营收暴涨300亿，股价却腰斩：泡泡玛特主动给Labubu降温

人与人的喜悲并不相通，玩具和玩具也是。

喜茶和泡泡玛特新IP"星星人"的联名产品上线，一秒钟就抢空了。有粉丝数着倒计时卡点进去，结果连支付页面都没见到。二手平台上，78元的套餐转眼被炒到200多，热闹得像回到了两年前Labubu最疯狂的时候。

可就在同一天的泡泡玛特股吧里，老玩家们却在讨论另一个截然不同的景象：原价99元的Labubu隐藏款，如今二手价只剩558元，溢价从巅峰时的55倍缩水到6倍。有黄牛在社交平台上发帖："暂缓收购Labubu系列，价格全线崩盘，观望中。"

同一个泡泡玛特，怎么新IP火到秒空，老顶流却在跌下神坛？

还记得去年那个靠倒卖Labubu一天净赚两万的985学生吗？那时候只要能抢到Labubu，尤其是搪胶系列，转手就是几千块利润。可现在呢？那位倒腾Labubu一年多的黄牛朋友跟我叹气："国内根本没法做了，官方定价99元的盲盒，未拆封的只能卖89，指定款才勉强加30块出货。现在赚的是小钱，行情早变了。"

数据更扎心。原价594元一盒的Labubu坐坐派对系列，二手平台均价已经从1478元回落到632元。部分原价99元的单款跌破发行价，闪购里最低82元就能拿下。六月份发售的怪味便利店系列，第二天曾被炒到4600元，现在只剩260元。第四代迷你Labubu的隐藏款，从800元跌到264元，整盒价格从1600元降到1077元。

但诡异的是，泡泡玛特的财报好得吓人。2025年Q3营收同比增长245%-250%，海外市场增速高达365%-370%。上半年营收138.8亿，已经超过去年全年。创始人王宁在中期业绩会上说："感觉今年300亿也很轻松。"可股价呢？从8月份的339.8港元跌到现在的189港元，四个月蒸发2000多亿港元。

泡泡玛特亲手按下了刹车键

转折点在6月18日。那天官方突然宣布对Labubu 3.0系列进行百万级补货，并同步开启线上预售。这个动作等于告诉市场：Labubu不再是"抢不到"的稀缺品，而是"可以等、可以买到"的常规商品。黄牛们瞬间傻眼，他们赖以生存的"时间差"优势直接清零。

更狠的是产能。供应链总裁袁俊杰透露，现在单月产能是去年同期的十倍以上，约3000万只，还在持续扩张。德银报告指出，Labubu产能已从上半年月均1000万只拉升至年底的5000万只。王宁7月份就放话："9月之后，Labubu每个月销售可能接近1000万只，我们在用各种方式，争取不要让它被恶意炒作。"

泡泡玛特在2024年业绩会上就表态："我们希望卖的是好的产品，而不是理财产品。"当"买不到"不再是核心卖点，Labubu承载的就只剩下产品本身的吸引力。对一家想走向全球化、长期化的潮玩公司而言，这是必须跨出的那一步，热度回落几乎是必然结果。

但这步棋走得并不轻松。当潮水退去，问题全浮出水面。

首先是品控崩盘。产能暴增后，掉漆、歪头、缝线粗糙成了家常便饭。有消费者为换个"正常"的Labubu折腾四次。SKULLPANDA餐桌系列更离谱，品牌Logo都能印成"POP MAET"。黑猫投诉平台上，泡泡玛特的投诉量已超过2.1万条。对靠"情绪价值"吃饭的品牌来说，这种体验损耗比价格回调致命多了。

其次是IP根基不稳。迪士尼有电影、动画构建完整世界观，人物性格清晰，情感连接能反复激活。Labubu靠啥？主要靠外形设计和蕾哈娜、Lisa、贝克汉姆这些明星带货。故事背景、性格成长线全都模糊不清。一旦新鲜感消退，立刻被拉回"做工、材质和定价"的现实维度。

最后是消费者心态变了。11月份直播间里，工作人员展示79元的DIMOO挂链盲盒时脱口而出："妈呀，这东西卖79块钱，确实有点……"同事接话："没事，会有人买单的。"这段对话上热搜后，网友扒出类似仿品成本仅需几元钱。当连卖货的人都对价格犹豫，建立在"情绪溢价"上的定价逻辑就开始瓦解。

所以你看，泡泡玛特引入69岁的LVMH大中华区总裁吴越出任非执行董事，这步棋就很有意思。吴越擅长在长周期内维持品牌的价值感、稀缺感和边界感，而这正是泡泡玛特最缺的功课。公司显然意识到，靠快速放量解决短期问题后，长期品牌建设才是真正的挑战。

现在泡泡玛特的动作很多：做珠宝品牌popop，最高定价1.98万元；筹备《LABUBU与朋友们》动画剧集和电影；和好莱坞谈合作。这些都是在给IP"补课"，想从"潮流玩具公司"升级为"潮流文化平台"。

但这条路不好走。奢侈品依赖数十年文化积累，潮玩靠创意快速引爆，两者简单叠加很容易失真。泡泡玛特需要回答的问题是：如何在满足需求与保持克制之间找到平衡？如何让IP进入更成熟的潮流体系，避免停留在低龄审美？如何增强实用性，而不仅是生产摆件？最难的是，如何让IP从单一商品演变为可持续的文化符号？

泡泡玛特到底还行不行？

答案是，它正在经历一场必须经历的"成人礼"。当二级市场不再疯狂，黄牛黯然离场，价格回归理性，留下的才是真正喜欢这个IP的核心用户。王宁说："公司会时而大，时而小，但是我相信我们可能是属于活得最久的一家公司。"

但问题是，当Labubu不再具备理财属性，当它的价格和普通玩具没太大区别，你还会为它的颜值买单吗？或者说，一个潮玩IP如果失去了"买到就是赚到"的刺激，还能靠什么维持长久的吸引力？

是让它变成像米老鼠那样的文化符号，还是最终沦为折扣店里的五折商品？这个问题，泡泡玛特在摸索答案，而市场正在等待它的回答。

你怎么看？当潮水退去，你还会为一只没有故事的小精灵，花99元赌一个不确定的盲盒吗？