川仪股份2025年出现了双下跌，苦日子要来了吗？

继续看发布了2025年年度业绩快报的上市公司，重庆川仪自动化股份有限公司（股票简称：川仪股份）设立于1999年，其前身是1965年从上海、江苏、辽宁等地内迁重庆的四川热工仪表总厂，是上世纪六十年代国家重点布局的三大仪器仪表制造基地之一，2014年8月在上交所主板上市。

川仪股份主要生产和经营工业自动化仪表及控制装置，所处的工业自动控制系统装置制造业跨装备制造和电子信息两大领域。产品主要服务于石油、电力、冶金、化工、建材等国民经济支柱产业，以及核电、市政环保、城市轨道交通等新兴领域。

2025年，川仪股份的营收同比下跌10.4%，这是其近年来的首次下跌。从2024年的增长减速，似乎已经预想到了2025年下跌的结果；但一开始下跌，就直接砍掉一成，还是来得比较猛的。

从2025年上半年的情况看，“工业自动化仪表及装置”是其绝对的核心业务，较我们上次看其2023年的营收结构时，略有下降；“复合材料”的占比首次达到了一成，占比提升的主要原因不是“复合材料”增长较快，而是“工业自动化仪表及装置”下跌了。除上述两大业务之外，还有“电子器件”和少量的其他业务。

出口的占比仍是2%出头，在小范围内波动，南方地区也还然是其占比近七成的核心市场。

净利润是近六年来首次下跌，近两成的下跌，把前两年增长的成果基本抹掉了，回到了比2022年略高的水平。

2025年前三季度的毛利率有所反弹，34.3%的水平并不算差，销售净利率接近2020年以来的最低水平，净资产收益已经是2020年以来的最低水平了。不过，就算这两大指标看起来比前几年有所下降，仍然还是优秀级的，也就是说，日子还是相当滋润的，只是以前那种越来越好的势头，似乎有些变化了。

这几年的主营业务盈利空间还是在提升的，2025年前三季度超过9个百分点，超过了前四年全年，也比前四年前三季度高，整个经营形势还是不错的。

前几年的主营业务盈利空间提升，都少不了期间费用占营收比下降的功劳，2025年反过来了，期间费用占营收比有所回升，主要的增长动力来自于毛利率反弹。

当营收下跌时，期间费用占营收比上升几乎就无法避免，这就是规模效应的反作用。营收下跌时的毛利率提升能否持续呢？短期内是可以的，时间一长，连稳定都办不到，一定会下跌的，除非从事的是极少数完全垄断的业务。

在其他收益方面，每年都是净收益的状态，主要的收益项是“投资收益”（以“对联营企业和合营企业的投资收益”为主，其中对“重庆横河川仪有限公司”的收益是大头）和政府补助，部分年份的“公允价值变动收益”也不错。

主要的损失项是“资产减值损失”（主要是“存货跌价损失”）和“信用减值损失”（主要是“应收账款坏账损失”）。

看2025年的“扣非净利润”，和“归母净利润”的表现差不多，也是低于2023年和2024年的水平，略好于2022年的表现。

分季度来看，2023年和2024年，仅有一个季度出现过营收同比微跌，净利润都是同比增长状态，但2024年的增速相对较低，已经有下跌的迹象了。2025年的四个季度都是双跌，除二季度之外，净利润的下跌幅度都高于同期营收，刚过去的2025年四季度的表现仍不算好，甚至不能说看到了企稳的迹象。

从四季度的净利润下跌幅度看，全年的盈利能力是不及前三季度的；主营业务盈利能力，可能也是不及前三季度的，只是现在还没有数据，我们暂时无法做比较。

“经营活动的现金流量净额”表现较好，2025年的营收下跌，似乎并没有因为回收营运资金而出现经营活动现金流表现更好的现象。每年的固定资产类投资规模并不算大，这类行业并不太依赖硬件的投资，在市场遇冷的情况下，继续加大投资的必要性就更不大了。

从2023年末以来，固定资产和经营性长期资产的增长已经很慢，甚至停止了，其资产结构并不重，这类资产的占比仅一成。

存货的规模在2024年出现过大幅下降，但2025年三季度末又有所反弹，这方面回收营运资金的金额有限。

至于说存货周转天数，在2024年下降后，2025年前三季度基本上恢复至前几年的水平了。

应收类的业务款项不仅没有下降，反而在大幅增长，这说明货款不好回收了，前面也看到坏账损失也是有增长趋势的。为了抵消应收项目资金占用增加对经营活动现金流的影响，应付项目的增长也比较明显，这可能会导致供应商们的不满，这种搞法只能短期用一用，不可能持续这样弄。

川仪股份的长短期偿债能力都是相当强的，这方面没有问题。原因当然是持续大额盈利，完全有条件来选择一个自认为合理的资产负债结构。

川仪股份还是等来了营收和净利润双下跌，哪怕这种担心已经在其内外持续了好几年，真的到来的时候，还是让人沮丧的。怎么来解决可能持续下滑，以及降低盈利能力滑向及格水平的风险？想必这个春节他们过得不会有以前那么舒心了。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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