四季报披露，大佬们怎么看？

如果说去年到今年最惨的板块，那么白酒一定能有一个席位。
之前大家总觉得白酒是一个防御性板块，如果市场出现回调，那么白酒可能会更抗跌。
但最近一段时间的调整大家绝望的发现，它虽然不怎么涨，但是领跌啊。
看了下白酒的年K图，虽然每年的跌幅确实都想对可控，但是算上今年的话，已经是第五年下跌了。

一方面呢，是因为白酒目前行业处于戴维斯双杀的阶段，随着白酒消费的萎靡，行业从估值到业绩都呈现出一个负反馈。
另一方面，因为白酒不少公司都属于大蓝筹的票，最近一段时间GJD对ETF和个股的抛售也在一定程度上压制了它的反弹。
再加上现在是牛市行情，市场热度更高的一直都是科技航天航空这些，传统的老登板块不如狗。
那么，对于白酒这种传统行业以及科技、医药、资源品这些热门的行业，基金经理是怎么思考的？
最近随着2025年四季报逐渐披露，我也重点看了看一些顶流基金经理的内容。
我认真读了六位管理规模靠前、风格鲜明的季度报告，分别是张坤、刘彦春、萧楠、葛兰、胡昕炜、周蔚文。

通过对这六份报告的深度穿透，我们不仅能看到管理人在业绩压力下的自我修正，也能看到三大底层投资逻辑变化。

一、 消费派的断舍离

代表人物：张坤、刘彦春、萧楠

2025年四季度，曾经的消费三剑客展现出了极强的一致性：减仓白酒，防守反击。

萧楠直言龙头企业的战略调整破坏了价格体系。

刘彦春与张坤的操作印证了对白酒行业价格战的深层担忧。这标志着消费投资进入了高质量增长替代提价扩张的新阶段。

除了白酒以外，刘彦春开始关注消费者付费意愿增强的虚拟产品。

而三人共同逆向加仓养殖业，反映了对2026年成本推动型通胀的提前布局。

关于后市，张坤以2035年人均GDP翻番为锚点，指出中国消费环境依然是全球最宽广的腹地。

他用海外AI订阅模式类比内需，提出若国内形成收入到投入的正循环，消费逻辑将迎来重构。

二、 创新药的结构性黎明

代表人物：葛兰

在医药板块去年一二季度大涨、四季度深度回调的背景下，葛兰的坚持极具代表性。

她的逻辑基于两个核心点。

创新药出海不再是口号，ADC、多抗等技术已获国际认可；国内医保与商保的双重支付体系正在加速完善。

随着AI医疗与脑机接口被纳入优先审批，医药投资正在从全行业Beta转向硬科技Alpha。

葛兰的的操作也释放了一个强烈信号，即创新药械的底部反转可能在2026年一季度由政策与出海双轮驱动。

三、 科技制造的供需错配逻辑

代表人物：胡昕炜、周蔚文

相比于消费派的克制，胡昕炜与周蔚文在科技制造与资源品上的布局显得更为进取。

两人均重仓配置了海外算力环节。

胡昕炜从纯粹的消费价值转向消费+科技双轮驱动，利用盈利逻辑清晰的硬件端来规避应用端的波动。

周蔚文展现了老将的深厚功底，聚焦电解铝与储能。

他的逻辑是供给受限+需求爆发=确定性溢价。

在市场追逐情绪时，他通过分析产能利用率与全球供需关系，抓住了大宗商品在降息周期下的流动性红利。

结合六位经理的操作，对2026年的市场大家普遍是比较乐观的。

刘彦春对出口基本盘的坚守与张坤对内需复苏的渴望，构成了2026年宏观经济的两翼。

大家应该更多关注出口价格优势明显的制造业及高净值人群率先修复的消费领域。

养殖业、电解铝、铜等资源品的集体受宠，暗示了管理人对未来通胀抬升的警惕。

在资产负债表修复期间，实物资产的防御价值正在凸显。

无论是周蔚文对供需的执着，还是萧楠对品牌价格体系的较真，都传递出一个信号。

2026年的投资不再是简单的买入并持有，而是在结构调整中寻找那些能够穿越周期、具备价格锚点的优质资产。

张坤在季报告里面写了一句话，我觉得对不管是白酒行业还是整个投资市场都有着很好的借鉴意义。

“城始终在那里，困难只是阶段性的。”