中文在线：估值与利润的博弈

中文在线预计2025年度归母净亏损5.8亿元至7亿元，亏损同比扩大139%至188%

投资时间网、标点财经研究员 董琳

2026年初，在GEO（生成式引擎优化）概念加持下，中文在线集团股份有限公司（下称中文在线，300364.SZ）、易点天下（301171.SZ）、天龙集团（300063.SZ）等相关概念股集体大涨。1月5日至14日，中文在线股价8个交易日累计涨幅达53.9%。

也是在这一时间段内，中文在线发布股票交易风险提示公告，明确公司主营业务目前不涉及GEO概念，同时提示股价与业绩的背离风险。

业绩预告数据显示，公司预计2025年度归母净亏损5.8亿元至7亿元，亏损同比扩大139%至188%；扣非净亏损5.79亿元至6.99亿元，亏损同比扩大114%至158%。

中文在线方面表示，报告期内，公司正处于海外业务规模扩张的关键阶段，为保持竞争优势，公司大幅增加了推广投入。鉴于相关业务尚处于投入期，相关成本短期内无法被收入完全覆盖，导致2025年度出现较大亏损。

公告中中文在线还提示，受预计亏损扩大影响，公司2025年归母净资产将出现缩减，且净资产基数较低，亏损将进一步摊薄每股净资产，可能导致公司抵御外部经济波动及行业周期性风险的能力减弱。

或受上述因素影响，中文在线此后股价有所回落。截至1月20日收盘，该公司股价报31.16元/股，单日下跌2.75%，最新市值为227亿元。

中文在线股价走势情况（元）

数据来源：Wind

中文在线成立于2000年，2015年1月在深交所创业板上市，公司主营业务聚焦数字内容生产、版权分发及IP衍生开发。2021年，中文在线试水微短剧业务，成为国内最早布局短剧出海的企业之一，并将资源向海外业务持续倾斜。

目前，中文在线拥有Sereal+、UniReel以及最新推出的FlareFlow三大海外微短剧平台，并间接持股枫叶互动旗下ReelShort。其中，FlareFlow于2025年4月上线，目前已覆盖全球177个国家和地区。2025年9月FlareFlow的下载量环比激增90.76%，跻身全球短剧应用第一梯队。

从盈利表现来看，中文在线在2022年净利润亏损3.62亿元，2023年实现盈利0.89亿元，2024年再度亏损2.43亿元。在扣非净利润方面，公司已连续三年出现亏损，亏损额分别为3.93亿元、0.38亿元、2.71亿元，主营业务盈利能力堪忧。

2025年，虽然海外短剧板块给中文在线注入了新的增长动力，但高额的销售投入也进一步拖累了利润，导致公司现金流压力加剧。

财报显示，受益于FlareFlow境外收入增长，中文在线2025年前三季度营收同比增长25.12%至10.11亿元，但归母净利润亏损由上年同期的1.88亿元扩大至5.20亿元，亏损额同比增加176.64%。

投资时间网、标点财经研究员注意到，高企的销售费用是侵蚀公司利润的主要原因之一。在FlareFlow平台初期推广阶段，为了在海外市场抢占用户，中文在线投入了巨额的推广费用，2025年前三季度，该公司的销售费用达6.60亿元，较2024年同期的3.41亿元增加93.65%，销售费用率达65%；同期公司研发费用同比增加41.86%至0.53亿元。

由于海外业务经营活动产生的现金流出增加，中文在线整体经营活动现金流在2025年前三季度同比减少了215.49%，为净流出1.73亿元。同时，公司的资产负债率持续走高，从2024年三季度末的37.86%大幅攀升至2025年三季度末的66.56%，且高于行业平均水平。

业内有分析指出，中文在线以高额投流换取用户充值的模式，在市场初期或许有效，但随着竞争加剧，流量成本不断攀升，其投入产出比（ROI）面临巨大压力。一旦资金链紧张或市场环境变化，这种增长将难以为继。

2020年至2024年中文在线归母净利润及同比情况（亿元、%）

数据来源：Wind

当下，全球微短剧市场正处于高速发展阶段。数据显示，2025年初海外市场投放广告的短剧App已达到244款，较2024年同期增加近4倍。日前，有消息称TikTok在美国和巴西推出独立短剧应用PineDrama，正式进军微剧市场。此外，昆仑万维（300418.SZ）等互联网企业也在加大海外市场布局，随着竞争加剧，中文在线的“买量”成本被持续推高。

在现金流承压的情况下，中文在线要坚持以“烧钱”换增长，亟需从外部融资。2025年12月16日，该公司公告称，拟发行H股登陆港交所主板，正式启动“A+H”双资本平台搭建计划。

中邮证券研报认为，若融资后续顺利落地，将为公司提供增量资本，进一步加大海外市场拓展力度；同时，依托港股的国际资本市场属性，上市亦有望同步提升公司在海外市场的品牌认知度与商业信用水平，从资金与市场两端共同巩固海外增长动能。但考虑到公司当前处于海外市场拓展关键阶段，短期仍需投入较高推广费用，该机构相应下调了中文在线的盈利预期。

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