牛市“点刹”第一脚

纵览周三的 A 股，大概就是两件事。

第一件就是早盘的报复性反弹，一度走出了阳包阴的走势。

第二件，则是下午的叙事完全改变 —— 三大交易所不约而同提高了融资的保证金比例。

下午一开盘，市场就以快速跳水开始消化这个牛市 “点刹” 的政策。

耐人寻味的是，这个政策理论上针对的应该是近期炒作非常频繁的科技主线。

但是从 A 股本身的表现来看，最受伤的反而是以中证红利为代表，今年本就没有怎么上涨的价值股。

没办法，为了压制上证指数，中证银行下跌 1.91%，从沪指几个权重银行股可以看到，A 股跌幅显著大于 H 股。但即使如此，上证指数最终也不过微跌 0.31%，报收 4126.09 点。

只能说，在周三全日成交3.93 万亿这样一个火热的市场情况下，市场对于炒作前期的那些成长股的热情并没有消退，反而是本就没有什么资金支撑的价值股受到波及，反而是掉头向下。

从三风格的 40 日收益差来看，中证红利已经到了 - 10% 的水平。

从历史走势来看，距离去年九月低位横盘一个多月后快速走强的形态，越来越像了。

其实也可以理解。这次政策调整，特别强调了 “此次调整仅限于新开融资合约”，所以只是抑制进一步加杠杆，不会直接 “去杠杆”。

虽然去年 A 股行情，融资为代表的高净值人群是新增资金的重要来源，但显然近期这波，更多来路的资金开始进场了。

今天我看到好几个群都在流传沪上搞笑大 V “G 僧东” 的一条微博，这个表述，就很有牛市癫狂期的风格了。类似的老股民或者说老韭菜，资金量不小 (从下图随便买一个可以跌掉 100 万就能看出)，但也不需要融资加杠杆，所以其实保证金政策对他们是无感的。若这批投资者惯性入场，炒作的活跃度，还真未必那么快就能被点刹。

今天开始，“老中小登” 行业的跟踪表，在小登板块，加入软件指数 (H30202.CSI)。此前，一直以动漫游戏作为 AI 应用的映射在跟踪，但从周三的表现来看，显然市场的热点有所泛化，软件指数的涨幅显著好于动漫游戏，所以将其加入跟踪。

细看 2025 年的走势，就会发现软件指数的表现显著滞后，只上涨了区区 13.27%，甚至还不如大盘宽基沪深 300 指数。

如果以 “9・24” 行情迄今的表现来看，那么更为明显。在近期起步之前，软件指数属于极为滞涨，就比中证 A 股好这么一点点，但近期会同动漫游戏一起走强。更重要的是，从成交额占比可以看到，软件指数的成交额占比快速向上，甚至向通信、卫星、半导体靠拢，而不像动漫游戏的成交额占比上升有限，可见资金流向上，软件比动漫游戏更能作为风向标。

诸位如果对去年九月那波行情还记忆犹新的话，应该记得当时主线通信与副线半导体之间来了一个局部高低切 (见上图红框)。在通信横盘时，半导体快速上涨。

从周三行情来看，卫星虽然表现也不俗，但显然再无前期那么狂放。卫星与软件指数代表的 AI 应用作为近期的主副线效仿去年九月的通信半导体来一个内部高低切？值得关注。

从跟踪软件指数的 ETF 产品规模来看，2026 年不过几个交易日，规模就近乎增长了 50% 至将近 60 亿元。目前规模最大的是软件 ETF (515230.SH)，规模为 46 亿元，可算是大半壁江山。

从软件 ETF (515230.SH) 的份额统计来看，大幅的流入，始于本周。未来数个交易日，ETF 的份额能否持续流入，对软件指数的行情持续度，至关重要。

从广发刘晨明提出判断主线风险的乖离率来看，大于 5% 的行业一大片，市场依然处于热火朝天的时候。

融资的保证金，算是 “点刹” 第一脚。

对于这波牛市，这脚 “点刹” 能不能见效，暂时是存疑的。

接下来的问题就是，第二脚 “刹车” 怎么踩。

毕竟，众望所归的是 “慢牛”，疯牛固然不好，但把 “牛” 干没了，在这样的宏观经济环境下，更不好。

只能期待，大智慧之下，慢牛能早些入正轨。