跨国高管接连空降，以岭药业将明天押在“西药”上？

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

以岭药业，落子天元。

2025年的最后一个月，以岭药业一则人事任命在医药圈激起波澜。公告显示，以岭药业正式聘任夏春为集团首席行政运营官，全面统筹中药、化药、大健康三大核心业务板块，同时负责所有下属公司的业务运营管理，直接向董事长吴相君汇报。

夏春的履历自带跨国药企鲜明印记：毕业于复旦大学上海医学院，获临床医学硕士学位，职业生涯核心阶段均深耕跨国药企。早期就职于默沙东，2011年加入赛诺菲中国后，历任商务副总裁、商务及新兴业务部负责人、商务及零售事业部总经理、基础事业部大中华区负责人等关键岗位，主导过赛诺菲中国渠道下沉、零售及基层市场拓展等核心战略，管理规模超千人团队。

在夏春之前，这一岗位由吴琨担任，后于2024年离任。与夏春一样，吴琨也拥有近30年制药行业经验，职业生涯核心时光效力于有“宇宙第一大药厂”之称的辉瑞，曾担任辉瑞创新医疗中国区负责人、辉瑞生物制药集团中国区首席运营官、中国区负责人等要职，成功推动多款重磅产品商业化落地。

这两位高管虽出身跨国药企，但也都缺乏操盘中药产品的直接经验。一家以“络病理论”立企、靠连花清瘟胶囊家喻户晓、创始人吴以岭更是“院士首富”的中药巨头，当下正将未来赌在跨国药企“空降兵”身上。这一看似矛盾的选择背后，藏着这家曾创下百亿营收的中药龙头，正经历的前所未有的转型巨震。

01

巅峰之路

以岭药业的发展基因，早已与中药深度绑定，这一切都源于创始人吴以岭的个人轨迹。

出生于河北衡水中医世家的吴以岭，十几岁便随父坐诊，积累了扎实的临床经验。1977年恢复高考后，28岁的他仅备考月余便考入河北医科大学，次年再攀高峰，成功考取南京中医药大学研究生，完成了从“民间郎中”到“专业学者”的蜕变。

凭借独创的“络病理论”，以岭药业在1996年推出首个专利中药——通心络胶囊，实现了“由医到药”的关键跨越。药智网数据显示，2016年至2024年上半年，通心络胶囊在国内公立医疗机构的销售额累计达157.91亿元，成为心脑血管领域的核心大品种。

在2003年非典疫情期间，以岭药业快速响应，研发出连花清瘟胶囊。《中国中医药报》曾记录这一研发过程：“团队昼夜攻关，仅用15天就完成了连花清瘟胶囊的提取、浓缩、干燥、成型等生产工艺及质量标准研究”——尽管这一说法后来被以岭药业否认，但公司精准把握市场机遇、打造爆款的能力已毋庸置疑。

从2003年上市至今，连花清瘟几乎从未缺席我国历次病毒性重大公共卫生事件，累计获得30余次国家层面治疗方案推荐，成为名副其实的“国民神药”。

在通心络、连花清瘟等大单品的驱动下，以岭药业的成长速度堪称迅猛：营业收入从2011年的19.53亿元，一路攀升至2021年的百亿规模；2011年7月登陆A股时，吴以岭个人持股市值超60亿元，家族身家合计达95.67亿元，被媒体冠以“院士首富”称号。

图：以岭药业营收及净利润，来源：锦缎研究院

公司的受追捧程度，从一位特殊股东的出现可见一斑。2020年第二季度，一位名叫“马云”的自然人新进成为以岭药业前十大流通股东，持股约458.03万股，按当时股价计算，投资额约1.43亿元。尽管以岭药业多次回应“未掌握阿里巴巴马云先生相关详细信息”，但这位同名股东持续增持，截至2025年三季度末持股已达733.07万股，位列第八大股东。

无论此“马云”是否为彼“马云”，但以岭药业的市场关注度已不言而喻。

02

巅峰后的困局

巅峰之后，转折来得突然且剧烈。

2022年，以岭药业营收触及125.33亿元的历史峰值，但2023年便调头向下，营收降至103.18亿元，同比下滑17.67%；2024年形势进一步恶化，营收直接腰斩至65.13亿元，同比跌幅扩大至36.88%，更出现7.25亿元的归母净利润亏损——这是公司上市以来的首次年度亏损。

2025年前三季度，业绩颓势仍未扭转：营业收入同比下降7.82%至58.68亿元；归母净利润虽同比大增80.33%，但核心驱动力并非主营业务增长，而是毛利率优化与费用管控带来的短期改善。

图：以岭药业近五年营收及利润，来源：锦缎研究院

业绩退潮的核心，是主营业务的集体失速。

首当其冲的是曾经的增长引擎——呼吸系统类产品（以连花清瘟系列为主）。2023年疫情退去后，该板块面临社会库存高企、终端动销放缓的双重压力，收入同比腰斩51.9%，仅录得33.05亿元，直接拖累整体营收；2024年跌幅进一步扩大至75%以上。

雪上加霜的是，另一核心业务板块——心脑血管类药物（以通心络胶囊为主）的营收，在2024年也首次出现下滑，标志着以岭药业两大传统支柱同时承压。

图：以岭药业近五年双核心业务营收，来源：锦缎研究院

外部政策环境的变化，更让中药板块雪上加霜。中药配方颗粒集采、DRG/DIP医保支付方式改革等政策落地，倒逼医疗机构在中成药临床使用上更加审慎，临床价值成为市场竞争的核心试金石。

即便疫情退去后，国内呼吸系统药物临床需求仍在，但以岭药业已逐渐失势。2025年冬季流感高发期数据显示，奥司他韦近七天销量增长率达237%，玛巴洛沙韦涨幅达180%，而曾经的“抗疫明星”连花清瘟却悄无声息，彻底退出主流竞争序列。

03

化药成否成为第二曲线？

主业承压的背景下，以岭药业连续引入跨国药企高管挂帅的战略意图逐渐清晰：除了搭建国际化运营体系，更深层的目标是借助具有资深商业化经验的外企高管，打通以化药为主导的第二增长曲线。

以岭药业布局化药并非临时起意。早在2014年，公司就成立全资子公司“以岭万洲国际制药有限公司”，定位为化药、生物药国际化平台，正式开启从“纯中药”向“中药+化药”双轮驱动的转型。但彼时中药业务如日中天，化药板块进展缓慢，核心聚焦仿制药与原料药领域。

国家药品集中采购政策的推进，进一步压缩了仿制药的利润空间，使其对公司业绩贡献微乎其微。例如，第五批国家集采中标的酒石酸美托洛尔片，2020年销售收入仅3170万元，占公司当年总营收的比例不足0.4%。

真正的希望被寄托在创新药上，但以岭药业的创新药研发之路格外漫长。早在2012年年报中，公司就提及“用超募资金与合作单位联合开发一类创新药，其中苯胺洛芬注射液已启动一期临床，其他项目处于临床前阶段”。

可进展最快的苯胺洛芬注射液，直到2024年才提交上市申请，市场曾普遍预期其2025年内获批，成为公司首个上市的化药创新药。但截至2025年最后一个工作日，该产品仍处于补充申请阶段——从立项到上市申请，耗时已近15年。

尽管创新药“十年磨一剑”是行业常态，但近15年仍未产出成果，折射出以岭药业在化药创新研发领域的短板。从管线布局来看，根据2025年半年报，以岭药业共有4个化药创新药进入临床或上市申请阶段，但均面临不小挑战。

图：以岭药业创新药管线，来源：公司公告

作为核心希望的苯胺洛芬注射液，是自主研发的1.1类化学新药，属于非甾体类镇痛抗炎药，拟用于成人术后轻至中度疼痛，或与阿片类药物联合治疗中至重度疼痛。该产品瞄准的术后镇痛市场规模庞大，但竞争异常激烈——国内外药企已深耕多年，氟比洛芬酯、美洛昔康等非甾体药物及各类阿片类药物已形成稳定的临床使用基础与医生处方习惯。以岭药业作为化药领域“新手”，能否凭借一款新药破局，尚存巨大不确定性。

另一款在研产品XY0206片，聚焦急性髓系白血病（AML）治疗领域。尽管AML临床需求迫切，但国内年新发病人仅约2.4万人，其中60岁以上老年患者约8000人，整体市场规模有限；且近年来AML领域新药密集获批，即便XY0206片成功上市，也难以对公司整体业绩形成有效支撑。其余临床进展较慢的管线，更是短期内难以贡献收益。

对于以岭药业而言，中药板块是必须守住的“基本盘”，化药板块则是决定未来高度的“天花板”。接连引入跨国药企高管，本质上是希望嫁接成熟的商业化体系，加速化药转型进程。但放眼国内，尚无任何一家中药企业成功跑通“中西药双路径发展”的宏大命题。这艘从中药港湾驶出的巨轮，能否在化药的深海中找到新航道？

答案，仍在风中飘荡。

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