春光集团IPO恢复审核：高毛利磁粉撑业绩，现金流和产能消化或成关键考验

山东春光科技集团股份有限公司（简称“春光集团”）的创业板IPO审核在经历财务资料过期导致的中止后，现已重启，目前状态更新为“已问询”，公司更新了最新招股书。

作为国内软磁铁氧体磁粉的主要供应商，公司主营业务以磁粉为核心，并向产业链下游延伸至磁心、电子元器件及电源等产品。此次IPO，春光集团计划募集资金7.51亿元，其中5.84亿元将用于智慧电源磁电材料项目，其余资金将投向研发中心升级及补充流动资金。

最新财务数据显示，2022年至2024年，公司营业收入分别为10.15亿元、9.30亿元和10.77亿元，归母净利润从7713.75万元稳步增至9888.97万元；2025年上半年实现营收5.46亿元，净利润5851.25万元。

然而，与净利润增长形成反差的是，经营活动产生的现金流量净额逐年下滑：从2022年的8010.28万元降至2024年的2864.92万元，并在2025年上半年转为净流出247.35万元，盈利质量受到市场关注。

从业务结构看，2022年至2024年，春光集团核心产品软磁铁氧体磁粉销售收入占比均超80%，是公司业绩的绝对支柱，而磁心、电子元器件、电源三大业务板块占比最高为13.38%，最低为0.26%。其中，电源产品毛利率为-48.11%、-22.42%、-7.75%。

此外，春光集团募投项目中规划的新增产能消化能力也成为关注焦点。2022年至2024年，公司磁粉产能持续提升，从8.25万吨增至10.71万吨。而智慧电源磁电材料项目达产后，预计将再新增年产7.5万吨磁粉产能，在现有业务结构高度集中的背景下，新产能的市场消化能力面临考验。

综合来看，春光集团此次IPO面临多重审视：在盈利增长的背后，经营性现金流趋紧、业务结构单一以及新产能消化压力，将成为其闯关创业板的关键议题。

业绩与现金流走势背离引关注

最新财务数据显示，2022年至2024年，春光集团营业收入分别为10.15亿元、9.30亿元和10.77亿元，归母净利润从7713.75万元稳步增长至9888.97万元。2025年上半年，公司实现营收5.46亿元，归母净利润5851.25万元。

然而，与持续增长的净利润形成鲜明对比的是，公司经营活动产生的现金流量净额呈现下滑趋势：从2022年的8010.28万元逐年下滑至2024年的2864.92万元，并在2025年上半年转为净流出247.35万元。

图片来源：春光集团招股书（2025年12月版本）

深交所要求公司解释现金流量净额逐期减少、与净利润差异较大的原因和合理性。

对此，春光集团解释，现金流下滑主要受经营性应收项目和存货的变动影响。具体来看，2023年现金流减少主要因当年存货增加4154.31万元，经营性应收项目余额减少3092.07万元；2024年则主要由于经营性应收项目大幅增加约1.36亿元，导致现金流入减少。

经营性应收项目的增加直观体现为应收账款规模的攀升。招股书显示，春光集团应收账款余额从2022年末的2.50亿元增至2024年末的3.58亿元，占年化营收比例从24.67%升至33.30%。监管就此质疑公司是否存在放宽信用政策以促进销售的情形。

春光集团回应称，2023年收入下降而应收账款增加，主要系信用期在60-90天的客户销售收入占比上升，以及年末逾期金额有所增加所致。2024年应收账款余额增长则主要源于公司磁粉产品销售收入上升，且第四季度销售收入占比较高，叠加部分客户因其自身下游回款延迟而协商延期付款，导致逾期金额增加。

公司及中介机构强调，报告期各期末公司应收账款累计期后回款比例均超过93%，回款情况良好，风险可控。

值得关注还有，春光集团2023年在营业收入同比下降的情况下，净利润实现增长。公司解释，这主要得益于当年主要原材料价格下降，使磁粉单位成本降幅（20.63%）大于销售单价降幅（15.63%），毛利率提升带动利润增长。

磁粉业务撑“大局”，毛利率异于同行遭问询

从业务构成来看，春光集团呈现出明显的“一强多弱”特征。招股书显示，2022年至2024年，其核心产品软磁铁氧体磁粉的销售收入占主营业务收入比例始终超过80%，是公司绝对的业绩支柱。而磁心、电子元器件、电源三大业务板块占比最高为13.38.%，最低为0.26%。其中电源产品毛利率仅为-7.75%，虽较2022年的-48.11%明显收窄，但远未实现盈亏平衡。

图片来源：春光集团关于第一轮问询函的回复

这种高度依赖单一产品的业务结构，引发了深交所对其成长性及是否符合创业板定位的质疑。其要求公司量化分析其毛利率与同行业可比公司的差异及合理性。

根据招股书，2022年至2024年，春光集团的软磁铁氧体磁粉毛利率分别为16.69%、21.63%、21.07%，软磁铁氧体磁心产品毛利率分别为23.97%、25.01%、25.15%，电子元器件毛利率分别为12.67%、10.23%、13.76%，电源产品毛利率分别为-48.11%、-22.42%、-7.75%。其中，软磁铁氧体磁粉毛利率显著高于可比公司冠优达与新康达。

图片来源：春光集团关于第一轮问询函的回复

针对高毛利的合理性，春光集团回应称，这源于原材料价格下行（如氧化铁、氧化锰成本降幅超5%，推动单位成本下降20.63%）和产品优势（成型性好、一致性高），使销售单价降幅（15.63%）小于成本降幅。相比之下，冠优达2024年因市场竞争加剧毛利率下滑7.12个百分点，新康达则受因战略调整和境外需求萎缩影响波动较大。

对于下游业务的亏损及拓展情况，春光集团表示，公司围绕软磁铁氧体磁性材料核心技术，依托磁粉业务基础，构建了“磁性材料-磁心元件-电子元器件-电源产品”的垂直产业链发展模式，实现从磁性材料向下游应用的有序延伸。

2024年，公司磁心业务实现收入1.32亿元，占营业收入的12.30%；电子元器件业务实现收入4243.41 万元，占比3.94%；电源业务实现收入1469.26万元，占比1.36%。相关产品已陆续导入至重点客户体系，具备批量交付能力并具明显成长潜力，正逐步成为新的收入来源与业务增长支撑。

募投项目年增产7.5万吨，产能消化遭拷问

本次IPO募投的重头戏——“智慧电源磁电材料项目”，计划新增年产7.5万吨磁粉及320万个电源适配器的产能。大规模扩张计划使得新增产能的消化能力成为深交所问询的焦点。

春光集团回应称，2022年至2024年内，磁粉产品始终处于满产状态，产能利用率超99%，产销率（含内部销售）超95%，现有产能已趋饱和。截至2025年6月底，磁粉在手订单金额约为4214万元。公司强调采取“以销定产”模式，生产与订单周期较短。

市场方面，随着新能源汽车、储能、通信等产业快速发展，高性能软磁材料需求持续释放。根据行研机构 QY Research（恒州博智）的统计与预测，2024 年全球软磁铁氧体市场销售额达到了26.76亿美元，预计2031年将达到 36.87 亿美元，年复合增长率为4.8%。国内市场亦保持稳增态势。

为保障新增产能消化，公司表示将持续深化在新能源汽车、光伏储能等高成长行业的客户渗透，并通过产品高端化、全产业链协同（提高磁粉内部应用比例）等策略，应对外部波动。

记者：贺小蕊

财经研究员：叶连梅