消费者物价指数达到三年新高，但价格下行周期可能远未结束！

内容提要：

2025年12月中国CPI同比上涨0.8%，创34个月新高，环比涨0.2%；PPI同比下降1.9%，降幅收窄。涨幅主要由季节性食品价格及假期因素推动，并非消费回暖。PPI中生活资料价格持续27个月环比为零或下降，验证下游厂家无力传导成本，价格下行周期远未结束，需更强需求侧措施。

一、2025年12月CPI同比涨幅创下34个月来最高点，PPI同比跌幅收窄。

1，12月，CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.2%。

国家统计局（NBS）1月9日周五公布的最新数据显示，2025年12月消费者价格指数（CPI）较2024年同月上涨0.8%，比上个月扩大0.1个百分点，是自2023年3月以来CPI的同比最大涨幅。CPI环比上涨0.2%，11月CPI环比下降0.1%。

12月份，CPI的八大类项目零售价格，环比五涨两平一降。

其中，食品烟酒类零售价格环比上涨0.2%，其他用品及服务、生活用品及服务零售价格环比分别上涨2.8%和0.4%，教育文化娱乐、医疗保健零售价格环比均上涨0.1%；衣着、交通通信零售价格环比均持平；居住价格环比下降0.1%。

八大类项目零售价格同比六涨两降。其中，食品烟酒类零售价格同比上涨0.8%，其他用品及服务、生活用品及服务、医疗保健零售价格同比分别上涨17.4%、2.2%和1.8%，衣着、教育文化娱乐零售价格同比分别上涨1.7%和0.9%；交通通信、居住价格同比分别下降2.6%和0.2%。

2，12月，生产者出厂价格同比下降1.9%，环比上涨0.2%。

12月份，工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点；环比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。2025年全年，PPI下降2.6%。

PPI中，生产资料价格环比上涨0.3%，生活资料价格环比持平。PPI的30个分类中，15类价格环比下跌，跌幅最大的类别是石油和天然气开采业，价格同比下跌1.3%；6类环比持平；9类环比上涨。涨幅最大的是有色金属矿采选业，价格同比上涨3.7%。

12月份PPI中，生产资料价格同比下降2.1%，生活资料价格同比下降1.3%。30个分类中，25类价格同比下跌，跌幅最大的类别是石油和天然气开采业，价格同比下跌11.5%；5类价格同比上涨。涨幅最大的是有色金属矿采选业，价格同比上涨24%。

3，12月，生产者购进价格同比下降2.1%，环比上涨0.2%。

12月份，全国工业生产者购进价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.4个百分点；环比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。2025年全年，工业生产者购进价格下降3.0%。

工业生产者购进价格的9大分类中，5类价格环比下跌，跌幅最大的是有色金属材料类，价格环比下跌0.4%；4类价格环比上涨，涨幅最大的是有色金属材料及电线类，价格环比上涨2.5%。

12月同比，8类价格下跌，跌幅最大的是建筑材料及非金属类，价格同比下跌6.4%；1类价格上涨，有色金属材料及电线类，价格同比上涨10.5%。

二、12月CPI同比涨幅升至近3年高点，意味着物价回暖，经济体温由冷变暖吗？

面对12月份的物价变化，有分析师认为，我们的物价在温和上涨，正在提醒我们，经济的体温正在发生由冷变暖的变化。这种观点最近几年经常出现，但从未兑现。

1月9日，《新京报》援引广开产业研究院首席金融研究员王运金的观点称，但从整体来看，当前物价指数保持良好回升趋势，需求正处于稳步修复阶段。展望2026年，随着国内经济持续复苏、宏观政策效果进一步显现、产业结构不断优化，物价有望延续温和回升态势。

当前CPI“环比转涨、同比升温、核心企稳”的特征，直观反映国内消费内需修复动能持续增强。大家更愿意花钱了，特别是在服务、文体娱乐、品质消费等方面，需求正在释放。

《新京报》同时援引申银万国期货宏观与商品团队的观点指出，2025年9月至12月中国核心CPI连续4个月维持1%以上，印证居民消费基本面稳步改善，服务价格与品质消费品价格上涨凸显消费升级趋势，为经济回升提供了稳定的价格环境。虽然三郎不清楚他们所指的品质消费品价格，是否包括价格跌跌不休的燃油汽车和电动汽车价格，是否包括销售持续萎缩，价格大幅下滑的奢侈品价格。

总体而言，三郎不认同他们的观点。因为他们忽略了中国CPI在岁末年初强烈的季节性特征，也忽略了推动12月份物价略有回升的主要推动因素，更颠倒了消费与物价的相互关系，由物价的季节性回升推导出消费回暖，纯属本末倒置的推论。

实际上，《新京报》自己可能也对其援引的观点疑虑重重。因为该报在文中后半部分又援引了东方金诚研究发展部执行总监冯琳的观点指出，2026年1月，伴随上年同期基数抬高，今年春节错期至2月，预计1月CPI同比涨幅会回落至0.2%左右。这意味着1月份的CPI同比涨幅将比12月份回落四分之三。

三、消费者物价指数涨幅创新高，主要由季节性因素所推动，消费回暖的信号还未出现，因此价格下行周期可能远未结束！

虽然我们12月的CPI同比涨幅加速至34个月来最高点，但全年CPI的涨幅却回落至16年来的最低点，生产者价格持续下跌的时间达到39个月。大多数数据显示，消费疲软仍在持续，物价并未回暖。

1，从物价数据看，季节性和价格波动较大的食品价格，是推动12月物价回升的主要因素。

国家统计局统计师董莉娟在对12月份的物价指数的解读中明确表示，这个月的物价上涨主要由食品价格推动，尤其是新鲜蔬菜和牛肉价格分别上涨了18.2%和6.9%。董莉娟同时强调说，新年前的假期购物和消费支持性政策也推动了消费者价格的推高。其言下之意非常明确：最近的物价回暖，并非购买力提高导致的需求回暖所致。

骑牛研究所根据国家统计局公布的数据绘制的《最近几个月，推动CPI环比上涨的主要因素是受季节性和气候影响较大的食品》曲线图显示，2025年8月份以来，食品价格显著推动了CPI的环比上涨。而非食品价格基本持平，服务价格大部分时间下降。

2025年8月至12月，食品零售价格平均月环比涨幅为0.5%，但非食品零售价格的平均月环比涨幅为0%，服务项目价格的平均月环比下跌了0.1%。而食品价格是CPI中波动性最大的类别价格，随着气候、季节性的变化而大幅变化。将由食品价格推动的CPI回暖推导为物价整体回暖，极不谨慎。

2，2025年CPI的环比涨幅，实际上低于最近10年的CPI平均环比涨幅，季节性规律告诉我们物价还未回暖。

骑牛研究所绘制的《中国CPI的季节性规律显示，12月CPI的环比涨幅平均比11月高0.3个百分点》曲线图显示，最近10年，有8年12月份的CPI环比涨幅高于11月份。其他年份，12月份的物价环比涨幅均超过11月份。最近10年的12月CPI环比指数，仅在2021年疫情期间下跌。

最近10年，12月CPI环比指数平均上涨0.1%，而11月份平均环比下跌0.2%，12月份的环比指数平均比11月回升0.3个百分点。但2025年12月，CPI环比涨幅仅比11月份回升0.1个百分点。

从季节规律来观察，目前的物价仍然处于疲软周期中。

3，PPI中的生活资料价格在最近27个月中，没有一个月能够环比上涨，验证了消费需求端的持续疲软。

三郎认为目前的CPI涨幅回升，主要由季节性规律和波动较大的食品价格推动，并非消费回暖，可以在生产者出厂价格的数据中得到验证。骑牛研究所编制的《生产者出厂价格中，生产资料连续环比上涨3个月，但生活资料环比涨幅为0》曲线图中，我们可以清晰地观察到，在PPI中，与消费需求无关的生产资料价格连续3个月环比上涨，但下游的消费品制造商在面临持续的成本上涨压力中，持续三个月独自消化上游涨价带来的成本压力，因为PPI中的生活资料价格连续三个月环比涨幅为零。

不仅最近三个月如此，实际上最近27个月中，生产资料有8个月环比上涨，但生活资料没有一个月上涨，它们9个月环比持平，18个月环比下跌。

下游的消费品制造商为何宁愿承担越来越稀薄的利润被成本挤压，也不愿上调出厂价？不是不愿，是不能。因为消费环节，需求过于疲软，涨价将导致需求疲软加剧。

4，如果没有更强有力的需求侧措施，未来几年产能过剩和价格下行的压力将持续存在。

虽然官方多次承诺通过货币政策支持价格反弹，并严厉打击过度内卷，还承诺提升民众收入，释放消费潜力，更好地再平衡宏观供需。但在这些复苏预期中，价格下行的压力其实并未放松，价格回暖的动力还未到来。因为12月的CPI的高位并非由于遏制所谓“内卷”所推动，也非需求复苏所带来。三郎认为，如果没有更强有力的需求侧措施，比如改革国民收入分配结构，提高社会保障水平和保障面，未来几年产能过剩和价格下行的压力将持续存在。

从2025年全年的CPI涨幅为零来看，这也远低于年初设定的“约2%”目标，实际上疫情以来，CPI的年增长一直未能达到计划目标，这表明诸如消费品以旧换新计划等刺激措施在提升情绪和遏制价格下行压力方面效果有限。

鉴于2025年下半年经济动能放缓，央行承诺灵活运用如降息和降低银行准备金率等货币政策工具，以保持流动性充足并促进增长。财政部已承诺将采取更积极的宏观经济政策框架。从特别国债收益中拨款625亿元人民币给地方政府，以继续资助2026年的消费品以旧换新计划。但2025年1月份财政的此类拨款为810亿元。

【作者：徐三郎】