物流机器人上市潮仍在，顺丰投出的凯乐士，柔性机器人叙事如何？

2026年伊始，港交所迎来了首家物流机器人公司的上市申请。浙江凯乐士科技集团股份有限公司更新了招股说明书，正式向港股发起冲刺。

成立于2014年的凯乐士，在智能场内物流机器人领域已耕耘了快12年。资本市场上，凯乐士很有看点，顺丰控股是其最大的外部机构股东，背后还站着招商局、九州通、中金等产业与财务投资人。

然而，另一重现实是，在规模扩张路上公司始终未打通盈利性商业模式。2025年前9个月，尽管营收同比增长60.3%至5.52亿元，净亏损仍达1.34亿元。

在物流自动化需求爆发的黄金时代，这家技术公司为何持续增收不增利？背负顺丰的期待与资本的审视，凯乐士的上市之路，能否为它打开新的局面？

12年物流自动化深耕，用高柔性深入医药、汽车腹地

凯乐士的商业叙事起于一批技术专家的雄心。2014年，谷春光博士与杨艳博士夫妇创立了这家公司，其初衷是利用前沿的具身智能机器人技术，重塑传统供应链的运作模式。

十二年间，凯乐士围绕存取、分拣、搬运三大核心场内物流功能，构建了三条核心产品线：多向穿梭车机器人、自主移动机器人、输送分拣机器人。

这种全系列产品组合，让凯乐士能够提供从单一设备部署到整体“交钥匙”系统的解决方案，覆盖了场内物流的全业务流程。

其技术路径深入到了产业腹地的精准适配。面对医药行业对高密度、高效率、高可靠性的苛刻要求，凯乐士提出了“六高”黑灯仓库理念，其VFR系列机器人旨在解决窄巷道场景下的灵活性与定位精度难题。

而在汽车零部件行业，面对存储密度不足、柔性化需求高、成本压力大等现实问题，凯乐士的解决方案则聚焦于通过自动化设备与智能系统的深度融合，实现从原材料到成品的全流程智能化管理。目前，其已为一汽、上汽、比亚迪、博世等超过100家汽车行业客户提供了物流机器人及整体解决方案。

高效率、高柔性、高可靠性及高性价比，是凯乐士面对医药的严苛环境和汽车的超大规模作业提供的核心价值，而背后的最底层技术逻辑是以模块化的技术平台，快速适配不同行业的差异化场景需求，构建跨行业的智慧物流新范式。

60%增长难掩亏损：凯乐士的盈利墙何时能拆？

凯乐士技术叙事的有效性直接体现在其波动上扬的营收增长曲线中。2022年至2024年，其营收分别为6.57亿元、5.51亿元和7.21亿元。其中，2023年的下滑，公司解释为主要受新能源行业资本开支下滑，部分项目验收推迟影响。2025年前9个月5.52亿元的营收，同比60.3%的增幅，则显示出强劲的复苏与扩张势头。

不过，尽管业务扩张势头迅猛，凯乐士仍未摆脱困扰整个机器人行业的盈利魔咒。2022年至2024年三年累计亏损6.30亿元，亏损额虽有所收窄，但2025年前9个月仍净亏损1.34亿元。

从营收结构来看，公司存在一定的毛利率结构性困境。作为收入主力的机器人销售综合系统业务，毛利率长期承压，2024年前9个月一度跌至9.3%，2025年前9个月虽回升至12.1%，但盈利空间依然狭窄。

相比之下，机器人部署业务的毛利率则稳定在24.8%至31.2%的较高区间。问题在于，该部分目前仅占整体收入的较小份额。凯乐士正深陷增长、毛利与盈利能力的“不可能三角”之中。

不过，对此部分业内人士另有看法，他们认为评估这类科技企业时应跳出短期利润指标，聚焦技术硬实力、场景落地能力和生态壁垒三大核心竞争力。从这一视角看，凯乐士确实展现出一定潜力。

其研发投入持续，拥有广泛的机器人技术能力及多元化的自主研发机器人产品组合。2024年，其四向穿梭车及VNA AMR等尖端智能机器人的出货量已处于行业领先地位。

此次上市募资，无疑是凯乐士打破盈利困局的重要一步。充裕的资金将支持其进一步提升核心部件自研率、优化供应链以降低成本，同时加快高毛利标准化产品的市场推广。

卡位中游：在巨头与专精的夹缝中如何定义未来

在弗若斯特沙利文的统计中，2024年以收入计，凯乐士以1.6%的市场份额位列中国第五大综合智能场内物流机器人公司。这个第五名的位置，精准地反映了其在产业链中的生态位：一个典型的、具有自身特色，但实力并不绝对强势的“中游”玩家。

这个赛道的一端，是极智嘉、海康机器人等已形成一定规模和品牌效应的头部企业，它们资本更雄厚，市场声量更大；另一端，则是众多聚焦于某一细分机器人品类或特定场景的“专精特新”企业，它们更灵活，成本控制可能更极致。

凯乐士的差异化生存策略，在于其综合与垂直的结合。一方面，它提供覆盖全流程的产品组合，满足客户对一站式解决方案的需求；另一方面，它又通过在医药、汽车等垂直行业的深度耕耘，建立起了基于行业Know-how的壁垒。

顺丰的入股，为这种策略增添了独特的砝码。通过旗下苏州汇道、顺丰科技合计持股14.1%，顺丰除了是财务投资者外，更是其产品的试验场与“代言人”。亚洲最大综合物流服务商的内部场景，为凯乐士提供了宝贵的落地验证和数据反馈，这种产业资本的背书，是其区别于纯财务投资背景竞争对手的独特优势。

苏商银行特约研究员武泽伟认为，当前细分赛道龙头集中冲刺上市，是行业进入规模化与成熟化的标志，能提振资本信心，吸引更多研发与落地资金。但他也警示，这种竞速可能加剧马太效应，推动行业整合洗牌。

凯乐士的未来前景，既取决于自身技术的迭代与商业化效率，更取决于能否在物流自动化这个高达千亿、且仍在以近20%的复合年增长率扩张的市场中，讲好一个关于“盈利性增长”的新故事。

弗若斯特沙利文预测，中国市场规模将从2024年的440亿元增长至2030年的1339亿元。电商、新能源、汽车等行业的自动化需求将持续释放。可以确定的是，一旦上市成功，凯乐士将可能更多地获得系统性收益。