，是希望通过整合其上游特种材料技术，打造“线缆+材料”的一体化解决方案，服务于商业航天、低空经济等国家战略新兴产业。“这是一次典型的沿产业链向上游高附加值环节延伸的战略布局。”田利辉说。

记者注意到，华菱线缆终止收购星鑫航天后，1月20日，华菱线缆股价跌停。

对此，南宁学院金融专家、博士石磊向记者指出，这主要是由于市场预期落空——此前近10个月的并购预期推动华菱线缆股价暴涨，交易突然终止引发高位资金踩踏；同时，公司“商业航天+硬科技”估值逻辑逆转，回归传统制造定位导致估值下调；叠加高管在股价高位减持、被疑利用信息优势套利，进一步削弱投资者信心；而同期披露的三竹智能并购案题材热度远不及航天概念，难以对冲负面情绪。

“更深层看，这也提醒市场：一个真正可持续的战略，不能仅仅建立在单次并购的预期上。”田利辉说。

打造“线缆+连接器”一站式解决方案

虽然收购星鑫航天终止，但是华菱线缆对安徽三竹的收购仍在推进中。根据交易报告书，本次交易前华菱电缆主要从事电线电缆的研发、生产及销售，为航空航天及融合装备、数据通信、机器人、轨道交通、冶金矿山、新能源、海洋工程及工程装备等领域提供专业化、高品质的特种电缆产品。

标的公司安徽三竹致力于工业连接器及组件的研发、生产和销售，产品及服务应用于工厂自动化、伺服驱动系统、数控机床、工业机器人、工业机械手等领域，为行业客户定制各种专业的连接产品和方案。

谈及收购双方协同作用，华菱线缆在交易报告书中表示，上市公司与标的公司的主营产品同属电气连接系统的核心元器件，在技术与产品上具有天然的互补性。本次交易完成后，上市公司能够整合标的公司的连接技术，实现从单一线缆供应商向“线缆+连接器”一体化连接系统解决方案提供商的转型升级。

华菱线缆表示，本次交易，不仅有利于提升上市公司主营产品的完整性和附加值，更能通过交易双方的技术融合，共同研发性能更优、匹配度更高的集成化产品，满足下游高端装备行业对连接系统可靠性、稳定性的严苛要求。

谈及收购目的，华菱线缆在交易报告书中指出三点：第一，打造“线缆+连接器”一站式解决方案，提升华菱线缆的核心竞争力；第二，切入高增长、高壁垒连接器市场，打造华菱线缆第二增长曲线；第三，客户资源与渠道共享，赋能华菱线缆的业务拓展。

记者注意到，华菱线缆本次收购方式为发行定向可转债购买安徽三竹35%股份。田利辉就此表示，选择发行可转债购买资产是一项精巧的安排。

对交易对方（安徽三竹原股东）而言，田利辉认为，可转债未来可转换成上市公司股票，使其能分享公司长期成长收益，降低了交易的一次性谈判难度。

对华菱线缆而言，田利辉表示，这种支付方式不立即稀释大量股权，缓解了现金压力，更利于绑定标的公司核心团队，共同追求长期目标。这比纯现金收购星鑫航天的方案更为灵活和有可持续性。

石磊向记者指出，华菱线缆通过发行可转换公司债券收购安徽三竹股权，旨在优化资本结构、降低即期财务压力；此方式契合国企改革与混合所有制导向，激励民营创始团队并与之绑定利益，促进技术、客户、管理等多方面的协同整合；可转债的灵活性匹配了安徽三竹长期的资金需求和项目周期，避免短期偿债压力。

持续转型

从收购双方的业绩来看，此次收购双方业绩都不错，双方均处于盈利状态。交易报告书显示，2025年1—7月，华菱线缆的净利润为7312.19万元；根据交易报告书提供的模拟合并利润表，安徽三竹的净利润为1330.17万元。

华菱线缆在交易报告书中表示，标的公司（安徽三竹）盈利能力较好，如果本次交易得以实施，公司的总资产规模、净资产规模、营业收入和净利润等方面将增加，每股收益得到提升，有助于增强上市公司的盈利能力和可持续发展能力，为投资者带来持续回报。

对于华菱线缆近期一系列收购动作（包括终止收购星鑫航天），田利辉向记者指出，华菱线缆战略图谱是“锚定主航道，进行产业链系统整合”。以特种电缆为核心能力，不再分散追逐遥远的热点，而是紧紧围绕“电气互联”这一主线，向上下游高附加值、高技术门槛的环节（如上游材料、下游连接系统）进行延伸和加固。华菱线缆从追求控制权的横向扩张，到追求协同效应的纵向深度整合。

石磊认为，华菱线缆在终止收购星鑫航天、转而推进安徽三竹并购的“一退一进”中，展现出聚焦高端制造、强调产业协同与风险可控的战略转向：主动放弃高估值、高不确定性的商业航天标的，转而锚定人形机器人、工业自动化等产业化更成熟、协同效应更强的赛道。

山东隆湶律师事务所主任、高级合伙人李富民向记者指出，一方面，华菱线缆积极拓展产业链上下游，通过并购整合资源，提升在特定领域的技术实力与市场话语权。

另一方面，李富民表示，华菱线缆灵活运用金融工具，如可转债，优化资本运作，为战略布局提供资金保障。“其布局旨在构建更具竞争力的产业生态，实现从传统线缆制造向高端制造、多元业务转型，提升企业长期价值与抗风险能力，在复杂多变的市场环境中谋求可持续发展。”李富民说。

“总体而言，华菱线缆的战略逻辑是：以特种电缆为基石，通过并购整合关键部件能力，逐步构建在高端装备领域的系统解决方案能力。”张思远说。

（编辑：吴清 审核：李正豪 校对：陈丽）