海康威视还能起飞吗？

文：王智远 | ID:Z201440

资本市场里，海康威视是「闭着眼买」的白马股标杆。

但现在，要还盯着它跌去50%的股价、蒸发的3000多亿市值问「抄不抄底」，说明，你还没看透海康真正的麻烦。

2025年业绩快报早已亮了底牌，营收增速近乎停滞，利润增长全靠降本增效的「防守操作」。

我认为，它正遭遇一场惨烈的「范式降维」，过去二十年，它借着城镇化、天网工程的东风，建成了无孔不入的「硬件帝国」。

可红利见顶后，它安身立命的护城河，正被一股全新力量硬生生填平；不知道你有没有想过，为啥海康引以为傲的「护城河」，在AI大模型面前突然失灵了？

01

要理解海康的深度危机，得先搞懂它以前是怎么赚钱的。

海康威视之所以能成为全球安防老大，核心竞争力总结起来就三个字：碎片化

安防行业的场景，碎到离谱。工地要识别是否戴安全帽，城管要查占道经营，林业要监测火情，需求五花八门。

以前每一个小需求，都得让海康派一队算法工程师，到现场采数据、标数据、训模型、做部署；海康养了近3万名研发人员，占总员工近一半，堪称一支庞大的「手工匠人部队」。

靠着这套人海战术，海康 2020-2024 年累计砸了超 500 亿研发费，给几千个行业做了无数定制化算法；这种苦活累活筑起的壁垒极高，互联网大厂嫌重不愿碰，小公司没能力承接。

这就是海康的「碎片化红利」，它过去能稳住高毛利、挡住对手的底气。

可 2024、2025 这两年，多模态大模型彻底掀了桌子。

以前海康要写几万行代码、耗时半年搞定的「特定场景识别」，遇上视觉大模型后，逻辑全变了；大模型不用喂那么多垂直场景数据，天生就有极强的「泛化能力」。

说白了：

以前 1 个场景配 1 个特定算法 + 1 组研发团队的手工作坊模式，现在 1 个通用大模型加少量样本提示，就能搞定 N 个场景，直接实现工业自动化。

这就让海康陷入了尴尬；虽说海康也推出了自家「观澜」大模型自救，但现实很残酷，当技术难度从「攀爬喜马拉雅山」变成「过小土坡」，那支以垂直场景算法研发为核心的团队，价值正在被重估。

技术一旦普惠，昔日壁垒就成了如今的负担，现在市面上不少轻资产AI创业公司，甚至小集成团队，只要对接头部开源大模型，短时间内，就能做出不输给海康的智能识别方案。

就连监控检索都变了样。

以前找「穿红衣服、骑摩托车的人」要翻半天监控，现在对着大模型说句话就能秒出结果，这也就意味着，海康过去靠「场景定制」挣来的高额溢价，正被 AI 技术平权快速稀释。

要知道，科技行业最残酷的地方就在这：你的护城河往往不是被对手跨过去的，而是被时代直接填平的。

2025 年的海康，就像拥有全世界最顶尖裁缝的制衣厂，突然撞上了全自动成衣流水线，就算裁缝的手艺还在，甚至也在学着操作机器，可当初支撑起千亿市值的那份稀缺性，再也回不来了。

02

不少人疑惑，海康算法先进、研发底气足，股价为啥涨不动？在商业世界里，有个核心逻辑：商业模式的本质是怎么收钱。

海康的尴尬就在于，它解决的技术问题越来越难，收钱的难度却直接从「简单模式」飙升到「地狱模式」。

不信你看看它的账本。

结合 2024 年三季报及市场对年报的预期，海康应收账款规模逼近359 亿。

这是什么概念？相当于海康近三年的净利润总和。也就是说，公司这几年几万名员工熬夜打拼赚的钱，大多只是账上的一张张「欠条」。

更糟的是，海康应收账款周转天数从原先的100天左右，拉长到了143天。生意场上，回款每慢一天，不仅亏了利息，坏账风险还会指数级上升。

2024 年，海康计提的信用及资产减值准备超30 亿元，同比大幅提升，这可是从利润里实打实扣掉的真金白银。

为啥海康的钱这么难收？根源在它的客户结构。

海康当年能崛起，全靠深度绑定G端（政府）和大型国央企。那时候大基建、城镇化飞速推进，背靠这些大客户，订单根本接不完。可如今大环境变了，地方财政进入「紧平衡」时代。

所以，诞生一个残酷现实：海康正从卖算法的科技公司，被迫变成「给项目垫资的集成商」。

想拿项目，光技术好不够，还得有「等钱」的底气。小公司耗不起，海康有家底能扛，但这本质上是在玩「类金融」游戏；我先出设备、出人、出方案把活干完，你啥时候有钱啥时候结。

当一家公司开始拼「账期」而非「技术」，它的高估值神话也就彻底破了。

资本市场以前给海康高估值，是把它当成AI巨头，卖的是高毛利脑力劳动；可现在大家发现，海康的生意越来越重。为了维持营收增长，它只能接受更差的付款条件，扛下更高的财务成本。

现在在投资者眼里，海康是背着沉重包袱、在泥潭里艰难跋涉的「基建承包商」；其实任何行业，一旦进入「拼垫资」阶段，就说明它的创新溢价已经所剩无几。

海康最深的焦虑，莫过于为了卖摄像头，付出的财务成本和信用风险，快要把它的技术光环彻底透支了。

03

我看了下，海康在创新业务上布局，本应是场「自救」，但深挖就会发现，它正陷入「增产不增收、增收不增利」的空心化怪圈。

为啥呢？

我们要看透一个本质，海康疯狂把机器人、萤石、汽车电子等业务分拆上市，表面是去资本市场募资，底层逻辑实则是「利益分配机制」的无奈。

作为一家具有国资背景的硬科技公司，海康母体的激励机制是相对刚性的。但在AI和机器人领域，人才竞争是互联网级别的，你要想留住那些年薪百万、千万级的顶尖大牛，光谈理想没用，得给股权。

于是，分拆上市成了唯一的「创富特区」。也就是说，为了留住核心骨干，海康必须把这些性感的业务切出去，让他们在子公司持股、上市、实现财富自由。

这种操作，就像「为了留住大厨，允许他在饭店后厨自立门户开小灶」。大厨是留住了，可总店的灵魂，也慢慢被掏空了。

在金融认知里，有个词叫「多元化折价」。

投资者买海康威视，本以为买「AI全能战士」，结果发现，到手是个「持有几家科技公司股票的收发室」

你把最具增长潜力、最性感的业务（如海康机器人、萤石网络）一个个打包带走，留给母体股东的是什么？

是毛利日益萎缩、账期无限拉长、竞争陷入红海的传统安防；所以，好肉都被切出去单独卖高价了，留在母体里的全是难啃的骨头。

这种“母子博弈”导致了一个尴尬的局面：子公司估值越高，母公司的空心化就越严重，市场给母公司的估值折扣就越狠。

还有一点，海康这些创新业务，虽然营收占比过了20%，但我们要看两个真相：

一个是毛利倒挂。

传统安防毛利在45%左右，而创新业务听着高大上，但毛利却只有38%上下；因为在机器人、汽车电子这些赛道，海康面对大疆、华为、特斯拉这种级别的猛人，它再也没有以前在安防行业那种「降维打击」的统治力了。

另一个是，依赖症。这些子公司虽名义上独立上市，但研发、供应链、渠道仍高度依赖母公司。这种「温室里长大的公司」，一旦离开母体温床去市场上硬碰硬，真实战斗力到底如何，还得打个问号。

任何一个伟大的公司，都会把核心创新攥在手里形成合力。苹果不会分拆Vision Pro部门，华为也不会轻易卖掉车BU（除非为了生存）。

能看出来，海康现在的打法，更像「披着科技外衣的天使投资机构」；不断孵化、分拆、资本化，财务报表或许好看，但组织生命力上，它正失去能让自己再攀高峰的「完整灵魂」。

04

很多投资者，还对海康的海外市场抱有幻想，觉得欧美不让卖，咱可以卖到东南亚、卖到中东。但大家忽略了：安防产品的属性，正在发生一次「基因突变」

怎么个突变呢？

说白了，以前海康靠「性价比」打海外市场，现在海外看海康，先看「出身」。我们要点破一个真相，安防摄像头绝非普通消费品。

你卖个充电宝、扫地机器人，大家看好不好用、坏了心不心疼。但卖监控，是能看清所有人脸、记录所有行踪、甚至通过算法预测行为的「眼睛」。

在地缘政治紧张的当下，安防产品被赋予了极强的政治属性。海康在海外面临的不只是贸易壁垒、高额关税，还有「信任成本」的指数级飙升。

当然，为应对外部压力，海康过去几年一直在大规模推进「去美化」国产替代；这事短期看是「自保」成功的，但拉长到十年维度，它催生了一个副作用：技术路径的孤岛化。

啥意思呢？

当全球主流安防生态都基于英伟达、高通或国际主流开源框架迭代时，海康为了安全，不得不构建一套从芯片到算法的「纯血国产」体系。

这意味着，海康出海不仅卖产品，还得推销一套独立于西方标准的「技术逻辑」，难度堪比全世界都用Type-C接口时，你偏要推广一套专属接口。

很多人觉得欧美不行了，我们可以去东南亚和中东补位。

智远认为，这是缓兵之计。这些地区的国家，虽然目前对中国企业相对友好，但他们也学聪明了，他们追求「技术主权」。

当前趋势很明确，对方会要求你在当地建厂、转让技术、实现数据本地化存储。

这直接导致，海康在这些地区的中低端硬件产品毛利大幅稀释从「高溢价科技出口」沦为「赚辛苦钱的产能出海」，而高端智慧城市、智慧港口等解决方案仍保持可观的技术溢价。

所以，安防产品的全球化红利期已正式终结，如今出海打的是「阵地战」，每一寸市场都要付出高额合规成本与外交博弈成本。

这种成本上涨不可逆，也是海康利润表上一道隐形伤口。叠加传统业务承压、创新业务空心化的双重困境，海康的转型之路愈发艰难。

看透了技术、财务、组织、全球化这四座大山后，我们最后得看一个最现实的信号：大股东的钱往哪走。

海康二股东龚虹嘉，作为公司上市以来的早期核心财务投资方，这些年通过减持累计套现已超220 亿元虽说不少人解释这是正常财务安排，但资本市场里，「钱才是最诚实的选票」。

这位投资方在公司最辉煌的阶段未曾大幅离场，反倒在海康向 AI 2.0 转型、最需要市场信心支撑的关键节点持续减持，背后传递的信号耐人寻味。

这说明，在最了解海康底细的核心圈层看来，海康已从「创造奇迹的成长股」，沦为「稳定产生现金流的提款机」。

二股东的减持压力，好比达摩克利斯之剑悬顶，股价稍有起色就会迎来抛盘；这种资金层面的「不信任」，正是对所有结构性困境的，最终投票，也为海康的转型困局再添一重阴影。

写到这里，海康威视的故事已经超越了一家公司本身，它的难题，也是很多中国硬科技巨头共同的考题：

你的护城河被技术平权填平，还能靠什么溢价？客户不再能轻易为你买单，如何重塑现金流？为了留住人才而不得不肢解公司，如何保持灵魂的完整？

巴菲特，向来对科技股保持警惕。核心原因是：

科技公司的半衰期太短，每隔四年就要经历一次生死竞速；毕竟在这个范式转移的周期里，能活下来并再次伟大的，从来都不是规模最大的；恰恰是，那些敢亲手埋葬自己过去辉煌的公司。

穿越周期，是一件很难、且阵痛的事情。