细看中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券草案 万亿券商航母启航 重塑券业发展逻辑

12月18日，中金公司、东兴证券、信达证券在披露换股吸收合并预案后集体复牌。受抛压影响，三家走势并未如大众预期般强势。截至12月19日午盘，中金公司A股较停牌前一交易日收盘价涨2.61%，东兴证券A股较停牌前一交易日收盘价涨9.29%，信达证券A股较停牌前一交易日收盘价涨1.12%。

对于这场备受关注的券商整合案，复牌后的股价表现事实上并未能全面反映市场对其的真实评价。短期股价波动可能代表的是前期合并预期的及时性兑现，而合并预案中传递出的“功能型”整合为中金公司带来的发展质效的全面升级才更具有长期想象空间。

作为新 "国九条" 提出 "培育一流投资银行" 后的标杆性案例，本次整合不仅标志着券业从 "规模扩张" 向 "质量竞争" 的转型进入深水区，更以实打实的盘面表现印证了市场对头部券商做强做优的坚定信心。业内人士认为，本次交易既精准契合培育一流投资银行的行业发展导向，又涉及多方股东的利益协同，后续推进节奏与落地效果，将持续成为观测券业高质量发展的核心风向标。从资本市场层面来看，此次合并将进一步推动行业价值重估，为一流投行建设注入实质动能。

市场化定价兼顾多方利益

交易方案显示，东兴证券、信达证券与中金公司A股的换股比例分别为1:0.4373与1:0.5188，两者全部A股参与换股。三家公司在公告中表示，本次交易采用公允透明的市场化定价机制，充分体现标的资产内在价值。定价方案充分兼顾各方股东利益，既保障东兴证券、信达证券股东的一次性处置收益与长期持股回报，也平衡了中金公司股东的合理诉求。

合并完成后，汇金公司将持有中金公司约 24.4% 的股份，仍为中金公司的单一第一大股东，中国信达、中国东方将分别持有合并后中金公司约 16.7%、8.1% 股权。

业务协同释放“1+1+1>3” 效应，全链条服务能力跃升

交易草案中，三家公司表示，本次整合的核心价值在于三方资源的深度互补与战略协同。

具体而言，中金公司在费类业务创收、专业化服务及业务结构均衡性方面优势显著，而东兴证券、信达证券则具备充足资本金储备，在区域布局、客户基础及资本金业务拓展上各具特色。合并完成后，协同效应将在多业务领域全面显现：

在资本金业务领域，中金公司资本规模将实现翻倍，结合其行业领先的3.5%平均金融投资收益率（显著高于东兴证券2.8%、信达证券2.6%），以及两家标的公司较低的财务杠杆率（分别为3.2倍、3.8倍），为资本结构优化与效率提升预留充足空间。自营业务将强化客需驱动特色，丰富投资品种与策略，严格控制市场风险敞口，增强交易定价能力和风险防范能力；私募投资业务可依托中金公司募资优势，撬动社会资本布局高新技术、先进制造等硬科技领域；另类投资将凭借行业深刻洞悉，以自有资金投早投小，通过直接投资、注册制跟投等方式加大科创企业支持力度；国际业务则借助中金公司全球布局，提升国际化客户覆盖和交易服务能力，推动自营和机构业务跨越式发展。

财富管理业务迎来质的飞跃。合并后中金公司营业网点数量将从245家跃升至436家，排名跻身行业第三，其中辽宁、福建两地营业部排名分别从第10名、第12名跃升至第 1名、第3名，区域覆盖广度与深度显著提升。零售客户数量将突破1400万户，增幅显著；投顾团队规模超过 4000人，增幅超40%，叠加中金公司在买方投顾模式、全球资产配置及产品体系建设的领先优势，将实现区域客群与专业服务能力的深度融合。

投行业务实力进一步夯实，借助东兴证券、信达证券的项目资源与AMC股东背景，中金公司将在新三板、北交所服务及债务重组、企业纾困等领域拓展新空间，强化“投行+资管+重组”全链条服务能力。资管业务受托资金规模将突破8000亿元，规模效应与产品互补性显著增强；研究业务则通过整合三方团队，进一步巩固研究实力。

从业务结构和资源禀赋看，三方在资源配置和业务发展上具有较强互补性。从财务数据看，合并后的中金公司营业收入预计位列行业第三，总资产及净资产规模跻身第四，净资本规模翻倍后位列第五。本次交易后，中金公司将实现规模效应和协同效应叠加释放，经营规模与资本实力的显著增强将为服务实体经济、参与高质量竞争奠定坚实基础。

市场普遍认可长期成长空间

随着中金公司合并方案的尘埃落定，一场关于券商行业估值逻辑的深刻变革正在悄然上演。多家券商分析师均对中金公司本次重组方案给予高度认可。

中信证券指出，此次并购重组有望稳定中金公司长线 ROE 预期，资本实力、营业网点、业务团队与股东资源的改善有望助力中金公司加速一流投行构建。中信证券给予了中金公司A股目标价为40元人民币、H股目标价为30港元，相较停牌日收盘价有14.65% 和58.23%的上涨空间。

瑞银证券测算后表示，合并对中金公司将短期稀释，但随着合并效应的体现，预计未来 EPS 将逐步开始增厚，主要驱动因素包括：第一受益于更高的定价能力以及中金对于东兴/信达业务的赋能，预计公司的市占率在合并的基础上会进一步提升。第二更高的资本使用效率。第三得益于规模效应，公司的费用率降低和融资成本下降。同时更重要的是中金作为此次并购的主导方，拿到了未来跻身“2-3 家有国际影响力投资银行和投资机构”的入场券，打开了长期成长的空间。瑞银证券给予了中金公司A股“买入”评级，目标价为人民币54元，相较于停牌日收盘价上浮54.77%。

文/韩梅

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