突发，万科自救迎来重大转机

来源：首席财经观察

天无绝人之路。

出品 | 首席财经观察 作者 | 松涛

当自救方案再次被拒，所有人都以为万科会违约出局。

可没想到，万科为自己争取了一线生机——三十天的缓冲期。这意味着，在债务压顶的境况下，万科有了喘息的余地。

于万科而言，这段缓冲期极为关键，其价值不是“被动等待奇迹”，而是“主动创造转机”。

而这段缓冲期，本身就是万科在困境中实现的第一个可能。

时间又开始了新的倒计时，接下来，就看万科能否创造出下一个可能。

万科获得三十天缓冲期

近日，万科发布公告，表示其2022年度第四期中期票据（“22万科MTN004”）展期一年的议案在12月15日到期后，再次未获债券持有人通过。

不过庆幸的是，万科为自己争取到了三十天的缓冲期。

债权人表示，同意将本金和利息的支付宽限期由原本的5个交易日大幅延长至30个交易日，截止日期顺延至2026年1月28日。

图源：万科公告

据万科公告，本次展期会议一共涉及三个特别议案。

议案一是关于豁免本次持有人会议召集、召开程序的相关时限要求的议案。意思是在本次债券持有人会议的召集、召开过程中，如果某些步骤（比如通知时间）不完全符合常规规定，只要全体（或绝大多数）债权人同意，就可以“放行”，不追究这个程序瑕疵。

这一议案虽然不是此次展期会议的重点，但其从侧面反映了万科如今情况的紧急性。债权人也深知这一点，所以这一议案被顺利通过。

议案二是此次会议的重中之重，是调整中期票据本息兑付安排的议案。万科提出：本金兑付时间展期12个月，应付利息6000万元在12月22日前支付，同时中期票据展期将由万科提供相应的增信措施。

图源：万科公告

相较于第一次展期会议的三个议案，此次万科拿出了自己的诚意，按照债权人的要求，表示愿意先行支付此前的利息，同时再次寻求展期一年的机会。

但与此同时，万科在增信措施上，并没有按照债权人所说的，追加万科大股东深圳地铁集团或其他深圳国企的担保。

增信措施的不足，让万科的展期方案再次被拒。这一议案的通过率为20.20%，反对率高达78.30%。

议案三是关于延长本期中期票据的宽限期的议案。这一议案的通过率达90.70%。这使得万科获得了长达三十天的缓冲期。

图源：万科公告

这对万科而言，已经是一次难得的胜利。

在第一次展期被拒后，万科只获得了五天的喘息时间。这意味着，万科需要在短短五天的时间里做出关键抉择：要么偿还此次债券的本金以及利息；要么再次寻求展期的可能性。

而要想顺利进行展期计划，万科就得拿出足够的诚意，寻求能够让债权人满意的担保方，还需要给出让债权人满意的展期方案。

对万科来说，一方面是接踵而至的债务危机，另一方面是深铁担保的消失，加之时间的紧迫，这无异于“赶鸭子上架”。

于是，三十天缓冲期的价值就此显现。这不是一次简单的“推迟还款”，而是一次避免信用崩塌、为整体债务重组争取战略空间的关键喘息机会。

从浅层来看，没有这三十天，万科在12月20日就会构成公开市场债务违约。这将直接触发评级下调、交叉违约条款，可能导致其他债务提前到期，引发系统性风险。

有了这三十天，万科就有更多时间针对这一债券去进行操作。一方面，万科可以与债权人进行深入谈判，尽量去争取展期的机会；另一方面，万科能够尽可能地去寻求能够让债权人满意的担保方。

除此之外，万科还能加速推进此前公布的“资产处置、大宗交易”计划，哪怕先回笼部分资金，作为新展期方案的“首付”或增信，展现诚意，还能增加自己手上的谈判筹码。

从深度战略来看，“22万科MTN004”是近期到期的第一笔大额公开债，其解决方案将成为后续到期债券的“示范案例”。处理得好，能稳定其他债权人预期；处理不好，将引发集体挤兑。

这也与万科的市场信心紧密相关。万科至今未发生实质性违约，市场对其“积极化债”的意愿尚且还有基本信任。这30天是维系这最后信用的 “关键考卷”。成功展期将证明其仍具备在困境中与市场协商的能力。

当然，还有最重要的一点。此前分析万科违约的后果时提及，如果万科违约，其整个体系都将面临崩溃，由此陷入“银行停贷、合作方收缩、购房者观望”的恶性循环。而这三十天的缓冲期成功地避免了这一点。

这对万科而言，无疑是一次峰回路转。

万科展期屡屡受挫的背后

在第二次展期会议上，万科虽获得了长达三十天的缓冲期，但其根本处境并未因此改变。

首要挑战仍是其沉重的债务问题。

除了当前寻求展期的20亿元债券“22万科MTN004”，万科还有一笔余额37亿元的“22万科MTN005”将于12月28日到期。此外，据公开市场统计，万科在2026年还将有超过120亿元的信用债到期。

图源：万科公告

接踵而至的债务压力，迫使万科不得不接连寻求展期，以换取喘息空间。

然而，展期计划的接连被拒，暴露了万科当前最核心的危机——市场对其信任的逐渐缺失。

这一点首先体现在债权人身上。

在首次寻求展期时，万科提出的方案因缺乏诚意且未提供任何增信措施而被全面拒绝。这种近乎“裸展”的方案，不仅引发了债权人的不满，也加剧了外界对其偿债能力的担忧。

或许正因如此，债权人在后续提出的新方案中，强烈要求万科必须增加增信措施。但即便在方案中加入了提供增信措施的承诺，两项议案最终仍未获得债权人通过。

为此，万科不得不进行第二次召开展期会议。

与上次相比，万科在第二次会议中虽展现出一定诚意，但增信措施的具体细节依旧缺失，于是展期方案再次被拒。

业内观点认为，两次展期均未通过，反映出投资人对万科偿债能力的信心不足。

对债权人而言，万科沉重的债务负担与其所提交的展期方案，共同折射出公司目前已步入进退维谷的境地。

在他们看来，展期或许只是“拖延时间”，并不能从根本上改变偿债困难的事实，未来仍存在违约的可能性。

与此同时，大股东深圳地铁集团（深铁）支持方式的变化，也加剧了市场的担忧。

今年11月份，万科与深铁签署了《关于股东借款及资产担保的框架协议》，约定深铁在2025年初至2026年6月期间，提供总额不超过220亿元的股东借款额度。协议还明确表示，万科需要为上述借款补充提供足额的资产抵押或股权质押作为担保。

图源：万科公告

这标志着深铁对万科的支持模式在发生了深刻转变，从“无条件支持”转向“有条件框架”。

从某种程度上来说，这是深铁加强自身风险管控的必然举措，也意味着万科无法再仅凭股东信用获取无成本资金。

因此，与债务展期谈判同步，万科也还在向大股东深铁集团补充提供质押资产。企查查数据显示，12月11日，万科向深铁集团质押万丈资本有限公司100%股权。

图源：企查查

总而言之，万科的信任危机是建立在其沉重的债务危机上、更方面综合因素共同催生的结果。如何以切实可行的方案重新获取债权人信任，是万科化解当前危局的关键。

三十天的缓冲期，给了万科最后一次机会，去证明自己不仅能争取时间，更能拿出真正解决问题的实质性方案。

至于万科到底走向何方，我们拭目以待。