2026年A股最大IPO要来了

“芯”原创 — NO.78

从“合肥模式”向“全球资本”转型。

作者 | 王艺可

出品 I 芯潮 IC

ID I xinchaoIC

在DRAM赛道，三星、SK海力士、美光三大巨头筑起的垄断围墙，曾让中国企业长期处于“失语”状态。

随着合肥长鑫正式启动IPO，这个被三巨头统治了数十年的市场，迎来了最凶猛的“挑战者”。这家刚刚跨过盈亏平衡线的中国存储新贵，正试图用一场资本盛宴，改写全球存储的权力版图 。

回看长鑫的八年征程，只有两个字：死磕。从累计烧掉400亿、背负巨额折旧的巨额亏损，到2025年Q3单季扣非净利润突破13.24亿元 ——长鑫终于熬过了最冷的冬天。

长鑫的上市，挑了一个极其微妙的时间点。当全球三巨头正忙着分食高利润的HBM（高带宽内存）红利时，存储市场已进入“超级牛市”阶段。Counterpoint Research发布的报告指出，2025年Q4存储价格将飙升40%–50%，2026年Q1还将再涨40%–50%，2026年Q2预计再上涨约20%。

这就是长鑫的绝佳机会。既然巨头们去抢高端市场，长鑫正好利用成熟产能，在通用市场里大快朵颐。既填补了市场空白，又能追赶那1-2代的技术代差。这套“农村包围城市”的策略，能奏效吗？ 存储行业向来“一年吃肉，三年喝风”，目前的景气度真能维持到2027年吗？

当IPO的钟声敲响，长鑫面临的不再只是技术难题，而是如何在全球存储格局的裂变中，坐稳这“第四极”的位置。它能否真正打破霸权，重塑全球存力的分配规则？ 这不仅是长鑫的成长命题，更是中国硬科技突围路上的关键一问。

巨头夹缝中的5%：

长鑫如何抢下“生死份额”？

01

在DRAM这个被三星电子、SK 海力士、美光科技等三巨头统治了数十年的市场，后来者想要生存，几乎是“地狱难度”。

作为全球最大的DRAM市场之一，中国长期面临尴尬局面：全球前三家 DRAM厂商三星电子、SK海力士和美光科技长期占全球90%以上的市场份额。最近几年，长鑫在合肥、北京两地共拥有3座12英寸DRAM晶圆厂，产能规模位居中国第一、全球第四，致力于持续扩充产能，不断提升全球市场份额。同时，长鑫已获得关键市场份额，其DDR4产品在2024年已占据全球约5%的市场份额。

从财务数据表现来看，长鑫仍处于追赶态势。据TrendForce集邦咨询测算，2025年第三季度，SK海力士、三星、美光的DRAM营收分别为137.5亿美元、135亿美元、106.5亿美元。招股书显示，同期，长鑫科技总营收为166.46亿元（约合23.87亿美元）。

此外，长鑫科技至今尚未实现年度整体盈利，公司创办至今累计未弥补亏损达408.57亿元。但好在2025年第三季度，长鑫的扣非后归母净利润已达13.24亿元。这意味着在烧掉400亿、背负巨额折旧后，长鑫终于通过了盈亏平衡的考验。

在海外三巨头盘踞多年的DRAM市场，长鑫靠什么抢下5%的市场份额？

首先，长鑫“跳代研发”策略，让其精准踩中DDR5爆发期。目前，公司完成了从第一代工艺技术平台到第四代工艺技术平台的量产，以及 DDR4、LPDDR4X 到DDR5、LPDDR5/5X等产品覆盖和迭代升级，公司核心产品及工艺技术已达到国际先进水平。

在2025年中国国际半导体博览会上，长鑫正式发布其最新DDR5系列产品，最高速率达到8000Mbps，较当前主流的6400Mbps提升25%，相当于可在1秒内传输约1GB的高清电影，或同时加载近百个大型游戏素材。这展示出与海外大厂产品正面角逐的实力。

所以，当AI服务器对高带宽内存需求激增时，长鑫的产能爬坡正好释放了大量DDR5和LPDDR5X产品。数据显示，剔除存货跌价准备转销因素影响后，公司综合毛利率分别为-34.25%、-112.71%、-4.03%及5.02%，呈先下降后上升的趋势。

而公司主营业务毛利情况显著改善，正是得益于行业下游需求回暖以及 DDR5和 LPDDR5 等相对高毛利的新产品快速放量，此外，公司主要的DDR 系列及LPDDR 系列产品负毛利规模大幅减少，并于2025年上半年实现毛利转正。

其次，国内供应链的“安全避风港”效应发挥了作用。在国产替代大背景下，阿里、腾讯、联想、小米等终端巨头为了供应链安全，开始将订单向长鑫倾斜。这种“内循环”保障了长鑫即便在全球周期波动时，产能利用率依然维持在90%以上。

与此同时，长鑫坚持自建晶圆厂。这种重资产模式虽然在初期造成了408.57亿元的累计亏损，但一旦技术跑通，其工艺优化与成本控制的协同效应，是单纯做芯片设计的公司无法比拟的。

如果把AI产业比作一场淘金热，那么DRAM就是淘金者必买的“水和铲子”。长鑫通过八年的死磕，已经完成了从0到1的生存考验，现在正在经历从1到10的规模爆发。接下来，长鑫仍需要继续投入研发，追赶三星等巨头之间1-2代的差距，尤其是在极高端的HBM领域更需要紧追不舍。

同时，存储行业具有极强的“大小年”属性，目前的景气度能否维持到2027年是关键，这对于长鑫能否实现盈利和规模化爆发至关重要。

人均65万，“算力黑金”

开启了一个造富神话

02

我们常说“芯片是工业的粮食”，但在2025年，存储芯片成了“AI的血液”。根据2026年1月最新的财报与市场数据，三巨头的表现已非“复苏”可以形容，而是垂直起飞：

SK海力士：AI时代的“王位”获得者

l 利润巅峰：2025财年，SK海力士营业利润预计直冲45万亿韩元（约2400亿人民币），创历史新高。

l 暴利逻辑：其HBM（高带宽内存）业务营业利润率一度突破60%。这意味着在英伟达的算力版图中，海力士收取的“带宽税”几乎是纯利润。

三星电子：重回王座的“巨象”

l 恐怖营收：三星2025年第四季度预告营收达93万亿韩元，营业利润达20万亿韩元（单季涨幅208%）。

l 产能压制：三星利用其庞大的晶圆产能，在2025年下半年迅速追赶HBM3E份额，并在传统DRAM涨价潮中，通过规模效应实现了对全行业的利润收割。

美光科技：资本市场的“涨幅冠军”

l 财报奇迹：美光2025财年营收大幅增长近50%，股价自2025年初以来累计涨幅超300%。

l 战略高地：凭借在美国本土的HBM产能布局，美光成功切入顶级数据中心供应链，毛利率从前一年的负值飙升至40%以上。

这个造富神话已经从资本家开始流入普通打工人手中。

SK海力士在2025年9月的劳资谈判中，同意取消“利益分享金”（PS）最高不超过基本工资10倍的限制，改为将营业利润的10%作为奖金发放。其中80%会在本月29日公布业绩后发放，剩余20%将在两年内每年发放10%。

数据显示，SK海力士有望录得近45万亿韩元的营业利润。按照近3.3万员工分享4.5万亿韩元计算，相当于人均1.35亿韩元。即便在韩元持续贬值的当下，这笔钱仍相当于人民币63.86万元。这种奖金力度意味着一个入职数年的工程师，仅靠年终奖就能在韩国二线城市买下一套房。这背后是存储行业从“劳动力密集型”向“战略稀缺型”的质变。

对于整个行业来说，2025年的存储造富神话是技术奇点（AI）与行业周期（超级底部反弹）共振的结果。如果说英伟达是算力的心脏，那么存储芯片是血管。一旦出现供应短缺，流淌出来的可能就是金子。

从“去库存”转向“抢产能”的超级牛市

03

2026年初，全球存储市场已进入一个极其剧烈的卖方市场。与以往由单一需求驱动的周期不同，本轮周期的核心特征是“产能排挤效应”。

根据花旗和TrendForce的最新数据，2026年Q1的DRAM合约价预计环比涨幅达55%-60%。甚至有研报指出，2026年DRAM平均售价（ASP）同比涨幅可能高达88%。

这离不开AI服务器的“吞噬”效应。内存是数据中心 “算力 - 数据 - 效率” 三角的核心支点：容量决定业务承载上限，带宽决定算力释放效率，可靠性决定业务连续运行能力。因此， AI 浪潮助推下，数据中心对 HBM 等高端内存需求激增。市场研究机构Counterpoint Research报告，内存价格在2025年第四季度飙升了50%，预计到2026年第一季度末还将再涨40%~50%。

此外，终端成本承压，存储芯片已经从“配件”变成了“利润吞噬者”。在过去，决定一台手机或电脑价格的是处理器（CPU/GPU）或屏幕。但到了2026年，存储芯片（DRAM）反客为主，成了最贵的零部件。

这意味着长鑫现在处于产业链中议价能力最强的位置。即使它不涨价，只要随大流，其利润率也会因为这种“刚需”而实现爆发式增长。这解释了为什么长鑫能在2025年Q3迅速实现盈利转正——因为它的产品太值钱了。

此外，相比于三星、美光等国际巨头，长鑫作为本土企业，在供应链协同、物流成本、甚至由于政策支持带来的定价灵活性上，都更有吸引力。联想等厂商会为了平衡成本，主动向长鑫倾斜订单，加速长鑫的市场渗透率。

本轮周期不仅是简单的“反弹”，而是一次长达2-3年的结构性重构。

短期（2026年上半年）来看，价格见顶前的高速冲刺。 AI算力需求依然处于“无底洞”状态。由于存储厂建设新产能需要2年左右，2026年内几乎没有大规模新增供应，价格将保持单边上涨。

从中长期（2026下半年 - 2027年）来看，需求抑制风险： 随着内存条价格暴涨（如16G DDR5从数百元涨至千元以上），消费电子的销量可能出现萎缩。IDC预测2026年PC市场可能收缩约4.9%-8.9%。

不过，国内AI算力芯片（如昇腾、海光）对国产HBM的需求是刚性的。长鑫及二线厂商的成熟制程产能将在此时开始大规模填补三大巨头留下的“传统DRAM”空白。一旦2027年实现量产，长鑫将直接切入AI算力最核心的利润池，彻底摆脱“低价跑量”的旧标签，市场将进入一个“量增价稳”的高位平台期。

这个时期可能是一个关键冲刺期。在“周期”与“国运”的夹缝中，长鑫正在重塑全球存储的第四极，利用三巨头的‘傲慢’（专注高端HBM）来完成‘农村包围城市’（统治通用市场）的最后窗口。

站在2026年的时空坐标回看，长鑫存储的IPO不仅是一家公司的上市募资，它标志着全球存储行业“三足鼎立”时代的终结与“存力霸权”重新分配的开始。

随着IPO的落地，长鑫将彻底完成从“合肥模式”到“全球资本”的转型。当这家公司不再需要靠政府输血，而是能利用行业周期的波动进行自我造血时，它将成为继华为、比亚迪之后，中国硬科技皇冠上另一颗不可忽视的明珠。

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