从“配角”到“主角” 点心债市场质变

来源：上海证券报

　　◎记者 黄冰玉 张欣然

　　离岸人民币债券市场正经历一轮结构性跃迁。

　　从发行规模持续扩张，到发行人与投资者结构明显多元，再到长期限品种逐步增多，业内人士认为，点心债正由早期的小众市场，迈向具备配置属性的成熟债券市场。在人民币国际化稳步推进、债券通“南向通”机制持续优化及全球融资需求多元化的背景下，点心债迎来了提升国际影响力的重要窗口期。

　　发行规模再创新高

　　近年来，点心债发行规模稳步扩大。Wind数据显示，截至12月21日，今年点心债发行总额约1.2万亿元，连续两年突破万亿元关口，创下历史新高。

　　至于2025年点心债市场扩容背后的动力，汇丰债务资本市场大中华区董事总经理伍富斌对上海证券报记者表示：一方面源自人民币国际化进程稳步推进，离岸人民币流动性持续改善；另一方面，随着“南向通”机制进一步优化，离岸人民币债券市场持续活跃，投资者情绪积极，为企业提供了具有成本优势的融资窗口。

　　“在人民币融资需求强劲、离岸人民币资金池稳步增长，以及中国加速推进人民币国际化的多重利好因素驱动下，点心债市场正展现出强劲的发展势头。”德意志银行中国区首席经济学家熊奕对上海证券报记者表示，人民币国际化将再次提速，而离岸人民币融资市场的发展是人民币国际化的重要组成部分。同时中国人民银行一直在积极推动人民币作为融资货币，并发展离岸人民币金融市场，不断完善离岸人民币利率曲线、增加流动性供给，这些政策为点心债市场的发展提供了强有力的支持。

　　从制度层面看，债券通“南向通”机制对需求端形成重要支撑。熊奕称，自2022年起，监管部门允许在岸银行直接投资点心债，迄今总规模已达6000亿元人民币。随着未来“南向通”将合格投资者范围进一步扩大至非银金融机构，还将继续提振点心债市场的需求和增强流动性，进一步释放长期投资需求。

　　发行人与投资者结构变化显著

　　在规模扩张的同时，点心债市场的结构性变化更为深刻。

　　早期点心债主要由金融机构发行、银行资金参与。近年来，发行主体明显扩展至国企、优质民企、科技企业以及境外机构，投资者结构也由银行主导逐步转向多元化。

　　2024年底以来，阿里巴巴、百度、腾讯、美团等中资科技企业，以及淡马锡、雀巢、安达保险（Chubb）等境外发行人相继进入点心债市场，推动市场覆盖行业和主体类型进一步拓展。

　　熊奕表示，点心债在满足企业多元化融资需求方面具备独特优势。当前中国企业海外融资仍以美元为主，在美元利率高位背景下，部分企业存在通过人民币融资降低成本、对冲汇率风险的现实需求。同时，随着中资企业全球化布局加快，点心债可提供期限更长、结构更灵活的融资方案，与海外投资项目的资金周期更为匹配。

　　从投资端来看，随着人民币在国际交易中的使用不断扩大、离岸人民币存款的稳步提升，投资者的构成与参与动机也发生了根本性变化。熊奕表示，相较于对人民币升值预期的投机动机，如今投资者更看重其作为跨境支付与融资货币的实用价值，这种基于基本面的需求，使得市场能保持韧性并持续增长。同时，政策支持和债券通等互联互通机制的不断深化进一步巩固了点心债作为主流配置资产的地位。

　　“点心债市场已逐步转变为具备完整生态的成熟市场。投资者结构从此前的银行主导逐渐趋于多元化、从境内资金为主向优质境内外投资者拓展，高质量境内外基金及资管投资人占比上升。”伍富斌说。

　　点心债市场成熟度提升的另一重要体现，是长期限债券需求的明显增长。数据显示，近年来，15年期至30年期点心债发行量显著上升，用于满足基础设施建设、产业投资等长期项目融资需求。以腾讯近期发行的中资企业首单30年期点心债为例，其成功发行，表明市场对长期人民币资产的接受度和信心持续增强。

　　配置价值进一步凸显

　　在全球投资者寻求非美元资产的背景下，点心债市场的配置价值进一步凸显。

　　日前，中国银行作为全球协调人，协助阿里巴巴、百度、腾讯、美团等多家科技企业在香港市场发行点心债，合计发行金额超过470亿元，认购金额接近1500亿元，显示出离岸人民币投融资市场的活跃度。相关债券在二级市场普遍表现平稳，市场情绪向好。

　　“人民币汇率于2025年开启对美元的升值通道，叠加中国企业强大的竞争力，将进一步提升包括点心债在内的人民币计价资产对全球投资者的吸引力。此外，在全球范围内，美元高利率已开始抑制美元债券的融资需求。美元贬值的风险也促使投资者寻求市场多元化，这为点心债提供了一个重要的‘机遇之窗’。”熊奕说。

　　展望未来，点心债市场增长动能充足，且扩容趋势具有可持续性。伍富斌认为：一方面，更多科技企业及其他行业发行人正将点心债视为长期融资渠道之一；另一方面，投资者基础不断拓宽，尤其是“南向通”机制持续带来增量资金。预计未来点心债市场将继续向期限更长、结构更优、主体更多元的方向发展，成为企业境外融资的重要选择，并进一步支持人民币国际化进程。