我们会不会像日本一样通缩30年？

一、汇率锚点：无大幅升值土壤，稳定性成关键屏障

日本通缩的直接导火索是广场协定后日元3 倍级升值，而中国汇率机制与外部环境完全不同：

• 升值幅度天差地别：2025 年人民币兑美元全年仅升值 3%，最高触及 7.05 关口，较 2015 年的 6.23 仅温和波动，与 “7 升至 2” 的 3 倍级升值毫无可比性。这种渐进式波动源于出口韧性与中美利差收窄的自然调节，而非外部强加的汇率协议。
• 政策调控筑牢防线：央行通过中间价引导、跨境资金监测等工具，将汇率波动率压至近 10 年低位，彻底避免了日本式被动升值引发的购买力虚增。正如中央经济工作会议重申的，“合理均衡水平上的基本稳定” 政策基调，从根源上阻断了汇率驱动的通缩传导。

二、资产估值：内外比价反转，中国资产成全球洼地

日本通缩的核心诱因是国内资产泡沫破裂与海外资产廉价的强烈反差，而当前中国呈现完全相反的格局：

• 估值优势凸显：截至 2025 年 2 月，沪深 300 指数 PE 仅 12.6 倍，而标普 500 高达 27.4 倍，纳斯达克更是达到 41.6 倍。这种 “内低外高” 的估值结构，与日本 1980 年代 “日经 PE 四五十倍、海外仅十几倍” 的情况截然相反。
• 外资持续流入验证价值：花旗、高盛等投行集体上调中国股票评级，2025 年恒生科技指数年内涨幅超 30%，印证中国资产并非日本式 “昂贵泡沫”，而是具备真实吸引力的价值洼地。即便楼市短期调整，也不存在东京房价曾达纽约 5 倍的极端失衡。

三、资本流动：有管理的开放，阻断资金外流黑洞

日本 “不限制资金流出” 导致企业与家庭大规模海外投资（2022 年达 GDP 的 105%），而中国的资本账户管理形成关键防火墙：

• “宏观审慎 + 微观监管” 双重防控：外汇管理局构建跨境资本流动管理框架，在实现 90% 资本项目开放的同时，通过风险预警机制阻断无序外流。2025 年上半年资本项下涉外收付款占 GDP 比重 41%，反映资金流动始终处于可控范围。
• 货币留在国内形成循环：2025 年 M2 规模达 318.52 万亿元，央行降准释放 1 万亿长期流动性，且通过 5000 亿消费贷、3000 亿科技贷等工具引导资金流入实体经济。与日本 “印钱全流海外” 不同，中国货币供应有效转化为投资消费动能，为物价稳定奠定基础。

四、政策效能：主动调控 vs 被动应对，中国掌握主动权

日本通缩的悲剧在于泡沫破裂后货币政策失效，而中国展现出完全不同的政策韧性：

• 财政货币协同发力：2025 年新增政府债务 11.86 万亿元，叠加 0.5 个百分点降准、0.1 个百分点政策性降息，形成 “总量 + 结构” 的政策组合拳。这种主动发力与日本 90 年代 “零利率陷阱” 下的被动应对形成鲜明对比。
• 结构性改革激活潜力：通过科技金融、绿色金融等定向支持，2025 年经济增长 5.3%，科技创新与消费提振成为新增长极。这与日本通缩期 “产业升级停滞” 形成本质区别，也让 IMF 预测的 0.5% 核心通胀率，成为政策发力的空间而非通缩的起点。

结语：短期压力绝非长期通缩，信用货币时代有底气

日本 30 年通缩是 “汇率升值 + 资产泡沫 + 资本外流” 三重偶然因素叠加的历史孤例，而中国在这三个维度均具备防御能力：汇率稳、资产廉、资金控、政策活。

即便面临短期物价压力，也只是信用货币体系下的阶段性调整 —— 正如 2025 年外资用脚投票增持中国资产所证明的，当资金无法外流、资产具备价值、政策精准发力，通缩便失去了滋生的土壤。

所谓 “通缩 30 年” 的担忧，本质是对历史条件的误读。在 5% 增长预期、估值优势与政策工具箱支撑下，中国经济正走在与日本完全不同的轨道上。