A股“躁动”与港股“失速”——公募基金缘何减配港股？

智通财经APP获悉，随着2025年四季报披露完毕，公募基金的整体持仓情况逐渐清晰。该季度内，主、被动基金业绩表现均较为突出，整体风格向周期与小盘成长倾斜。值得关注的是，主动偏股型基金对港股的配置比例出现明显下调，港股重仓总规模占比较上季度的19.26%降至16.23%，环比减少3.03个百分点。

无论是重仓港股的数量，还是前10、前50、前100大重仓股中的港股占比，均呈现不同程度回落。港股在主动基金组合中的战略地位遭遇阶段性下调，成为2025年四季度基金持仓的一个重要特征。这一变化与同期A股市场的震荡上行态势形成对比，也引发了市场对港股未来走势的关注。

市场风口与港股核心优势的结构性错位

2026年开年以来，A股市场如期迎来“春季躁动”，走出16连阳并创下新高。相比之下，港股表现明显偏弱，除元旦后短暂上涨外，整体走势与A股脱节，部分龙头个股已基本回吐节后涨幅。在两地市场走势分化的背景下，南向资金同样表现平淡，期间还一度转为净流出。

2025年四季度以来，A股市场以成长风格为主导，市场整体震荡上升，并出现了明显的主题投资迹象，商业航天、人工智能硬件、有色金属等赛道成为资金追捧的焦点。

然而，这些在A股备受关注的热点板块，无论是当前强势的商业航天、脑机接口，还是去年四季度活跃的科技硬件与有色，在港股中的占比均相对有限。而且港股的核心优势板块——分红、互联网、创新药和新消费——恰恰避开了当前市场的兴奋点。除创新药表现相对稳健外，其余板块均未能吸引足够资金关注，导致公募基金将配置重心转向A股更具吸引力的结构性机会。

这种结构性错位在资金流动层面得到了印证，腾讯、阿里巴巴等港股科技龙头普遍遭遇减持，与同期A股科技板块受追捧形成鲜明反差；资金增持方向则分散于能源、金融及部分医药股，显示出谨慎配置的特征。

港股流动性面临“内外交困”

A股和港股大部分公司虽然共享同一个中国宏观经济的基本面，但港股相对于A股来说，港股作为离岸市场，对流动性变化更加敏感，而当前港股正面临内外资金面的双重压力：即外部流动性及南向资金。

在外部流动性方面，尽管美联储自9月起已开启降息周期，但10年期美债利率不降反升，对港股的流动性支撑有限。虽然美联储提前开启扩表，但扩表更多影响短债利率和美国回购市场自身的流动性，对港股传导有限。另外，部分外资流入速度也有所放缓，诸如对冲基金和亚太区域资金等。

与此同时，来自内地的南向资金也显露疲态。数据显示，尽管南向资金2025年流入规模高达创纪录的1.4万亿人民币，但从节奏上看，四季度以来却明显放缓，12月南向日均流入仅为10.9亿港元，明显低于2025年全年60亿港元的日均流速。

这一变化主要受三方面因素影响：首先，A股市场同期表现活跃，分流了部分南下资金；其次，监管新规要求基金加强业绩基准约束，促使此前超配港股的产品主动调整仓位；此外，人民币持续走强，可能也影响了以赚取固定回报为主的港股分红资产投资者的吸引力。

IPO繁荣的背后港股面临解禁潮大考

与海外和南向资金降速形成鲜明对比的是，港股资金面需求只增不减。2025年港交所以117家IPO，2859亿港元的IPO总募集资金，时隔4年重回全球榜首。年末港股IPO更加活跃，仅11、12月两个月便有37家公司在港交所挂牌上市，融资规模达674亿港元。截至2026年1月10日，仍有300家公司在港股IPO排队上市。

IPO高峰往往伴随牛市，其本质是市场活跃的结果而非下跌主因，而IPO对港股市场的真正影响，可能在于主板上市之后6个月的基石投资者解禁潮。据悉，2025上半年集中上市的许多大型公司到了6个月解禁期，12月港股潜在解禁金额达到1200亿港币。

例如11年年中、15年下半年、19年3月、21年二季度、22年年中，基石投资者的解禁潮，都与港股下跌出现在相似时间段。个股方面，去年宁德时代和恒瑞医药在11月中下旬解禁前一周，都面临较大程度的回调，在解禁完成后快速见底/出现回升。

广发证券预计，2026年3月与9月，港股市场可能会有新一轮的中大型规模公司（市值300亿港元以上）的限售股解禁潮。但其分析认为，解禁不等于减持，经营超预期的优质公司还是会吸引新的指数基金、南下资金、外资买入，这股新的买盘力量完全可以覆盖甚至远超那些因资金安排而退出的基石投资者的卖盘。