分众传媒资产减值合理吗？合规合理，不影响长期价值

近期，分众传媒对所持数禾科技股权计提资产减值引发市场广泛讨论。其实，资产价值本就并非静态恒定，波动是正常现象，判断减值是否合理，核心在于评估方法的公允性与评估过程的合规性。借着此次分众减持数禾科技的契机，我们可从财务逻辑与业务影响两方面展开分析。

一、长期股权投资减值：会计准则约束下的必然选择

资产价值的核心风险并非短期波动，而是利润区间是否发生永久性改变 —— 这一点在助贷行业的变化中尤为明显。

关注美股金融科技板块的投资者不难发现，自去年 4 月起，助贷相关企业股价持续走低，不仅跑输大盘，其走势与短期业绩表现也出现明显背离。真正改写行业格局的是《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》（助贷新规）：新规系统性压缩了行业利率空间，直接改变了助贷企业的增长路径与盈利模型。据艾瑞咨询测算，不少中尾部平台已陷入 “规模尚存、利润趋零” 的困境，数禾科技作为联营公司，四季度经营状况也因此发生重大变化。

这一变化直接触发了会计准则的相关要求：当联营公司因外部环境或自身经营出现可能导致价值非暂时性下跌的迹象时，投资方必须进行减值测试并确认损失，以保障财务报表真实公允地反映资产价值。同时，会计准则明确规定 “资产负债表日”（即每年年底）为减值迹象判断的核心时点，在此背景下，分众传媒委托中联资产评估咨询（上海）有限公司对数禾科技股东全部权益价值进行评估。

评估结果显示，分众所持数禾科技 54.97% 股权的评估值约为 7.82 亿元，而截至 2025 年底，该股权在分众账面的记录价值为 29.44 亿元。两者的差距源于会计权益法核算：过去数年数禾科技持续盈利，推动其账面价值随利润增长不断提升，如今行业环境剧变导致基本面反转，减值金额本质上是对过往利润增长形成的 “复利账面价值” 的合理修正。根据《企业会计准则第 8 号 —— 资产减值》，当可收回金额低于账面价值时，必须计提减值，最终分众本次减值金额约为 21.53 亿元，这并非管理层主观决策，而是会计准则的硬性约束。

值得注意的是，本次股权最终交易价为 7.91 亿元，与评估值基本一致，进一步印证了减值金额的合理性。

市场对四季度报表的困惑，本质是两笔独立计提的叠加效应，需分开看待：

1.为避免财务报表高估资产价值与当期利润，股权实际价值与账面价值的差额需在利润表中一次性计提减值损失，对应金额约 21.53 亿元；

2.按会计准则要求，分众需按比例确认联营公司的盈亏，数禾科技四季度的经营状况导致分众减少 3.76 亿元利润，需同步计提。

两笔计提合计导致分众净利润减少约 25.29 亿元。但这一影响具有短期性：2026 年一季度完成交易后，根据《企业会计准则第 2 号 —— 长期股权投资》，此前计入所有者权益（通常为资本公积）但未体现在利润表的项目，将按持股比例一次性结转至当期损益，预计将带来约 5.65 亿元的资本公积转回收益，届时一季报利润将相应增加。

二、资产减值不影响核心业务，长期价值稳固

除了减值合理性，投资者更关注其对分众传媒的实际影响，核心结论明确：减值仅影响账面数据，不触及公司业务本质与长期发展潜力。

（一）账面利润承压，但现金流实质改善

资产减值属于会计处理范畴，仅影响报表数字，不会削弱公司实际盈利能力。相反，本次交易为分众带来了实打实的现金流增量：交割完成后，分众将累计获得 7.91 亿元现金流入，目前 4.04 亿元首付已到账。叠加公司本身稳定的经营性现金流，将为其持续高分红提供坚实支撑。

回顾 2017-2024 年，分众传媒的分红表现堪称稳健：不仅从未中断分红，分红规模还从 12.2 亿元大幅提升至 47.7 亿元。公司在《股东分红回报规划（2024 年度 - 2026 年度）》中更明确承诺，2024-2026 年每年现金分红比例不低于当年扣除非经常性损益净利润的 80%。稳定的高分红使其成为 A 股高股息标的，目前股息率（TTM）达 5.11%，不仅高于银行股等传统高股息资产，更超过了 97% 的 A 股上市公司。

（二）主营业务不受波及，发展韧性十足

数禾科技的核心业务为金融科技，与分众传媒的主营业务无任何关联，无论是减值计提还是股权交易，均不会对分众的核心经营产生影响。从业绩表现来看，分众的主营业务仍保持稳定增长惯性：2025 年前三季度，公司营收同比增长 3.7%，扣非净利润同比增长 13.1%。

更值得期待的是其未来发展潜力：分众正加速向智能化媒体升级。过去公司侧重单向传播的品牌广告，如今通过与阿里、京东、火山等大数据中台合作，实现了 “品效合一”—— 联合支付宝推出的 NFC “碰一碰” 设备，打通了从曝光到消费的数据回流闭环，让线下梯媒也能精准统计转化效果。券商普遍认为，这一转型不仅让分众有能力切入规模更大的效果广告领域，更有望开辟全新商业模式。中泰证券预测，2025-2027 年分众营收同比增速将分别达到 6.7%、11.6% 和 12.9%，长期增长确定性较强。

综上，分众传媒此次资产减值是符合会计准则、基于行业变化与股权实际价值的合理操作，虽导致短期账面利润承压，但既不影响公司现金流与盈利能力，也未触及主营业务根基。反而通过本次交易，分众得以进一步聚焦核心业务，叠加智能化升级带来的增长潜力与持续稳定的股东回报承诺，其长期价值依然稳固。