杨德龙：不忘初心 坚定价值投资理念

来源：新浪基金

　　2026 年开年市场实现连续上涨，特别是成交量放大，创出 3.6 万亿元的历史纪录。短期来看，市场确实存在上涨过快的迹象，两融余额也突破了 2.6 万亿元大关。

　　一月份是全年信贷投放最多的一个月份，大概在 3 万亿元到 4 万亿元左右。信贷投放增加，其中有一部分资金可能会成为资本市场的重要增量。从过往经验来看，市场单边持续上涨的可能性并不大，在连续上攻之后，有可能会出现阶段性调整。当前投资者需要注意控制风险。

　　一般来说，过完年之后，市场仍有可能延续活跃走势。因此，对于“持股过节”还是“持币过节”的问题，我认为，只要持有的是优质股票或者优质基金，持股过节并没有太大问题。即使在节假日期间外围市场出现一定波动，也主要影响短期走势，从中长期来看，优质股票和优质基金的趋势仍然是向上的。但如果是在节前市场涨幅过大，特别是一些缺乏业绩支撑、短期涨幅较大的个股，投资者可以考虑适当获利了结，持币过节，心态也会更加从容。这主要取决于投资者自身的持仓结构。

　　在 2026 年宏观层面，我国货币政策将继续保持适度宽松，通过降息、降准以及公开市场操作，维持低利率、宽流动性的环境，这有利于权益类资产价格的上涨。在财政政策方面，将更加积极有为，通过多种方式拉动投资、提振消费。新一轮消费品以旧换新补贴政策已经落地，根据去年的经验，受补贴影响的相关消费品销量出现明显增长。

　　此外，财政部推出的 12 万亿元地方政府化债计划也将逐步落地，这有助于地方政府减轻付息压力、减少利息支出，从而腾出更多资金用于惠民生、稳增长。

　　在海外方面，2026 年美联储大概率仍将延续降息周期，预计至少降息两次，每次 25 个基点。当前美国经济数据整体偏弱，尤其是非农就业数据低于预期。美联储的货币政策目标主要包括控制通胀和稳定就业。目前美国通胀率已经降至 3% 以下，虽然尚未回到 2% 的长期目标，但已经处于良性通胀区间，因此当前政策重心更多转向稳定就业，这意味着美联储仍有继续降息的空间。

　　特朗普二次入主白宫之后，对美联储主席鲍威尔施加了较大压力，多次要求加快降息步伐，以配合其政策诉求。这种对美联储货币政策独立性的干预，引发了多位前美联储官员的公开批评。鲍威尔也在公开发言中强调，美联储将根据经济数据和实际情况独立决策，而不受政治因素影响。美联储货币政策独立性受到挑战，也在一定程度上影响了美元信用。

　　过去两年，美元指数整体呈现震荡回落走势，这也验证了我在 2025 年十大预言中的判断。美国政府债务规模已经突破 38 万亿美元，每年仅债务利息支出就高达 1 万多亿美元，美元信用受到越来越多投资者的质疑。在此背景下，美元指数回落趋势逐步显现。

　　与此同时，国际局势的不确定性明显增加。包括地缘政治冲突、国际摩擦升级等因素，都会加剧市场避险情绪，从而推动黄金价格上涨。过去两年，我始终坚定看好黄金和白银等贵金属资产。黄金上涨的核心逻辑，本质上源于美元信用受到质疑。

　　中国央行持续减持美债、增持黄金，正是对美元信用风险的主动应对，通过配置黄金来增强本国货币的稳定性和含金量。去美元化是一个长期过程。尽管未来十年美元仍然是全球最主要的国际支付和储备货币，但美元在国际支付和储备中的占比持续下降，已是不争的事实。

　　1 月 10 日，我在上海参加中国首席经济学家论坛年会，参与了“美元的未来与国际货币体系”专题讨论。我在会上提出，未来美元在国际货币体系中的影响力和占比将逐步下降，而人民币国际化进程将持续推进。随着美元指数回落，人民币汇率有望突破 7 的关口，逐步迈向“6 字头”。这一判断也是我此前提出的重要预判之一，目前已得到初步验证。预计在 2026 年，人民币相对美元仍有继续升值的空间。

　　通常在人民币升值阶段，会吸引更多外资流入人民币资产，包括 A 股和港股。这不仅会带来增量资金，更重要的是带来信心提振。很多投资者会参考外资的投资动向，外资持续流入将显著增强市场信心。

　　当然，2026 年国际局势仍可能存在较大不确定性，这是市场面临的重要风险因素。如果外部环境相对稳定，行情有望持续，中间会出现正常调整，但不会改变整体趋势。但如果外部局势发生重大变化，导致投资者风险偏好发生逆转，也可能引发市场较大幅度波动，这需要投资者保持警惕。

　　当前分歧较大的仍然是美股市场。美股在经历多年上涨后，整体估值处于历史高位，美国三大股指均接近历史最高估值区间。本轮 AI 科技革命确实带来了深刻变化，也催生了一批伟大的公司。这与 2001 年互联网泡沫不同，本轮 AI 科技企业具备真实的业绩和商业模式支撑，因此既不太可能出现泡沫彻底破裂，也不太可能持续单边上涨。更可能的情形是，2026 年美股波动加大，部分科技股存在阶段性回调风险，但整体跌幅可能不会重演 2001 年的剧烈调整。

　　即便美股科技股出现波动，对 A 股和港股的影响也更多体现在短期层面。A 股和港股有自身运行节奏，且从估值角度看，A 股和港股依然是全球主要资本市场中最具吸引力的估值洼地之一。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）