酒讯深度｜一瓶中式精酿，能否撑起金星啤酒IPO？

作者｜子煜

编辑｜方圆

排版｜王月桃

2026年刚开年，港交所钟声不断，璧仞科技、天数智芯、瑞博生物等独角兽企业接力登场，掀起了港股IPO的新热潮。

在一众候场企业中，凭借中式精酿火爆出圈的金星啤酒，也向港股发起冲刺，成为区域啤酒中备受关注的存在。

然而高光之下，市场疑虑随之浮现。过度依赖单一品类、上市前夕大额分红等问题，共同构成了这家老牌酒企IPO路上的多重考题。在啤酒行业总量见顶、竞争日趋白热化的当下，金星啤酒的中式精酿故事，究竟能否让资本买单？

图片来源：金星啤酒官网

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上市新拐点

此次递表港交所，是金星啤酒IPO计划数次推进又数次搁浅后，迎来的一个前所未有的新拐点。

图片来源：酒讯制图

金星啤酒登陆资本市场的渴望，在二十多年前就已萌发。2003年，该公司曾尝试与百威英博、日本麒麟等国际巨头合作上市，但受制于当时模糊的产权归属问题，这一计划最终无果而终。

首次折戟后，上市进程沉寂多年。直到2011年完成改制后，上市计划重新提上日程。彼时创始人张铁山喊出“3–5年上市”的目标，但随后几年，中国啤酒行业经历了剧烈的整合，华润、青岛、百威等巨头通过兼并收购不断壮大，众多区域品牌生存空间受到挤压。金星啤酒的业绩也出现起伏，上市计划再度悄然搁置。

2022年，在公司建厂40周年之际，金星啤酒第三次重启上市计划，并将当年定为上市筹备元年，宣称在2025年达成上市目标。

图片来源：摄图网

紧接着，金星啤酒为登陆资本市场进行了一系列铺垫。2024年，金星啤酒完成3次增资动作，注册资本最终达到2.01亿元。2025年8月，公司改制为股份有限公司，正式更名为河南金星啤酒股份有限公司。

招股书显示，张铁山、张峰父子通过金星控股间接持有公司74.56%股份，两人还分别直接持股9.94%和8.95%。此外，张峰作为五家合伙企业（万财合壹号、万财合管理、万财合贰号、万财合叁号、万财合伍号）的普通合伙人，间接控制着公司6.55%的股权，呈现出典型的家族控股特征。

图片来源：金星啤酒招股书截图

不过，这一操作虽然厘清了产权归属问题，解决了2003年首闯上市路时的拦路虎，但也带来了新问题。

在递交招股书前的2025年，金星啤酒进行了三次突击分红。去年3月、5月和10月，金星啤酒分别向股东派息1.02亿元、1.27亿元、1亿元，累计分红3.29亿元，这一金额已超过金星啤酒2025年前三季度的期内利润3.05亿元，这也意味着，上市前的大额分红基本流向张氏家族的口袋，也因此被市场质疑“提前套现”。

与大方分红形成对比的是，金星啤酒部分员工社保公积金长期欠缴。招股书中，2023年、2024年及2025年前三季度，公司披露未按相关法律法规为部分员工全额缴纳社保及住房公积金，累计金额达2190万元，可能面临补缴、滞纳金及罚款的风险。

02

中式精酿逆袭

各种口味的中式精酿，驱动其两年内净利润增长24倍，这样的盈利能力成为金星啤酒冲击IPO的底气。

所谓“中式精酿”并非一个严谨的行业分类，而是金星啤酒为自己开辟的差异化赛道。核心是将中国消费者熟悉的茶、小吃等风味元素，通过酿造工艺融入啤酒。其中，打头阵的“金星毛尖”上市后表现堪称现象级，首日销量即达6吨，在随后约10个月内，该系列产品总销量突破1亿罐，约合10万吨。

图片来源：金星啤酒官方公众号

根据招股书披露，2023年金星啤酒营收为3.56亿元，净利润为1219.6万元。2024年8月，首款中式精酿产品“金星毛尖”上市，该品类当年实现收入3.77亿元，占总收入的51.7%，推动整体营收直接翻倍至7.30亿元，净利润增至1.25亿元。2025年前三季度，金星啤酒业绩更是大幅飙升，实现营收11.09亿元，净利润3.05亿元。据此计算，净利润2年内增幅高达24倍。毛利率也从2023年的27.3%提升至2025年三季度的47%，盈利能力显著增强。

“金星毛尖”一炮而红后，金星啤酒开启了高速的产品迭代。先是推出茉莉花茶、龙井绿茶、蜜桃乌龙等新款茶啤，去年5月又上新冰糖葫芦、荆芥、绿豆等食啤产品。12月，奶皮子冰糖葫芦迅速走红，金星啤酒顺势打新，吸引消费者尝鲜。

图片来源：金星啤酒官方公众号

招股书显示，截至2025年9月30日，公司中式精酿啤酒相关SKU为50个，已成为业务增长的核心驱动力。

然而，市场跟进的速度比想象中更快。青岛啤酒、燕京啤酒等巨头相继尝试中式精酿，ole、盒马、大润发等超市推出自营产品进行市场覆盖，目前市场上已出现上百款类似的风味精酿产品。不少产品外貌相似，风味雷同，摆在同一货架上等待消费者的挑选。

广科战略首席咨询师沈萌指出，金星啤酒收入依赖单一系列产品，会削弱长期的竞争优势。目前啤酒市场的格局基本稳定，如果缺少具有竞争优势的产品，那么很难在更大市场范围内突破发展瓶颈。

所谓竞争优势，不仅是差异化产品本身，更是成本、渠道等多方面的优势。换句话说，产品创新的护城河需要足够深。

对此，金星啤酒回应称，风味创新本身并非不可复制，但真正的竞争壁垒在于是否具备系统化的能力。金星啤酒在原料整合、工艺参数、专属酵母及快速迭代能力等方面形成了完整体系，并在品牌调性、消费理解、渠道匹配、营销技巧等方面积累了一定的市场先发优势。

酒讯注意到，在社交媒体上，“恐怖的创新能力”“好高产”“迅速尝新”等评价围绕着金星啤酒，许多消费者乐于第一时间尝试新品并分享，且常与居家、朋友小聚等轻松场景关联。这意味着，除了产品本身，金星啤酒正尝试将品牌与一种年轻、时尚、悦己的生活方式深度绑定，以期在激烈的品类竞争中，构建更深层的品牌认知与用户忠诚度。

图片来源：酒讯制图

03

资本能否买单

尽管中式精酿带动金星啤酒去年前三季度营收冲上10亿元，但和当前啤酒上市公司50亿、100亿以上的规模相比，其体量仍显单薄。在行业巨头环伺、竞争激烈的市场中，金星啤酒讲述的“中式精酿”故事，价值能否获得资本市场的最终认可？

对于区域啤酒企业来说，要想走得更远，势必要建立品牌力、全国性渠道网络，形成稳定的市场份额和可持续的盈利模式。

招股书显示，2023年至2025年前三季度，金星啤酒华中经销商数目占比分别为91.4%、71.2%和61.5%，即使2025年该公司开启了全国化招商，但区域市场贡献的收入一直过半。2025年前9个月，华中市场营收占比达58.8%（约5.1亿元）。

图片来源：金星啤酒招股书截图

金星啤酒表示，考虑到中式精酿对消费场景化的高要求，公司新增了1000余家专门分销商，打造与传统啤酒分销系统并行互补的分销商网络。截至2025年9月30日，公司的分销商网络覆盖全国29个省份，基本完成全国市场布局。同时，公司积极拥抱新零售，全面入驻主流电商及抖音等内容平台，线上与线下销售占比已接近1:1，摆脱对传统渠道的依赖。

同时，此次港股IPO，金星啤酒拟将募集资金主要用于增强公司生产能力，强化全渠道销售网络，用于营销活动及品牌建设，推动产品创新及拓展产品组合，提升数字化能力等方面。

然而，金星啤酒选择的香港资本市场，对酒类企业来说并非一片坦途。在登陆A股受阻的背景下，港股市场成为许多消费类企业的选择。但近年来港股市场资金偏好明显，主要集中于科技板块，小部分兼顾消费和医药健康，对消费股情绪整体不高。

从已上市的港股“前辈”表现可见一斑。以2019年募资近400亿港元上市的百威亚太为例，其股价自2021年后持续走低，即便在2025年港股牛市中也表现疲弱，个股累计涨幅仅1.34%。2026年1月19日收盘，百威亚太录得7.72港元/股，较发行价27港元/股蒸发71.4%。

图片来源：东方财富网截图

另一国内啤酒龙头华润啤酒，虽然去年业绩展现了较强的韧性，但是个股去年全年累计涨幅为3.84%，同样跑输大市，表现不及2024年。

对于上市后的表现，沈萌判断，金星啤酒上市或许有利于其后续营销，对日常经营不会有明显帮助。

总体来说，金星啤酒的IPO闯关，是中式精酿赛道的一次重要资本试水，其成功与否，不仅关乎企业自身的发展命运，也一定程度上影响资本市场对新消费赛道估值逻辑的审视。但最终支撑企业价值的，是盈利能力和构建品牌壁垒的能力。中式精酿故事能否撑起金星啤酒IPO，答案即将揭晓。

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WangqiHuigu

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